作 者丨唐婧?劉雪瑩?林軍明

　　編 輯丨包芳鳴?陳思穎?江佩霞

　　為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，9月25日，中國人民銀行開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標(biāo)利率2.30%，最低投標(biāo)利率1.90%，中標(biāo)利率2.00%。操作后，中期借貸便利余額為68780億元。

　　此次MLF中標(biāo)利率較前值下行30個基點。9月24日，中國人民銀行行長潘功勝宣布將7天期逆回購操作利率下調(diào)0.2個百分點，從目前的1.7%調(diào)降至1.5%。潘功勝預(yù)計，本次政策利率調(diào)整之后，將會帶動MLF利率下調(diào)大概在0.3個百分點。因此，此次MLF利率下行符合市場預(yù)期。

　　分析人士指出，MLF中標(biāo)利率是近期降準(zhǔn)、降息安排公布后第一個下行的市場化利率，體現(xiàn)了央行下調(diào)政策利率（7天期逆回購操作利率）對市場化利率的引導(dǎo)作用。MLF利率下降有助于節(jié)約銀行資金成本，通過銀行內(nèi)部定價傳導(dǎo)，預(yù)計LPR和存款利率等也會隨之下行，這將持續(xù)提振市場信心，支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。

　　值得注意的是，以往MLF操作發(fā)布時間為上午9點20分，且與當(dāng)天公開市場逆回購操作合并發(fā)布，但9月25日卻提前至上午8點30分單獨發(fā)布。

　　分析人士還稱，MLF與公開市場操作分開發(fā)布，未來工具的差異性定位將更加明朗。以往MLF操作結(jié)果與當(dāng)天公開市場逆回購操作合并發(fā)布，此次MLF操作“另起爐灶”、提前發(fā)布在再貸款——中期借貸便利欄目下，進(jìn)一步體現(xiàn)了與7天期逆回購操作利率作為政策利率的差異，推動MLF回歸中長期流動性供給工具的定位。?

　　這也與潘功勝6月19日在2024陸家嘴論壇上的表態(tài)一脈相承。潘功勝當(dāng)時表示，未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔(dān)了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系。

　　減量續(xù)作、配合降準(zhǔn)

　　公告顯示，9月MLF操作規(guī)模為3000億元，而當(dāng)月MLF到期規(guī)模為5910億元，這意味著本月MLF縮量操作2910億元。

　　分析人士認(rèn)為，9月MLF進(jìn)行了減量續(xù)作是為了配合降準(zhǔn)，旨在保持流動性合理充裕。9月24日，央行宣布近期將降準(zhǔn)0.5個百分點、釋放1萬億元長期資金之后，銀行體系長期流動性缺口大幅收窄，央行繼續(xù)等量續(xù)作MLF的必要性下降。同時，央行還透露年底前可能再降準(zhǔn)0.25-0.5個百分點，預(yù)計也將合理對沖四季度的MLF到期，保持市場資金面平穩(wěn)。

　　“央行超預(yù)期降準(zhǔn)，將向銀行大規(guī)模注入長期流動性，這會導(dǎo)致銀行對MLF操作的需求相應(yīng)下降?！睎|方金誠首席宏觀分析師王青坦言。?

　　按照潘功勝年內(nèi)二次甚至三次降準(zhǔn)的表態(tài)，釋放的流動性最高可達(dá)2萬億元。民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，央行宣布降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，提供長期流動性1萬億元，若年內(nèi)視市場流動性狀況再下降0.25-0.5個百分點，最高釋放的流動性可達(dá)2萬億元，推動銀行負(fù)債成本下降80億元左右。

　　3000億元的MLF操作規(guī)模也并不算小。在王青看來，在當(dāng)前銀行體系資金面仍相對充裕的背景下，央行在宣布降準(zhǔn)的同時，繼續(xù)較大額度續(xù)作MLF，或出于以下兩大原因：一是當(dāng)前處于政府債券發(fā)行高峰期，央行較大額度續(xù)作MLF，能夠有力支持政府債券發(fā)行；二是保持銀行體系中長期流動性較為充裕，為四季度銀行加大信貸投放提供支持。這有望扭轉(zhuǎn)1至8月新增人民幣貸款較大幅度同比少增的狀況，也是當(dāng)前穩(wěn)增長的一個重要發(fā)力點。

