來(lái)源：招商策略研究

　　9月24日，國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，介紹金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝，金融監(jiān)管總局局長(zhǎng)李云澤，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清出席。發(fā)布會(huì)公布了一攬子政策，涉及貨幣總量、資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域。政策力度空前，總量政策超預(yù)期出臺(tái)，政策拐點(diǎn)到來(lái)，彰顯了國(guó)家支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決心。

　　核心觀點(diǎn)

　　??本次發(fā)布公告的政策超預(yù)期，有望扭轉(zhuǎn)三個(gè)信心：總的來(lái)看，本次新聞發(fā)布會(huì)所宣布的資本市場(chǎng)支持政策力度顯著超出市場(chǎng)預(yù)期，尤其是有較大“真金白銀”支持資本市場(chǎng)的政策。有望扭轉(zhuǎn)三個(gè)信心：1）扭轉(zhuǎn)對(duì)政策的信心；2）扭轉(zhuǎn)對(duì)股票市場(chǎng)增量資金的信心；3）扭轉(zhuǎn)對(duì)資本市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。由于這個(gè)位置附近股票的估值較低，目前企業(yè)盈利仍保持相對(duì)穩(wěn)定。因此，本次政策超預(yù)期后，我們判斷A股主要指數(shù)的2月低點(diǎn)和9月低點(diǎn)，構(gòu)成本輪市場(chǎng)調(diào)整的“雙底”，中期底部基本確立，主要指數(shù)再創(chuàng)新低的概率較低。

　　?本次發(fā)布會(huì)只是開始，隨著政策出臺(tái)將會(huì)出現(xiàn)持續(xù)刺激，將持續(xù)改善風(fēng)險(xiǎn)偏好：本次發(fā)布會(huì)只是一個(gè)政策預(yù)告，真正的文件還未出臺(tái)。隨著未來(lái)政策文件陸續(xù)出臺(tái)，也將會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成連續(xù)的刺激。從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)政策的理解存在漸進(jìn)態(tài)勢(shì)，即政策出臺(tái)初期受情緒推動(dòng)，將會(huì)忽略到許多的政策細(xì)節(jié)。這些政策細(xì)節(jié)往往是逐漸被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)并演進(jìn)成為投資機(jī)會(huì)的。因此，隨著政策文件的出臺(tái)，更多政策細(xì)節(jié)被挖掘，重要意義被市場(chǎng)意識(shí)到，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也將持續(xù)的改善。

　　?從利好板塊和方向來(lái)看，主要包括：

　　1、滬深300等主要指數(shù)成分股：攻守兼?zhèn)?，主要增量資金增持動(dòng)力大、下跌風(fēng)險(xiǎn)有限：1．證券、基金、險(xiǎn)資互換便利允許這些機(jī)構(gòu)持有的滬深300成分股、股票ETF等作為抵押，換入國(guó)債等高流動(dòng)性資產(chǎn)，增加了各家機(jī)構(gòu)持有這些資產(chǎn)的動(dòng)力；2．新“國(guó)九條”下回購(gòu)機(jī)制要求，主要指數(shù)成份股公司制定市值管理制度，疊加央行設(shè)立增持再貸款，為主要成分股回購(gòu)創(chuàng)造條件，因此這些股票往往下跌風(fēng)險(xiǎn)有限。

　　2、并購(gòu)重組概念、券商等大金融概念：新“國(guó)九條”嚴(yán)監(jiān)管脈絡(luò)下，并購(gòu)重組是例外。證監(jiān)會(huì)本次對(duì)并購(gòu)重組提出“提高監(jiān)管包容度”等表態(tài)，并購(gòu)重組的重視程度毋庸置疑。去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再提產(chǎn)能過(guò)剩，并購(gòu)重組或是資本市場(chǎng)支持化解產(chǎn)能過(guò)剩的重要手段。因此，并購(gòu)重組概念、包括其中預(yù)期較高的國(guó)企改革，以及并購(gòu)重組惠及的券商等大金融板塊，或都將有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。

　　3、科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板：當(dāng)前雙創(chuàng)估值處在低位，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的加強(qiáng)，雙創(chuàng)板塊有估值修復(fù)的動(dòng)力。此外，隨著中證A500上市和進(jìn)一步發(fā)揮作用，雙創(chuàng)板塊或迎來(lái)不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。

　　4、未來(lái)積極運(yùn)用相關(guān)政策進(jìn)行市值管理的公司。

　　5、地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈，如果后續(xù)針對(duì)房地產(chǎn)政策進(jìn)一步出臺(tái)更多的政策，地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈的機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期、對(duì)政策理解不全面、海外政策超預(yù)期收緊

