投資要點(diǎn)

　　A 股歷史大底后的反彈三階段：初期看政策、中期看基本面、末期看基本面和外部事件。（1）A 股2005 年以來(lái)的10 次大底后的反彈階段可拆分為前期（平緩上升或底部震蕩）、中期（快速上升）、末期（震蕩筑頂），且中期反彈幅度最強(qiáng)、持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)。（2）不同階段決定行情的影響因素有所不同。一是反彈初期，重大積極的政策和外部事件是影響行情的核心因素，如2005 年的股改、2008 年的“四萬(wàn)億”；2014 年的“國(guó)九條”、2016 年供給側(cè)改革、2020 年的抗疫特別國(guó)債均是驅(qū)動(dòng)上漲的核心因素。二是反彈中期，基本面是驅(qū)動(dòng)A 股進(jìn)一步上漲的核心因素，而A 股對(duì)于偏負(fù)面的政策或事件的敏感性有所下降。三是反彈末期，A 股主要受外部事件和基本面、估值等共同影響：首先，若基本面證偽則可能導(dǎo)致行情見(jiàn)頂；其次負(fù)面事件或政策可能對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)形成沖擊；最后估值過(guò)高對(duì)行情見(jiàn)頂也有影響。

　　當(dāng)前的上漲尚處初期，短期大概率能持續(xù)。（1）當(dāng)前的上漲尚處初期，主要受重大的積極政策和外部事件推動(dòng)。一是政策上，短期大概率延續(xù)積極：首先總體基調(diào)上已經(jīng)轉(zhuǎn)向積極，可能使得信用筑底進(jìn)而導(dǎo)致A 股估值修復(fù)；其次，具體政策方向和力度已非常明確，提升經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，A 股大盤的估值因此大概率修復(fù)。二是外部事件上，短期風(fēng)險(xiǎn)有限，大概率偏積極：首先，美聯(lián)儲(chǔ)降息后全球流動(dòng)性寬松周期已開(kāi)啟；其次，中美短期出現(xiàn)摩擦的風(fēng)險(xiǎn)較小。（2）后續(xù)基本面可能出現(xiàn)改善，上漲可能進(jìn)一步持續(xù)。一是反彈進(jìn)入中期后的核心決定因素是基本面，后續(xù)可能修復(fù)。二是外部負(fù)面事件及估值來(lái)看，短期風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　上漲大概率持續(xù)到節(jié)后，持股過(guò)節(jié)。（1）分子端盈利：經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期節(jié)后可能進(jìn)一步修復(fù)。一是經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期可能持續(xù)。二是企業(yè)盈利改善預(yù)期節(jié)后也可能上升。

　　（2）流動(dòng)性：大幅改善的趨勢(shì)可能延續(xù)。一是國(guó)內(nèi)已降準(zhǔn)降息，短期宏觀流動(dòng)性維持寬松。二是股市資金短期有望持續(xù)大幅改善：首先，政策大幅提升市場(chǎng)情緒和賺錢效應(yīng)，融資、外資、新發(fā)基金及散戶資金都可能大幅持續(xù)改善；其次，季節(jié)性效應(yīng)上融資和外資節(jié)后多流入。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好：可能持續(xù)上升。一是政策積極，市場(chǎng)情緒不斷上升；二是外圍環(huán)境偏穩(wěn)定，假期外圍風(fēng)險(xiǎn)有限。

　　短期估值修復(fù)邏輯占優(yōu)，建議關(guān)注金融地產(chǎn)、科技成長(zhǎng)和核心資產(chǎn)。（1）從反彈的節(jié)奏上看，金融地產(chǎn)和核心資產(chǎn)短期可能占優(yōu)。一是復(fù)盤歷史，反彈的初期，順周期相對(duì)占優(yōu)，中期和后期主要是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行和高景氣的行業(yè)占優(yōu)。二是當(dāng)前來(lái)看，節(jié)后可能進(jìn)入反彈的中期，短期金融地產(chǎn)、核心資產(chǎn)占優(yōu)，同時(shí)科技等中小盤成長(zhǎng)值得布局。（2）從反彈的邏輯上看，短期估值修復(fù)邏輯占優(yōu)，后續(xù)科技、電新、醫(yī)藥及周期中的中小盤成長(zhǎng)個(gè)股可能補(bǔ)漲。一是反彈來(lái)自于政策發(fā)力導(dǎo)致信用筑底改善進(jìn)而A 股估值修復(fù)，因此估值修復(fù)是行業(yè)配置主導(dǎo)邏輯；二是反彈的中期階段回歸基本面，科技、電新、醫(yī)藥、周期中的高景氣中小盤個(gè)股可能補(bǔ)漲。（3）建議逢低布局：一是受益于政策提升經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期、補(bǔ)漲和外資流入的核心資產(chǎn)（消費(fèi)、電新、醫(yī)藥）；二是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上、可能補(bǔ)漲的計(jì)算機(jī)、傳媒、電子、通信、周期；三是受益于政策和情緒上升的券商（包括互聯(lián)網(wǎng)金融等）、地產(chǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來(lái)不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。