　　至于MLF“降息”30個基點的原因，多名受訪人士告訴記者，當(dāng)前銀行存單到期收益率較低，是推動MLF操作利率下調(diào)的一個重要動力。

　　招聯(lián)首席研究員董希淼表示，此前，1年期MLF利率為2.30%，高于同業(yè)存單利率，金融機構(gòu)申請積極性相對不高。下行30個基點之后，金融機構(gòu)投標(biāo)MLF的積極性或?qū)⑻岣?。MLF利率下降有助于進(jìn)一步降低金融機構(gòu)資金成本，有效滿足市場中長期流動性需要。在月末續(xù)做MLF，進(jìn)一步表明7天期逆回購操作利率已經(jīng)取代1年期MLF利率，成為主要政策利率。MLF延后續(xù)做，進(jìn)一步強化7天期逆回購操作利率的政策地位，有助于進(jìn)一步理順由短及長的利率傳導(dǎo)機制。

　　王青則稱，受前期銀行信貸發(fā)放規(guī)模較為溫和，政府債券發(fā)行節(jié)奏偏緩等影響，當(dāng)前銀行體系流動性較為充裕，8月1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率為1.92%，明顯低于此次調(diào)整前的MLF操作利率。由于銀行通過同業(yè)存單在貨幣市場融資和銀行通過MLF向央行融資之間存在一定替代性，加之當(dāng)前MLF操作實行固定數(shù)量、利率招標(biāo)，8月操作利率出現(xiàn)較大幅度下行，也是利率市場化的體現(xiàn)。

　　還有分析人士認(rèn)為，MLF利率下降有助于節(jié)約銀行資金成本，通過銀行內(nèi)部定價傳導(dǎo)，預(yù)計LPR和存款利率等也會隨之下行，這將持續(xù)提振市場信心，支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。

　　首次公布MLF投標(biāo)價格

　　記者還注意到，這是央行首次公布MLF投標(biāo)價格，操作透明度進(jìn)一步提高。7月起央行在公告中明確對MLF操作采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)方式，中標(biāo)利率將根據(jù)機構(gòu)投標(biāo)靈活確定。?

　　所謂利率招標(biāo)，即參與機構(gòu)在投標(biāo)時可以選擇多個利率，最終的中標(biāo)結(jié)果也更能反映資金供需狀況。本月央行首次公布MLF投標(biāo)利率情況，機構(gòu)投標(biāo)利率最高2.3%，最低1.9%，反映了不同機構(gòu)對于中長期資金需求的差異，這也與潘功勝在2024陸家嘴論壇上提到的“提高貨幣政策透明度”一脈相承。

　　此外，以往MLF操作通常發(fā)布在“公開市場業(yè)務(wù)交易公告 ”專欄中，而此次MLF操作發(fā)布在“中期借貸便利工作信息”專欄中，以往這是月初公布上月MLF規(guī)模、余額等數(shù)據(jù)的位置。

　　這都顯示MLF利率的政策利率色彩明顯淡化。7月22日，央行宣布公開市場7天期逆回購操作采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，進(jìn)一步明示政策利率，市場利率與7天期逆回購操作利率掛鉤聯(lián)動增強。自8月起，央行將每月MLF續(xù)作時間調(diào)整至當(dāng)月LPR報價發(fā)布之后，LPR與MLF進(jìn)一步脫鉤。

　　溫彬表示，央行正在聚焦于管好短端利率（如7天逆回購利率），中期利率推動主要由市場決定。通過逐步淡化MLF利率的政策色彩，進(jìn)而理順各項貨幣政策工具由短及長的利率傳導(dǎo)機制，成為下階段健全利率市場化調(diào)控機制的重要方向。

　　在他看來，考慮到現(xiàn)階段MLF“量多價高”，要淡化其政策利率地位，首先需要把MLF的量降下來。過去央行通過MLF等來釋放流動性，投放基礎(chǔ)貨幣，未來可能主要通過降準(zhǔn)或者央行購買國債來實現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放。MLF量逐步萎縮以后，其自身的政策利率地位也會隨之削弱，當(dāng)政策能夠有效引導(dǎo)中段利率的時候，不排除MLF最終會退出歷史舞臺。

　　對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)中國金融學(xué)院副教授姜婷鳳曾在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者專訪時表示，未來央行應(yīng)該會淡化MLF的作用，在時機成熟的時候，MLF利率的確可能會退出。

　　一方面，從基礎(chǔ)貨幣投放渠道的作用來看，自從2014年9月創(chuàng)立以來，MLF承擔(dān)著中央銀行向符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行和政策性銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的作用，金融機構(gòu)需提供國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。

　　而二級市場國債買賣被納入貨幣政策工具箱，可以增強央行對中長期基礎(chǔ)貨幣的調(diào)控主動性，具有重要的政策意義。從長遠(yuǎn)來看，這一貨幣政策工具有望替代MLF充當(dāng)中期基礎(chǔ)貨幣的作用，因此MLF的基礎(chǔ)貨幣投放渠道的作用會進(jìn)一步弱化。等到央行二級市場國債買賣規(guī)模較大的時候，MLF可能會退出。

　　降準(zhǔn)、降息、降低存量房貸利率，影響多大？一圖看懂↓