熊德志

近期，HKSI（香港證券及投資學(xué)會）證券及期貨從業(yè)資格考試相關(guān)的“機構(gòu)融資”科目考試的知識點幾乎沒有涉及香港創(chuàng)業(yè)板（Growth Enterprise Market，簡稱GEM）。這是香港創(chuàng)業(yè)板邊緣化的一個表征。

代表GEM市場的標普香港創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（800140）以2003年2月28日1000點為基數(shù)，時隔21年之后，截至2024年9月20日僅剩14.33點，不論以指數(shù)回溯至2001年高位的近3200點，或以2007年7月創(chuàng)下的歷史高位1823.74點計算，其跌幅均超過99%。

截至2024年8月底，GEM上市公司及上市證券數(shù)量為322家，同比減少8家（去年同期330家）。截至2024年8月30日，GEM上市公司總市值為448.22億港元，同比下降21.76%（去年同期572.87億港元）。平均市盈率20.64倍。整個GEM市場8月份日均總成交金額僅為2900萬港元，同比下降78.75%（去年同期12900萬港元），這個成交額尚不及主板的一只普通股票，表明GEM面臨史上最嚴峻的流動性不足的危機。過去一年，GEM新上市公司數(shù)量為0。其再融資功能亦基本喪失。資本市場也選擇將其忽略，諸多基金公司明文規(guī)定不準投資GEM。

港交所于1999年11月25日推出GEM，其仿照美國納斯達克進行設(shè)計，主要目標是為有增長潛力的新興科技企業(yè)提供融資渠道。相對于港交所主板市場，GEM具有更高的風(fēng)險，主要供專業(yè)投資者參與。

GEM為中小企業(yè)而設(shè)，上市要求低于主板，但持續(xù)責(zé)任與主板類似。除了香港和區(qū)內(nèi)的企業(yè)外，國際間具增長潛力公司也可通過在GEM上市加強其在中國內(nèi)地及亞洲的業(yè)務(wù)，以提高知名度。

2019年6月，港交所上市科首次公開招股審查組前聯(lián)席主管因在GEM上市申請審批過程中涉嫌貪污及公職人員行為失當，被香港廉政公署拘捕（后脫罪）。爆出新股審批丑聞后，港交所即做出重大制度改革，于2020年1月1日生效的“有關(guān)收回上市科批準GEM上市申請的權(quán)力的《GEM上市規(guī)則》的修訂”，將之前審批GEM上市申請的權(quán)力收歸上市委員會。應(yīng)該承認，港交所在建設(shè)GEM方面做了不少工作。遺憾的是，GEM還是走向今日的困局。

現(xiàn)在，確有必要對GEM的定位進行重新檢討。若想繼續(xù)活躍GEM市場，提高其流動性，最要緊的，還須率先從服務(wù)對象這一根源上解決問題。GEM市場需要優(yōu)質(zhì)的上市公司，沒有優(yōu)質(zhì)的上市公司，就不可能吸引廣大投資者的參與，尤其是專業(yè)投資者，其更注重長期回報和資產(chǎn)質(zhì)量。若能吸引到一批優(yōu)質(zhì)上市公司，投資者自然蜂擁而至，因為資本是天然逐利的。同時，影響市場的，還有風(fēng)險因素，2015年二季度，市場情緒都是Risk On（筆者注：形容風(fēng)險偏好高），GEM市場亦相對活躍，這說明市場與現(xiàn)時的內(nèi)外部政經(jīng)環(huán)境也有很大關(guān)系。

建議及對策：改革是第一要務(wù)，如果不改革，GEM只有一條死路。在GEM市場定位上，唯有吸引一批真正代表未來發(fā)展方向，吸引具有創(chuàng)新商業(yè)模式，吸引未來具有持續(xù)經(jīng)營能力、持續(xù)盈利和持續(xù)獲得經(jīng)營性現(xiàn)金流的高質(zhì)量上市公司，惟其如此，才能帶來質(zhì)的轉(zhuǎn)變。

假設(shè)把《上市規(guī)則與指引》相關(guān)“第十八A章”適用于生物科技公司的上市條件及新股發(fā)行安排于GEM，想必對其市場活躍度會有很大幫助。同時，若把雙重股權(quán)架構(gòu)或AI未來相關(guān)產(chǎn)業(yè)的新股發(fā)行放在GEM，未來或有機會培育出具有成長性的上市公司，如果有可能，哪怕只培育出一家未來的頭部上市公司，那么GEM整個戰(zhàn)略都是成功的。

如果覺得當前的相關(guān)安排都是合適的，那么GEM還需另尋出路。

當前，GEM除了流動性不足之外，還存在上市公司質(zhì)量參差不齊、市場競爭加劇及監(jiān)管挑戰(zhàn)等問題，隨著國際上其他交易所創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展，香港GEM市場的吸引力逐步下降，因此要考慮如何優(yōu)化上市條件，以提高對海外優(yōu)質(zhì)成長型企業(yè)的吸引力，如吸引以色列或印度的高科技公司來GEM上市。同時，要進一步加強對GEM上市公司的監(jiān)管，持續(xù)提升良好企業(yè)管治，對于內(nèi)幕交易、操縱股價、利益輸送、關(guān)聯(lián)交易等擾亂市場行為零容忍，藉此提高GEM市場的透明度和效率，以恢復(fù)市場信心。對于不符合持續(xù)上市條件的企業(yè)，嚴格執(zhí)行退市制度。對于優(yōu)質(zhì)上市公司，要提供增值服務(wù)，切實支持企業(yè)成長發(fā)展。通過引入做市商和開發(fā)多元金融產(chǎn)品，增加投資者的市場選擇，以提高流動性和市場深度。

總體上，GEM改革需考慮如何更好地適應(yīng)內(nèi)外部環(huán)境變化，進一步借鑒美國和新加坡的先進理念，以吸引更多優(yōu)質(zhì)上市公司和投資者，從而實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

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