　　01

　　924發(fā)布會(huì)一攬子政策出臺(tái)，將如何影響A股？

　　1、貨幣總量政策

　　貨幣總量方面，主要有兩項(xiàng)政策：1）降準(zhǔn)、2）降息。整體來(lái)看，貨幣總量政策符合市場(chǎng)預(yù)期，年內(nèi)還將有兩次降準(zhǔn)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。在當(dāng)前銀行凈息差低于警戒線的背景下，央行選擇降息0.2個(gè)百分點(diǎn)體現(xiàn)了呵護(hù)經(jīng)濟(jì)為當(dāng)前政策的主要訴求。同時(shí)，央行選擇下調(diào)7天期逆回購(gòu)操作利率，進(jìn)一步彰顯了當(dāng)前淡化MLF利率政策色彩的意圖。超預(yù)期降準(zhǔn)在釋放流動(dòng)性的同時(shí)，也體現(xiàn)了對(duì)銀行資金的呵護(hù)。

　　??降準(zhǔn)：年內(nèi)還有兩次降準(zhǔn)。近期先降0.5個(gè)百分點(diǎn)（大型銀行從8.5%到8%；中型銀行從6.5%到6%；農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)不在調(diào)整范疇）；第四季度將擇機(jī)降低0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到本次降準(zhǔn)后，銀行業(yè)平均存款準(zhǔn)備金率大概是6.6%，與國(guó)際平均水平相比仍有一定的空間。因此，央行提出四季度將擇機(jī)降低0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)，銀行業(yè)平均存款準(zhǔn)備金率有望于年內(nèi)降至6%左右。

　　??降息：下調(diào)7天期逆回購(gòu)操作利率0.2個(gè)百分點(diǎn)（從1.7%調(diào)降至1.5%）。預(yù)計(jì)本次政策利率調(diào)整之后，將會(huì)帶動(dòng)中期借貸便利（MLF）利率下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)，LPR、存款利率等也將隨之下行0.2-0.25個(gè)百分點(diǎn)。

　　2、資本市場(chǎng)

　　在資本市場(chǎng)支持政策方面，主要有三類政策值得注意：1）持續(xù)推動(dòng)增量資金入市：未來(lái)金融機(jī)構(gòu)（券商、基金、保險(xiǎn)、理財(cái)、信托等）將成為資本市場(chǎng)的主要增量資金之一。從政策設(shè)計(jì)來(lái)看，滬深300等主要指數(shù)成分股有望顯著受益。2）并購(gòu)重組：并購(gòu)重組有望成為后續(xù)市場(chǎng)的重要主線。發(fā)布會(huì)上，吳清主席提到將提升對(duì)并購(gòu)重組監(jiān)管的包容度，在新“國(guó)九條”嚴(yán)監(jiān)管的政策脈絡(luò)下，并購(gòu)重組得到的政策支持力度毋庸置疑。此外，我們認(rèn)為，在去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再提產(chǎn)能過(guò)剩后，并購(gòu)重組或?qū)⒊蔀橘Y本市場(chǎng)支持化解產(chǎn)能過(guò)剩的主要方式；3）市值管理：市值管理將利好主要指數(shù)成分股公司。從政策設(shè)計(jì)上來(lái)看，市值管理指引明確要求主要指數(shù)成分股公司負(fù)起責(zé)任，制定市值管理制度，疊加再貸款解決回購(gòu)、增持的資金擔(dān)憂。未來(lái)主要指數(shù)成分股，如滬深300（中證A500也可能在未來(lái)承擔(dān)更重要的角色）等主要指數(shù)成分股，下跌風(fēng)險(xiǎn)有限、投資價(jià)值持續(xù)提升。

　?。?）增量資金

　　從本次發(fā)布會(huì)來(lái)看，未來(lái)金融機(jī)構(gòu)（券商、基金、保險(xiǎn)、理財(cái)、信托等）將成為資本市場(chǎng)的主要增量資金之一。從政策設(shè)計(jì)來(lái)看，滬深300等主要指數(shù)成分股有望顯著受益。

　　??創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利：央行表示，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司使用他們持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)作為抵押，從中央銀行換入國(guó)債、央行票據(jù)等高流動(dòng)性資產(chǎn)。首期操作規(guī)模是5000億元，未來(lái)可視情況擴(kuò)大規(guī)模。隨著互換便利的創(chuàng)設(shè)，提升了保險(xiǎn)、券商、基金等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步增持股票的動(dòng)力，尤其是滬深300等重要指數(shù)。

