本報告導讀：　　我們認為消費進入轉(zhuǎn)折時代，包括食品飲料在內(nèi)的消費品公司ROE 將從凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率驅(qū)動向財務杠桿和運營效率驅(qū)動轉(zhuǎn)變?！　⊥顿Y要點：　　投資建議：參 考海外消費品公司發(fā)展歷程，我們認為，未來以下幾類消費品龍頭將保持持續(xù)穩(wěn)定增長：1）經(jīng)營的品類長周期穩(wěn)定、競爭格局邊際改善，例如飲料龍頭、調(diào)味品龍頭；2）行業(yè)已充分競爭、格局穩(wěn)定，制造優(yōu)勢明顯、具有出海能力的賽道龍頭。3）具有極強的品牌力、以供給決定需求，例如高端白酒龍頭。4）順應性價比等消費趨勢，逐步出現(xiàn)的平價消費龍頭，但尚需經(jīng)歷歷練和培育壯大的過程。5）具有出海和持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新的能力、能夠把握創(chuàng)新品類的發(fā)展機遇的頭部企業(yè)?！　∠M品公司ROE 的驅(qū)動力將出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變。與歐美日對比看，中國消費品公司的高ROE 主要來自于較高的凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，源于中國公司在國內(nèi)單一市場需求高增和人工成本紅利階段通過擴品類、拓渠道、提價格提升經(jīng)營杠桿，實現(xiàn)了較高效率和盈利能力，而權(quán)益乘數(shù)則明顯低于歐美日公司。參考歐美日等消費品發(fā)展歷史，我們判斷中國消費品行業(yè)當前處于轉(zhuǎn)折的前期調(diào)整階段，將經(jīng)歷“減脂增肌”過程，從ROE 角度拆解，我們認為這一階段消費品企業(yè)在國內(nèi)單一市場成長紅利趨弱、人工成本費用上升的作用下，其凈利率及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將會出現(xiàn)邊際下行，中長期看將逐步進入穩(wěn)定階段，經(jīng)營管理能力沉淀之后的優(yōu)秀企業(yè)有望通過財務杠桿和運營效率的提升，實現(xiàn)ROE 回升，同時有望逐步提升分紅率，彰顯投資價值?！　」乐刀丝矗据喰星橛煞帜付酥鲗?，確定性享受溢價。復盤歷史A股此前三輪牛市，2006-2010 年周期品“五朵金花”行情為代表、2014-2015 年“水牛+改革?！狈肿臃帜腹餐?qū)動、2019-2021 年白馬股行情，分子端貢獻均較為顯著，而本輪紅利投資主要由分母端主導，給予確定性估值，分子端影響權(quán)重較低。食品飲料尤其白酒等板塊相對具有順周期屬性，當前市場風險偏好處于低位，投資者對不確定性要求的風險補償上升，從短期板塊交易維度看，成長性對估值的影響權(quán)重下降，市場更加注重增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性而非短期的增長幅度?！　〕龊！⑵絻r、創(chuàng)新是企業(yè)應對之徑，消費轉(zhuǎn)折期孕育結(jié)構(gòu)性機會?！　⒖既毡鞠M品龍頭穿越周期的經(jīng)驗，出海、平價消費、產(chǎn)品創(chuàng)新及業(yè)務多元化是我國消費品公司的可借鑒路徑，通過這些路徑，日本消費品行業(yè)涌現(xiàn)出一批業(yè)績和股價逆勢走強的龍頭企業(yè)。但企業(yè)的轉(zhuǎn)型及能力培育需要一個過程，以日本平價消費龍頭為例，其起步和騰飛并非一蹴而就，而是在宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)變后數(shù)年乃至數(shù)十年才逐步壯大?！　★L險提示：宏觀經(jīng)濟波動加大；市場競爭加??；食品安全風險 【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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