【投資機會】

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　　來源：天風研究

　　【策略】

　　行業(yè)比較周報——為何賽點2.0要關注信創(chuàng)？

　　賽點2.0前后，市場可能已經“選擇”了計算機類板塊為代表的信創(chuàng)。在2024/9/18全A見底后，截至9/25日，市場表現(xiàn)較好的板塊主要集中在房地產、煤炭、有色、銀行等周期和紅利類，計算機板塊是偏好科技成長類板塊資金為數(shù)不多的合力方向。投資策略：把握波動率階段放大機會，長期仍看“耐心資產”。把握消費和信創(chuàng)階段大波動，重視恒生互聯(lián)網：8月以來的A股行情展示出市場對內需政策預期的高度敏感性，9月24日政策加力后風偏有望打開；長期來看，高股息超額反轉條件或有兩類：一是長期國債利率中樞不再下行，二是高股息板塊股息率進一步提升受阻。長期風格切換需耐心等待更多右側信號，具備壟斷性、稀缺性的高股息資產有望獲得價值重估。

　　風險提示：1）過去歷史經驗僅供參考；2）測算涉及的財務指標無法窮盡，只能作部分視角；3）政策出臺和落地具備不確定性。

　　【金工】

　　量化擇時周報：關鍵指標上周觸發(fā)，進入最佳窗口期

　　擇時體系信號顯示，均線距離-5.46%，絕對距離大于3%，同時指數(shù)位置高于市場風控線（45日均線）之上，顯示市場已經結束下行趨勢格局，同時結合估值水平和長短均線距離差（大于5%），顯示市場進入最佳做多窗口期。我們的行業(yè)配置模型顯示，當前行業(yè)配置轉向困境反轉型板塊，推薦消費醫(yī)藥/證券/計算機/地產；此外TWOBETA模型9月繼續(xù)推薦科技板塊。當前行業(yè)建議關注消費醫(yī)藥/證券/計算機/地產和電子以及通信。當前以wind全A為股票配置主體的絕對收益產品建議上調倉位至90%。

　　風險提示：市場環(huán)境變動風險，模型基于歷史數(shù)據。

　　【固收】

　　10月債市怎么看？——固定收益宏觀利率專題

　　從季節(jié)性規(guī)律觀察：債券牛市在8月容易出現(xiàn)調整，調整通常會延續(xù)至9-10月，隨后趨于穩(wěn)定。單從10月觀察，雖然總體看漲跌互現(xiàn)，月內或許延續(xù)調整，但最晚月底企穩(wěn)的可能性較高。從政策面角度觀察：除2016年以外，政治局會議和全國人大常委會之后10年期國債利率通常下行。背后可能反映了增量政策預期的調整。當下市場交易額重心在于后續(xù)增量政策力度：我們理解市場一般認為后續(xù)增量財政刺激力度至少2萬億。更為重要的是，政策或許確實在轉向需求側刺激，政府加杠桿促進居民增收和支持消費。由此市場在股債方向定價上，一方面結合賠率，另一方面考慮后續(xù)政策刺激或許會改善風險資產勝率，債市由此而加速調整。我們判斷，10月資金利率中樞或繼續(xù)保持在不顯著低于OMO利率的水平，R001可能在1.6%-1.8%附近。展望10月，目前左右機構行為的關鍵在于是否會有進一步贖回和減持？這需要結合利率點位和相關位置來評估。對于10月，或許短期債市仍有壓力，但是我們有理由相信，只要增量政策最終不超市場預期，債市仍有企穩(wěn)并再度下行的可能。

　　風險提示：經濟表現(xiàn)超預期、政策力度超預期、市場走勢存在不確定性

　　【宏觀】

　　重要的轉折——9月政治局會議解讀

　　我們認為，本次政治局會議可能是穩(wěn)增長政策的重要轉折點，代表政策取向更加積極。雖然本次會議提出的具體增量措施并不多，但在政策更加積極的情況下，對政策的加碼可以繼續(xù)保持期待。雖然本次會議沒有明確提出增量的財政政策，但在匯率壓力減弱為政策加碼打開空間的情況下，我們認為今年仍有可能用臨時提高赤字率、增發(fā)國債的方式來彌補財政收入的缺口，尤其是彌補與本次政治局會議提到的基層“三?！惫ぷ鞲酉嚓P的一般公共預算收入缺口。無論是“干字當頭”還是“為擔當者擔當、為干事者撐腰”，都是提高地方政府和各個部委積極性的舉措，目的是推動政策能夠更好的落地見效。類似的表述曾經在2022年4月和7月的政治局會議上出現(xiàn)過。而在2022年4月、7月的政治局會議之后，政策的落實速度均有一定程度的加快。因此，我們預計本次會議以后，今年四季度可能也將迎來政策加快落地的轉變。