　　?《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》將于近期印發(fā)，主要涉及公募資金、保險(xiǎn)資金等資金。

　　i．大力發(fā)展權(quán)益類公募基金：重點(diǎn)是督促基金公司進(jìn)一步端正經(jīng)營(yíng)理念；適時(shí)推出更多包括創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等中小盤ETF基金產(chǎn)品；將推動(dòng)公募基金行業(yè)穩(wěn)步降低綜合費(fèi)率

　　ii．完善“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的制度環(huán)境：全面落實(shí)3年以上長(zhǎng)周期考核；引導(dǎo)多層次、多支柱養(yǎng)老保障體系與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)。此外，金融監(jiān)督管理總局表示，將督促指導(dǎo)保險(xiǎn)公司優(yōu)化考核機(jī)制，鼓勵(lì)引導(dǎo)保險(xiǎn)資金開展長(zhǎng)期權(quán)益投資；并鼓勵(lì)理財(cái)公司、信托公司加強(qiáng)權(quán)益投資能力建設(shè)，發(fā)行更多長(zhǎng)期限權(quán)益產(chǎn)品

　　iii．持續(xù)改善資本市場(chǎng)生態(tài)：多措并舉提高上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值；同時(shí)嚴(yán)厲打擊各類違法違規(guī)行為。

　　（2）并購(gòu)重組

　　并購(gòu)重組有望成為市場(chǎng)的重要主線。發(fā)布會(huì)上，吳清主席提到將提升對(duì)并購(gòu)重組監(jiān)管的包容度，在新“國(guó)九條”嚴(yán)監(jiān)管的政策脈絡(luò)下，并購(gòu)重組得到的政策支持力度毋庸置疑。此外，我們認(rèn)為，在去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再提產(chǎn)能過(guò)剩后，并購(gòu)重組或?qū)⒊蔀橘Y本市場(chǎng)支持化解產(chǎn)能過(guò)剩的主要方式。

　　并購(gòu)重組方面，證監(jiān)會(huì)表示《關(guān)于促進(jìn)并購(gòu)重組的六條措施》將于近期印發(fā)。六條措施主要包括以下幾個(gè)方面：

　　? 新質(zhì)生產(chǎn)力：將大力支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)，開展基于轉(zhuǎn)型升級(jí)為目標(biāo)的跨行業(yè)并購(gòu)，以及有助于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、提升關(guān)鍵核心技術(shù)水平的未盈利資產(chǎn)收購(gòu)；

　　? 鼓勵(lì)上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合：將通過(guò)大幅簡(jiǎn)化審核程序等方式來(lái)給予支持。同時(shí)，通過(guò)鎖定期“反向掛鉤”等一些安排，鼓勵(lì)私募投資基金積極參與并購(gòu)重組。

　　?提高監(jiān)管包容度：對(duì)重組估值、業(yè)績(jī)承諾、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易等事項(xiàng)，進(jìn)一步根據(jù)實(shí)際情況提高包容度

　　?下大力氣提升重組市場(chǎng)交易效率：接下來(lái)，證監(jiān)會(huì)將支持上市公司根據(jù)交易安排的具體需要，采用分期發(fā)行股份和可轉(zhuǎn)債等支付工具、分期支付交易對(duì)價(jià)、分期配套融資等方式，進(jìn)一步提高交易靈活性和資金使用效率。同時(shí)，建立重組簡(jiǎn)易審核程序，對(duì)符合條件的上市公司重組，大幅簡(jiǎn)化審核流程、縮短審核時(shí)限、提高重組效率。

　　?中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮功能：證監(jiān)會(huì)將引導(dǎo)證券公司等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高服務(wù)水平，充分發(fā)揮交易撮合和專業(yè)服務(wù)等功能，助力上市公司實(shí)施高質(zhì)量的并購(gòu)重組。

　?。?）市值管理

　　市值管理將利好主要指數(shù)成分股公司。證監(jiān)會(huì)表示，近期將對(duì)市值管理指引公開征求意見。潘功勝表示，將創(chuàng)設(shè)股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款。從政策設(shè)計(jì)上來(lái)看，市值管理指引明確要求主要指數(shù)成分股公司負(fù)起責(zé)任，制定市值管理制度，疊加再貸款解決回購(gòu)、增持的資金擔(dān)憂。未來(lái)主要指數(shù)成分股，如滬深300（中證A500也可能在未來(lái)承擔(dān)更重要的角色）等主要指數(shù)成分股，下跌風(fēng)險(xiǎn)有限、投資價(jià)值持續(xù)提升。

