來源：恒力產融

　　自昨日宏觀政策刺激以來，玻璃純堿作為宏觀情緒的放大器，均有較大程度的反彈，甚至上午一度沖上漲停，情緒面的高歌起舞過后，玻璃純堿這波反彈是否會演變?yōu)榉崔D，是否會引發(fā)現(xiàn)貨端的一系列正反饋，正反饋是否有延續(xù)性，這些問題都需要理性思考一下。

　　玻璃純堿的基本面有多差我這里就不贅述了，庫存均處在歷史同期最高位，行業(yè)虧損加劇，純堿的虧損還好一些，玻璃基本全行業(yè)虧損乃至虧損至現(xiàn)金流成本邊際，都在倒逼產能出清的交叉路口徘徊。

　　如果單看基本面對于這波反彈實在難看好，那么我們來看一下情緒面刺激帶來的多頭邏輯，從宏觀資金的角度看，做多主要考慮估值低位的品種，純堿和玻璃均處于歷史上價格的底部區(qū)域，且現(xiàn)貨虧損，向上主要考慮修復利潤邏輯，而對于基本面的正反饋邏輯鏈則是：宏觀情緒刺激——盤面大幅上漲至升水現(xiàn)貨——刺激期現(xiàn)商投機需求買貨拋盤——升水引發(fā)堿廠正反饋，封單漲價，以下以純堿舉例：

　　? ? ? ?對于純堿來說，目前短周期的正反饋路徑是存在的，昨天盤面大漲后，期現(xiàn)商已開始買現(xiàn)貨準備拋盤，按照昨天能買到的1400元的送到價格，交近月10以及11合約是存在無風險套利空間的，而堿廠在期現(xiàn)商大舉買現(xiàn)貨后，昨晚開始計劃封單漲價，也就導致現(xiàn)在雖然貨很多，但低價貨并不好買的現(xiàn)狀。

　　那么正反饋能有多長時間的延續(xù)性呢，正反饋的延續(xù)單依靠中游蓄水池的功能是不夠的，還要有長周期的故事可講，雖然目前玻璃純堿確實是出于估值低位，但短周期的政策刺激是否能對當前的基本面產生影響也值得考慮。

　　首先玻璃純堿的持續(xù)下行還是自上而下的地產端的負反饋引發(fā)，由于地產走弱往上游傳導存在滯后性，玻璃在經歷保交樓的緩沖墊之后，目前已處于最差的階段，長周期的產能淘汰已在進行，而純堿尚處于減產降負的初期階段，仍需要持續(xù)打行業(yè)虧損來逼迫堿廠走到去產能的那一步。

　　那么當前的政策是否會改變這種基本面現(xiàn)狀呢，對于地產來說，政策刺激的作用主要來自降低存量房貸利率和首付，仍然是側重于刺激地產銷售端，對于玻璃的竣工端影響鏈條較長且作用周期較長，也就是說當前的政策無法在年內真正作用到玻璃需求端，對于短周期更多只是情緒面影響，無法真正帶動需求側好轉。

　　? ? ? ?類比今年5月中旬出臺的一系列同樣是超預期的地產政策，與現(xiàn)在的地產政策相類似，都是側重于刺激地產銷售端，在強刺激下玻璃盤面在當時也是一度從1600上漲至1750，甚至升水現(xiàn)貨150元以上，而純堿反彈力度更大，從2100上漲至2400，一度升水現(xiàn)貨200元，在這期間，玻璃純堿現(xiàn)貨價格雖也受到情緒面影響，有所上漲，但終究因為弱現(xiàn)實跟不上強預期，最終盤面下跌向下收升水，而相比5月中旬的這波上漲，現(xiàn)階段玻璃純堿的庫存都比當時更高，玻璃下游訂單也更為弱勢，反彈高度相對來說也會更低點。

　　所以不可否認，政策刺激對于現(xiàn)貨是存在一定正反饋的，但無論是對現(xiàn)貨還是盤面作用時間都相對有限，且由于當前玻璃純堿所處的高庫存環(huán)境以及基本面大方向的趨弱難以扭轉，預計反彈高度也會相對有限。

　　? ? ? ?整體來看，政策刺激大概率會在國慶節(jié)前給到盤面一定反彈驅動，而基于對于現(xiàn)貨的影響有限，盤面最終會回歸弱現(xiàn)實，節(jié)前瘋狂上漲一波也情有可原，節(jié)后很可能回歸現(xiàn)實，盤面再次轉弱，因此大方向考慮，目前還是不建議追多，輕倉逢高空為主。

　　? ? ? ?估值上看，目前純堿最高成本氨堿法成本在1600元，01合約反彈至1600則幾乎全行業(yè)都有利潤，而玻璃反彈至1200則會修復煤制以及油制成本，1200也是玻璃天然氣制的現(xiàn)金流成本，因此激進投資者可考慮純堿01合約在1600附近做空，玻璃01合約在1200附近做空，保守投資者也可以考慮買入虛值看跌期權。

　　但也需注意目前玻璃純堿價格均處于低位，波動率較大，且后續(xù)也需關注是否會有對應的財政政策配合再度刺激盤面情緒，建議輕倉操作為主。

　　分析師：程馳文

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