　　風險提示：海外經濟金融環(huán)境存在不確定性，或對國內經濟政策的出臺產生影響；短期經濟下行壓力或進一步加大；中長期改革措施超預期。

　　【銀行】

　　農業(yè)銀行

　　農業(yè)銀行發(fā)布24年中財報。企業(yè)上半年實現(xiàn)營收3668億元，YoY+0.29%，歸母凈利潤1359億元，YoY+2.0%；不良率1.32%，不良撥備覆蓋率303.9%。資產質量：資產質量向好，撥備覆蓋小幅上漲。24Q2末不良貸款率1.32%，環(huán)比持平；不良生成率整體呈現(xiàn)波動向好趨勢。不良撥備覆蓋率較年初回升0.07pct至303.9%。前十大股東變動：香港中央結算（代理人）有限公司增持0.01%至8.73%，香港中央結算有限公司減持0.05%至0.88%。農業(yè)銀行24H1利息收入受收益率與負債成本影響同比下滑，但是資產端擴表成績顯著，資產質量有向好趨勢，具有未來向上運營基礎。我們預測企業(yè)2024-2026年歸母凈利潤同比增長率為2.56%、3.16%、6.36%，對應現(xiàn)價BPS：7.44、7.99、8.57元。使用股息貼現(xiàn)模型測算目標價為5.51元，對應24年0.74xPB，現(xiàn)價空間22%，維持“買入”評級。

　　風險提示：宏觀經濟震蕩；不良資產可能大幅暴露；生息率或持續(xù)下行導致息差壓力加大。

　　【非銀】

　　國泰君安

　　自營業(yè)務方面，公司24Q2單季/24年上半年實現(xiàn)自營業(yè)務收入分別為25.6/49.3億元，分別同比+26.7%/-5.1%，24年Q2自營業(yè)務收入實現(xiàn)大幅正增長；自營金融資產規(guī)模為4339億，較去年同期-0.3%，投資收益率也小幅下滑至1.14%，較去年同期-0.06Pct，整體表現(xiàn)較為穩(wěn)定。我們認為，在新“國九條”的政策驅動下，明確了以分紅率為抓手重構市場估值體系，因此高股息價值類資產有望在未來相當一段時間內占據優(yōu)勢，國泰君安近12個月股息率為2.8%，在券商中表現(xiàn)突出，在以分紅率為傳導變量的政策驅動下，高股息板塊的高景氣有望帶動公司估值提升。根據最新披露財務數(shù)據更新24/25/26年盈利預測，歸母凈利潤24/25年前值為179/199億元，由于受監(jiān)管政策影響，壓制業(yè)務收入，現(xiàn)24/25/26年調整為106/116/128億元，預計24-26歸母凈利潤同比增速+13.0%/+9.7%/+10.3%，維持“買入”評級。

　　風險提示：資本市場大幅震蕩；監(jiān)管政策發(fā)生變化；公司業(yè)務開展不及預期。

　　【通信】

　　中際旭創(chuàng)

　　公司發(fā)布2024年中報，營收107.99億元（YoY+169.70%），歸母凈利潤23.58億元（YoY284.26%）。公司硅光+EML方案同步推進，硅光方案進展較快：25年大模型訓練側推動光模塊從800G向1.6T迭代，預計24年4季度批量出貨；推理側H系列芯片&以太網交換機以及配套800G光模塊將共同構建用于推理或訓推一體的AI數(shù)據中心網絡，行業(yè)客戶800G需求預計相比2024年仍有較為顯著的增長。公司技術全面，EML方案+硅光方案均已成熟，硅光芯片公司湃矽24H1收入1.42億元，凈利潤2396萬元，同比均大幅增長也反映了公司部分硅光芯片已進入到量產階段，也意味著公司的硅光模塊產品導入市場的速度在加快。我們預測公司24-26年歸母凈利潤分別為59.7億元/100.5億元/125.4億元，對應PE倍數(shù)為20X/12X/10X，維持“買入”評級。

