十年五十萬億的債務(wù)是否過高?李迅雷這樣回答
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9月26日,上海重陽投資合伙人舒泰峰對話中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷,就“政策新“三支箭”齊發(fā) 財富預(yù)期是否逆轉(zhuǎn)??”探討,詳情>視頻直播
有人說,十年五十萬億的債務(wù)是否過高。李迅雷表示,我計算過,如果從明年開始每年發(fā)行五萬億,到2034年,十年的債務(wù)占GDP的比重為25%。目前國債余額占GDP的比重為22%,加起來為47%,與美國聯(lián)邦政府120%的杠桿率相比,還是較低的。加上地方政府的一般債務(wù)和專項債務(wù),或再加上地方政府的隱性債務(wù),按照2035年200萬億GDP的水平計算,大約是GDP的120%,這是可以接受的。
部分發(fā)言實錄:
過去,中國經(jīng)濟的快速發(fā)展得益于城市化進程的加速,大量農(nóng)民工進城,拉動了制造業(yè)的迅猛發(fā)展,進而推動了城市化進程的快速發(fā)展,帶來了巨大的需求。然而,現(xiàn)在城鎮(zhèn)化進程放緩,老齡化進程加速,這是過去從未有過的問題。
2021年,中國的房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了一個轉(zhuǎn)折點,意味著房地產(chǎn)長周期的上行階段結(jié)束,進入了下降階段。在這種背景下,政策力度需要加大。去年11月,我發(fā)表了一篇文章,標題為“中國經(jīng)濟收縮的騰出效應(yīng),如何應(yīng)對”,強調(diào)了乘數(shù)效應(yīng)的重要性。我們不能刻舟求劍,當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)看似不錯,例如2023年一季度數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好,疫情恢復(fù)后消費恢復(fù)性增長,GDP增速高,出口表現(xiàn)良好,但這實際上高估了經(jīng)濟反彈的力度。
從去年二季度開始,經(jīng)濟增速開始回落,尤其是名義GDP遠低于實際GDP,顯示出經(jīng)濟收縮的跡象。一旦經(jīng)濟收縮,其承受效應(yīng)會逐漸顯現(xiàn)。就像房子漏水,你可能只注意到一個地方,但其他地方也可能存在問題。這種效應(yīng)會不斷擴散,導(dǎo)致趨勢不斷加強,產(chǎn)生負向的乘數(shù)效應(yīng)。
要遏制這種負向乘數(shù)效應(yīng),政策力度必須超預(yù)期,必須主動。僅僅發(fā)行一萬億特別國債是不夠的。至于是否需要五萬億,是多還是少,我認為可以先實施,如果今年過多,明年可以適當減少。但一定要阻止經(jīng)濟下行的壓力。
有人說,十年五十萬億的債務(wù)是否過高。我計算過,如果從明年開始每年發(fā)行五萬億,到2034年,十年的債務(wù)占GDP的比重為25%。目前國債余額占GDP的比重為22%,加起來為47%,與美國聯(lián)邦政府120%的杠桿率相比,還是較低的。加上地方政府的一般債務(wù)和專項債務(wù),或再加上地方政府的隱性債務(wù),按照2035年200萬億GDP的水平計算,大約是GDP的120%,這是可以接受的。
中國政府的實力雄厚,政府名下的資產(chǎn)規(guī)模超過日本、美國和歐盟的總和。即使增加杠桿,我們也有非常強的支付能力。有人問,這不是讓我們享受,讓子孫后代承擔我們的債務(wù)嗎?我認為這是副作用問題。一年的GDP為200萬億,整個債務(wù)50萬億并不算多。政府積累的資產(chǎn)規(guī)模巨大,中國的高鐵占全球總里程的70%,高速公路占45%,地鐵占全球的三分之一。我們已經(jīng)為子孫后代留下了強大的基礎(chǔ)設(shè)施。
在政策方面,我認為每年五萬億的債務(wù)應(yīng)該加在中央財政擴張上,因為地方政府負債較重,杠桿空間有限。日本中央政府的杠桿水平為250%,美國主要是聯(lián)邦政府的杠桿水平較高,地方政府杠桿水平不高。因此,中央政府的信譽好,發(fā)債利率低,融資成本低。我的建議是,五萬億中的兩萬億用于替換地方政府的隱性債務(wù),一萬億用于補充全國社保基金,另外兩萬億用于促進消費。
當前,我們面臨的消費降級和零售總額增速下降的問題迫在眉睫。通過簡單的方法短期內(nèi)拉動消費至關(guān)重要。許多地方已經(jīng)開始實施,如上海發(fā)放五億元消費券。
在財富和資產(chǎn)配置方面,我認為長期趨勢比短期波動更重要。全球經(jīng)濟將進入低增長、高震蕩的時代,貧富差距擴大、地緣政治和大國爭斗等問題將導(dǎo)致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)扭曲。黃金和比特幣等資產(chǎn)的走勢較好,代表長期趨勢。我們需要有逆向投資的思維,但長期來看,更需要有估值的推理,避免看錯方向。
當前,中國面臨資產(chǎn)荒和資產(chǎn)荒并存的現(xiàn)象。股票作為高風險資產(chǎn),大家都不想持有,而國債等低風險資產(chǎn)受到追捧。這種現(xiàn)象不太好,因為如果大家的風險偏好下降,誰也不愿意投資高風險資產(chǎn),這將導(dǎo)致經(jīng)濟缺乏活力。我們需要政策來刺激經(jīng)濟,提高大家的風險偏好,促進投資和消費。
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