　　??證監(jiān)會(huì)表示近期將對(duì)市值管理指引公開征求意見：

　　i．要求夯實(shí)市值管理的基礎(chǔ)

　　ii．要求上市公司積極運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)、大股東增持等市值管理工具提升投資價(jià)值

　　iii．要求上市公司建立常態(tài)化的回購(gòu)機(jī)制安排，鼓勵(lì)有條件的公司提前安排好資金規(guī)劃和儲(chǔ)備

　　iv．要求長(zhǎng)期破凈公司制定價(jià)值提升計(jì)劃，評(píng)估實(shí)施效果并公開披露，形成市場(chǎng)約束

　　v．要求主要指數(shù)成份股公司切實(shí)負(fù)起責(zé)任，制定市值管理制度，明確職責(zé)和應(yīng)對(duì)措施，定期披露執(zhí)行情況等。這里需要強(qiáng)調(diào)的是，要加強(qiáng)市值管理，但同時(shí)上市公司和相關(guān)方必須要提高合規(guī)意識(shí)，不能以市值管理的名義實(shí)施操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。

　　??創(chuàng)設(shè)股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款：中央銀行將向商業(yè)銀行發(fā)放再貸款，提供的資金支持比例是100%，再貸款利率是1.75%，商業(yè)銀行對(duì)客戶發(fā)放的貸款利率在2.25%左右。首期額度是3000億元

　　除了以上三項(xiàng)政策外，在資本市場(chǎng)方面，發(fā)布會(huì)還提到了：1）進(jìn)一步支持私募基金發(fā)展：擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)，支持其他符合條件的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)立私募證券投資基金；2）促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展：在大型商業(yè)銀行下設(shè)的金融資產(chǎn)投資公司開展股權(quán)投資擴(kuò)大試點(diǎn)城市的范圍：由原來(lái)的上海擴(kuò)大至北京等18個(gè)科技創(chuàng)新活躍的大中型城市；放寬限制：將表內(nèi)投資占比由原來(lái)的4%提高到10%，投資單只私募基金的占比由原來(lái)的20%提高到30%；優(yōu)化考核：建立健全長(zhǎng)周期、差異化的績(jī)效考核。

　　3、房地產(chǎn)

　　在地產(chǎn)政策方面，發(fā)布會(huì)主要涉及了五類政策：1）降低存量房貸利率；2）二套房統(tǒng)一下調(diào)首付比例；3）提高保障性住房再貸款中央出資比例；4）央行支持性文件的有效期延長(zhǎng)至2026年；5）支持專項(xiàng)債收購(gòu)房企存量土地。如果后續(xù)針對(duì)房地產(chǎn)政策進(jìn)一步出臺(tái)更多的政策，地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈的機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。

　　??降存量房貸利率：引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率的附近，預(yù)計(jì)平均降幅大約在0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。預(yù)計(jì)政策將惠及5000萬(wàn)戶家庭，1.5億人口，平均每年減少家庭的利息支出總數(shù)大概1500億元左右。

　　??二套房統(tǒng)一下調(diào)首付比例：取消商業(yè)房首套、二套認(rèn)定；將全國(guó)層面的二套房貸款最低首付比例由當(dāng)前的25%下調(diào)到15%。同時(shí)，允許因地施策確認(rèn)最低首付比例的下限。（允許商業(yè)銀行和個(gè)人之間的市場(chǎng)化磋商。）

　　??提高保障性住房再貸款中央出資比例：將5月份人民銀行創(chuàng)設(shè)的3000億元保障性住房再貸款，中央銀行資金的支持比例由原來(lái)的60%提高到100%。

　　??央行支持性文件的有效期延長(zhǎng)到2026年：將年底前到期的經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款和“金融16條”這兩項(xiàng)政策文件延期到2026年底。

　　??支持收購(gòu)房企存量土地：將部分地方政府專項(xiàng)債券用于土地儲(chǔ)備基礎(chǔ)上，研究允許政策性銀行、商業(yè)銀行貸款支持有條件的企業(yè)市場(chǎng)化收購(gòu)房企土地，盤活存量用地，緩解房企資金壓力。

　　4、其他政策/表態(tài)

　　除了涉及貨幣總量政策、資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)三大類型政策外，發(fā)布會(huì)還對(duì)銀行、小微企業(yè)等方面的政策。1）銀行：國(guó)家計(jì)劃對(duì)六家大型商業(yè)銀行增加核心一級(jí)資本。2）小微企業(yè)：支持小微企業(yè)融資協(xié)調(diào)的工作機(jī)制、優(yōu)化無(wú)還本續(xù)貸政策。