　　風險提示：下游需求低預期；全球疫情影響超預期；市場競爭風險；產品研發(fā)風險。

　　中天科技（維權）

　　展望未來，公司各業(yè)務持續(xù)完善布局，競爭實力突出：①海上風電：公司23年新增訂單充足，同時公司在產業(yè)布局上形成“設備+施工”兩翼齊飛的局面，在區(qū)位業(yè)務上發(fā)展為以江蘇為中心輻射黃海與東海，以山東、廣東為兩翼拓展渤海與南海的良好形勢，同時積極拓展海外市場。公司先后承制了我國首個三芯110kV、220kV、330kV和單芯500kV交聯(lián)聚乙烯絕緣交流海纜工程，產品能力行業(yè)領軍。②新能源：公司十年深耕，如東項目帶來明顯光伏業(yè)務增量，儲能領域在手訂單持續(xù)增厚，競爭實力突出，有望持續(xù)高增長。我們認為公司新能源業(yè)務有望迎來高速發(fā)展機遇。③光通信：光通信景氣周期預計持續(xù)，價格回升業(yè)績彈性可觀。公司光纖光纜市場份額領先。光模塊領域，公司完成400GQSFP-DD封裝DR4+硅光模塊和400GFR4光模塊研發(fā)試產，且已開始逐步向關鍵客戶批量發(fā)貨，800G硅光模塊研發(fā)工作有序推進，同時下一代NPO、CPO和液冷光模塊等技術領域研發(fā)工作也已經開展。我們調整公司24-26年歸母凈利潤36/50/63億元（前值為38/50/61億元），對應當前估值為12/9/7倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：行業(yè)競爭激烈影響盈利能力，海上風電項目推進進展低于預期，上游原材料漲價影響

　　中國移動

　　公司發(fā)布2024年半年報，24H1營收5467億元，同比增長3.0%，其中通信服務收入4636億元，同比增長2.5%；歸母凈利潤為802億元，同比增長5.3%，基本每股收益為3.75元；EBITDA為1823億元，EBITDA占通信服務收入比39.3%；年化凈資產收益率12%，同比提升0.2個百分點，盈利能力繼續(xù)保持國際一流運營商領先水平。公司C端業(yè)務穩(wěn)定，智慧家庭有效拓展，政企業(yè)務尤其云業(yè)務持續(xù)快速增長，推動公司總體收入穩(wěn)健增長，同時資本開支逐年下降，成本費用可控，競爭優(yōu)勢不斷穩(wěn)固，現(xiàn)金流充足，分紅率有保障，持續(xù)股息可期，屬于高股息里的優(yōu)選品種?？紤]當前外部環(huán)境變化帶來不利影響增多，有效需求仍然不足，新舊動能正處于轉換期，公司轉型發(fā)展面臨一些不確定因素，預計24-26年歸母凈利潤為1390/1455/1521億元（原值為1426/1531/1643億元），維持“買入”評級。

　　風險提示：行業(yè)競爭超預期，費用投入超預期，新業(yè)務進展慢于預期等

　　【電子】

　　立訊精密

　　立訊于2024年9月13日審議通過了《關于收購LeoniAG及其下屬全資子公司股權的議案》，擬收購LeoniAG（“萊尼公司”）的50.1%股權及LeoniAG之全資子公司LeoniKabelGmbH（“LeoniK”）的100%股權。汽車領域產品布局多元：以線束為基礎進一步拓展連接器、新能源、智能座艙、智能網聯(lián)等產品，多維產品線充分受益于汽車電動化、智能化、網絡化轉型；合作整車企業(yè)提供為汽車零部件提供出海口，加速產品研發(fā)、導入、量產進程：①奇瑞：集團持有奇瑞控股20%股權，上市公司與奇瑞新能源成立合資公司；②廣汽：與廣汽集團及廣汽零部件成立立昇汽車科技；集團業(yè)務深度協(xié)同：體外收購標的BCS汽車電子積累深厚，掌握優(yōu)質客戶資源（寶馬、大眾、通用、福特等），積極布局智能座艙&智能駕駛領域拓展能力邊界。維持24-26年盈利預測，預計24/25/26年實現(xiàn)歸母凈利潤150/210/253億元，維持“買入”評級。

　　風險提示：擬收購狀態(tài)交易審批存在不確定性風險、優(yōu)化整合盈利能力提升不及預期風險、下游需求不及預期

　　工業(yè)富聯(lián)

