肖宇（中國社會(huì)科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院副研究員）

　　美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策大轉(zhuǎn)向帶來的影響還在持續(xù)發(fā)酵，隨著降息靴子的正式落地，國際金價(jià)應(yīng)聲再創(chuàng)歷史新高。截至2024年9月25日，黃金現(xiàn)貨價(jià)格一路逼近2670美元/盎司。

　　此次國際金價(jià)再攀新高背后，可能有兩個(gè)直接觸發(fā)因素。其一，單純從投資角度來看。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息方向和路徑日益明朗，美元匯率和利率步入下行通道趨勢已經(jīng)確定，黃金稀缺性決定了其在資產(chǎn)配置中的價(jià)值開始凸顯，這使得黃金的投資價(jià)值進(jìn)一步增加，繼而引發(fā)金價(jià)飆升。世界黃金協(xié)會(huì)9月報(bào)告顯示，由于美聯(lián)儲(chǔ)降息信息已經(jīng)被市場所交易，所以全球黃金場外交易（OTC）和黃金ETF交易量異常活躍，黃金ETF已連續(xù)四個(gè)月凈流入，其中西方國家的基金領(lǐng)跑全球。

　　實(shí)際上，美元利率常被視為持有黃金的機(jī)會(huì)成本。黃金回報(bào)歸因模型（GRAM）顯示，如果排除黃金回報(bào)率的動(dòng)能因素，那么在全球市場，美元實(shí)際利率與黃金持有成本之間存在著明顯的替代關(guān)系。所以一旦美元利率下行，將會(huì)催生黃金購買需求，繼而引發(fā)金價(jià)上漲。

　　其二，從市場情緒來看。由于市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)是否能夠順利軟著陸存在分歧，所以此時(shí)國際金價(jià)的飆漲可能正是市場避險(xiǎn)情緒的集中釋放。這方面考量的主要依據(jù)是美國債務(wù)規(guī)模持續(xù)膨脹，導(dǎo)致了美元信用的護(hù)城河有所塌陷。

　　黃金是全球公認(rèn)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，繼今年夏天美國國會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）表示，“從2024年到2034年，每年的總赤字將等于或超過GDP的5.5%。至少自1930年以來，赤字從未連續(xù)5年以上保持在這么高的水平”之后，CBO最新的初步核算數(shù)據(jù)顯示，2024財(cái)年（去年10月1日至今年9月30日）至今，美國財(cái)政赤字規(guī)模已經(jīng)高達(dá)1.898萬億美元，而去年同期值也只有1.525萬億。不斷增長的債務(wù)規(guī)模使得黃金避險(xiǎn)價(jià)值開始凸顯。

　　有意思的是，雖然學(xué)術(shù)界在因果關(guān)系識(shí)別中發(fā)現(xiàn)，在拉長的時(shí)間周期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)衰退、地緣政治等與金價(jià)的走勢都呈發(fā)散態(tài)勢或者是弱相關(guān)，但對(duì)美國財(cái)政狀況與金價(jià)的歷史數(shù)據(jù)回歸結(jié)果卻發(fā)現(xiàn)，美國赤字規(guī)模與金價(jià)之間存在顯著正相關(guān)，也就是如果美國的財(cái)政赤字?jǐn)U大，金價(jià)將會(huì)上漲，反之金價(jià)則回落。

　　這一規(guī)律在上世紀(jì)70年代至今黃金價(jià)格的四輪周期里都大致成立，背后折射出了一個(gè)非常簡單的經(jīng)濟(jì)邏輯，那就是黃金具有避險(xiǎn)屬性，而這一屬性是由其稀缺性決定的。排除珠寶首飾、工業(yè)領(lǐng)域的用金需求，此輪國際金價(jià)飆升的背后，恐怕還與全球央行開始熱衷于囤積黃金有關(guān)。

　　面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的不確定性和復(fù)雜多變的地緣政治格局，黃金這一戰(zhàn)略資產(chǎn)的重要性在全球央行間形成了共識(shí)。同樣是世界黃金協(xié)會(huì)的報(bào)告顯示，盡管價(jià)格一路上漲，但今年1月以來，各國央行購買黃金的意愿卻只增不減。國際貨幣基金組織（IMF）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也佐證，全球央行的黃金儲(chǔ)備，僅在今年7月就增加了37噸，環(huán)比增速206%。

　　從目前已經(jīng)披露的最新月度數(shù)據(jù)來看，今年7月在全球央行中，波蘭國家銀行是最大買家，當(dāng)月凈增持14噸，創(chuàng)下自2023年11月以來的最大月度增幅。此次購買使其黃金持有量增加到392噸，占總儲(chǔ)備的15%。自今年4月以來，波蘭央行一直在大量購買黃金，在過去四個(gè)月中積累了33噸黃金。其次是烏茲別克斯坦中央銀行（當(dāng)月購買了10噸）和印度儲(chǔ)備銀行（自今年初以來每個(gè)月都在凈增持）。此外，約旦中央銀行已連續(xù)3個(gè)月、土耳其央行連續(xù)14個(gè)月、捷克國家銀行連續(xù)17個(gè)月增加對(duì)黃金的購買。

　　在這波全球央行購金潮中，只有哈薩克斯坦中央銀行是今年7月的凈賣家。一些國家的主權(quán)財(cái)富基金，比如阿塞拜疆國家石油基金（SOFAZ）也開始下場增持。導(dǎo)致年初以來，全球黃金銷售量遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到全球央行的黃金購買量，受產(chǎn)能既定約束，黃金價(jià)格出現(xiàn)如此走勢也就不難理解了。

　　整體來看，此輪國際金價(jià)的上漲雖有美聯(lián)儲(chǔ)降息的短期因素刺激，但從動(dòng)能來看，全球央行囤積黃金的行為貢獻(xiàn)的力量可能更大。除非能夠全球經(jīng)濟(jì)增長不確定性的預(yù)期能夠扭轉(zhuǎn)，否則，這種趨勢短期內(nèi)或許還將持續(xù)。