專(zhuān)題：美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息50基點(diǎn)，開(kāi)啟寬松周期！但鮑威爾鷹派表態(tài)

　　華夏時(shí)報(bào)

　　冉學(xué)東

　　9月20日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布超預(yù)期降息50個(gè)基點(diǎn)，離岸人民幣兌美元日內(nèi)漲超300點(diǎn)，升破7.04，最高報(bào)7.0387。在岸人民幣兌美元漲超200點(diǎn)，報(bào)收7.0416。這是2023年5月以來(lái)，人民幣匯率的最高點(diǎn)。

　　當(dāng)天，人民幣匯率呈現(xiàn)單邊的宣泄上漲的行情，在岸和離岸人民幣均如此，市場(chǎng)上拋美元，拿人民幣的交易非常擁擠。

　　解釋這種行情最好的邏輯是，在美元開(kāi)啟新一輪降息周期的前提下，美元匯率將持續(xù)弱勢(shì)，由此導(dǎo)致此前囤積美元的出口商和金融機(jī)構(gòu)，開(kāi)始恐慌性地進(jìn)行結(jié)匯，中國(guó)出口商開(kāi)始加大賣(mài)出美元的力度。

　　今年8月份以來(lái)，企業(yè)加大結(jié)匯力度的行為得到官方數(shù)據(jù)的支持。

　　近日，國(guó)家外匯管理局公布了2024年8月份銀行結(jié)售匯和銀行代客涉外收付款數(shù)據(jù)。8月份，企業(yè)、個(gè)人等非銀行部門(mén)跨境收支順差153億美元；同時(shí)，境內(nèi)主體購(gòu)匯節(jié)奏有所回落、結(jié)匯需求穩(wěn)中有升，銀行結(jié)售匯差額趨向均衡。

　　外匯局相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，我國(guó)外貿(mào)發(fā)展態(tài)勢(shì)持續(xù)向好，8月貨物貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金凈流入環(huán)比增長(zhǎng)11%；境外機(jī)構(gòu)繼續(xù)凈增持境內(nèi)債券，外資配置人民幣資產(chǎn)意愿保持穩(wěn)定。此外，外商投資企業(yè)分紅派息季節(jié)性回落，關(guān)聯(lián)企業(yè)跨境融資趨于穩(wěn)定。

　　具體的數(shù)據(jù)看，按美元計(jì)值，2024年8月，銀行結(jié)匯1902億美元，售匯1914億美元。2024年1—8月，銀行累計(jì)結(jié)匯14385億美元，累計(jì)售匯16080億美元。8月份銀行結(jié)匯順差12億美元，但是前8月售匯大于結(jié)匯。也就是說(shuō)，8月前的前半年，我國(guó)外匯收支是大幅逆差的，但是到了今年8月份，這個(gè)趨勢(shì)開(kāi)始扭轉(zhuǎn)，結(jié)匯大規(guī)模增加。

　　按美元計(jì)值，2024年8月，銀行代客涉外收入5980億美元，對(duì)外付款5826億美元。2024年1—8月，銀行代客累計(jì)涉外收入46288億美元，累計(jì)對(duì)外付款46862億美元。以上數(shù)據(jù)也表明8月份企業(yè)和個(gè)人結(jié)匯的意愿非常旺盛。

　　此前，據(jù)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)測(cè)算，從2022年4月中美利率開(kāi)始倒掛起計(jì)算，出口商積累的待結(jié)匯盤(pán)大約4200億美元。按照8月的交投，預(yù)計(jì)待結(jié)規(guī)模單月凈消化約1000億美元。當(dāng)然待結(jié)匯只是一種結(jié)匯的可能空間，這種結(jié)匯空間是否能否充分利用，則主要還是決定于美元指數(shù)走勢(shì)，最關(guān)鍵還是看美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策去向。

　　這些待結(jié)匯的資金能吃到多少利差呢，據(jù)一家專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的測(cè)算，2022年末的匯率是6.91，如果有企業(yè)這時(shí)候有一筆美元，那么到2023年末，該企業(yè)的持匯成本將下降至6.67；到2024年三季度，A企業(yè)的持匯成本將下降至6.52，這是利差的功勞。這時(shí)候，顯然拋出美元，換回人民幣是大賺了一筆的。

　　此前的市場(chǎng)預(yù)期是，人民幣前期漲幅過(guò)大，一旦美聯(lián)儲(chǔ)降息靴子落地，利好兌現(xiàn)，人民幣匯率可能就會(huì)下跌，但事實(shí)正好相反，人民幣在美聯(lián)儲(chǔ)降息后繼續(xù)升值，這種情況超出預(yù)期的原因是，市場(chǎng)沒(méi)有預(yù)料到市場(chǎng)上拋美元拿人民幣的意愿這么強(qiáng)，也就是出口企業(yè)集中結(jié)匯，這個(gè)力量大于市場(chǎng)上其他力量，導(dǎo)致人民幣持續(xù)升值。

　　對(duì)于未來(lái)人民幣的走勢(shì)，中信證券研報(bào)認(rèn)為人民幣匯率有可能接近7.0，并預(yù)計(jì)年內(nèi)人民幣匯率趨勢(shì)性突破7.0的概率不大，“一是美聯(lián)儲(chǔ)雖然本次降息幅度大，但是給出的后續(xù)路徑靈活穩(wěn)健。二是短期內(nèi)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然存在有效需求不足的問(wèn)題。三是我們認(rèn)為中國(guó)央行希望維護(hù)匯率穩(wěn)定，過(guò)快升值和過(guò)快貶值可能都會(huì)存在一定風(fēng)險(xiǎn)。我們復(fù)盤(pán)過(guò)去三輪人民幣匯率升值周期發(fā)現(xiàn)，均出現(xiàn)了美元指數(shù)大幅走弱與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面明顯改善?！?/p>

　　但筆者認(rèn)為，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)還處在流動(dòng)性緊缺狀態(tài)，實(shí)際利率仍然偏高，從監(jiān)管部門(mén)的表態(tài)看，大力度寬松的可能性不大，有些市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮，比如股市和房地產(chǎn)，這就導(dǎo)致國(guó)內(nèi)人民幣的稀缺性，這也是企業(yè)集中結(jié)匯的一個(gè)原因，所以未來(lái)人民幣的上漲空間可能還要繼續(xù)一段時(shí)間。

　　責(zé)任編輯：孟俊蓮 主編：張志偉