　　公司發(fā)布2024半年報業(yè)績快報，24H1公司實現(xiàn)收入2661億，yoy+28.69%，實現(xiàn)歸母凈利潤87.4億，yoy+22.04%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤85.33億元，yoy+13.23%。受益于AI服務器強勁需求增長，公司憑借覆蓋AI全產業(yè)鏈垂直整合能力，云計算業(yè)務營收增長強勁，其中AI服務器產品營收倍比增長，呈現(xiàn)加速增長趨勢，云服務商營收占比持續(xù)提升，帶動公司營收及獲利能力增長。網絡通信業(yè)務：1）行業(yè)層面：數(shù)據流量增長，高帶寬業(yè)務的開展和部署對網絡設備要求增多。根據IDC數(shù)據，2023年交換機市場規(guī)模為446億美元，較上年成長21%。；2）網絡設備：持續(xù)受益于企業(yè)數(shù)字化基礎設施建設升級和云端應用快速增長+企業(yè)網絡設備擁有占全球市場份額超75%以上的領先客戶群體，23年路由器業(yè)務同比實現(xiàn)雙位數(shù)成長，200G、400G交換機出貨顯著提升，800G交換機也已進入NPI階段，預計24年可貢獻營收。維持公司24/25/26年250/300/352億歸母凈利潤的盈利預測，維持“買入”評級。

　　風險提示：AI服務器需求不及預期、AI盈利能力不及預期、智能手機銷量不及預期、行業(yè)競爭加劇、業(yè)績快報為初步核算結果，以正式披露財報為準

　　創(chuàng)新新材

　　公司發(fā)布2024年半年報，2024H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入387.33億，yoy+9.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.78億，yoy+13.87%。持續(xù)看好鋁合金龍頭優(yōu)化業(yè)務結構，提高高附加值產品比例：1）消費電子型材：合作富士康、立訊、比亞迪電子、藍思、捷普，為蘋果核心鋁合金供應商，有望受益于端側AI帶動的鋁結構件滲透率提升；2）汽車輕量化型材：公司的產品經加工后主要應用于防撞梁、門檻梁、電池包、熱交換系統(tǒng)零件和車身懸架系統(tǒng)零件等，公司目前已進入多個國內外汽車和動力電池龍頭品牌供應商序列；3）鋁桿線纜：2024H1電網工程完成投資2540億元，yoy+23.7%，電力基礎設施更新改造帶動鋁桿線纜需求增加，2023年公司鋁線材國內市場占有率為14.72%（排名前三），鋁桿線纜業(yè)務有望充分受益于電網建設高速增長。預計公司24/25/26年收入為870.0/973.5/1075億元，預計公司24/25/26年歸母凈利潤為14/20/26億，維持“買入”評級

　　風險提示：下游需求不及預期、擴產不及預期、消費電子ID創(chuàng)新不確定性、汽車輕量化不及預期

　　【計算機】

　　金蝶國際

　　1、分母側利好或只是開始，分子側市場關注的宏觀預期正企穩(wěn)。從分母端看，SaaS類資產對分母端較為敏感。隨著降息周期的開啟，公司估值有望持續(xù)受益。從分子端看，隨著宏觀預期企穩(wěn)，市場此前的擔心如業(yè)務或受中小企業(yè)經營情況拖累有望得到緩解。金蝶股價在2024年跑輸恒生科技約45%，分子分母端共振下公司有望迎來均值回歸。2、重申重視公司韌性，強剛需下公司全年需求我們預計穩(wěn)定。根據公司公告，2024年H1公司續(xù)費率穩(wěn)定在95%?？紤]公司業(yè)務韌性，我們預計公司2024年收入接近15%。3、降本增效更堅決，預計中期研發(fā)費用率降至20%以下?？紤]金蝶歷史研發(fā)投入占比和海外對標公司情況，預計26年金蝶研發(fā)費用率從23年的25%下降至20%以下?？紤]宏觀經濟情況與公司提出的“訂閱優(yōu)先、AI優(yōu)先”戰(zhàn)略目標，我們認為公司在業(yè)務選擇上或更為審慎，使得收入端增速略降而利潤釋放加速，調整公司2024/2025/2026年營業(yè)收入預測為64.50/74.18/86.90億人民幣（原預測66.3/77.25/89.71億人民幣），調整公司2024/2025/2026年凈利潤預測為-0.22/2.13/5.58億人民幣（原預測-0.4/0.6/5.6億人民幣），維持“買入”評級。

　　風險提示：宏觀經濟發(fā)展不及預期，市場競爭加劇風險，公司產品迭代不及預期風險

　　福昕軟件

　　全球PDF市場仍大有可為，Adobe提價帶來福昕增長機會。福昕軟件在產品功能全面的背景下相對Adobe有較高的性價比，市占率有望不斷提升；參考Adobe，在轉云期間公司的利潤率受到影響，轉云完成后迎來了利潤和現(xiàn)金流的持續(xù)改善，同時Acrobat也引入了AI助手并定價，我們預計未來AdobePDF也有望迎來AI帶來的新增長。福昕未來也有望通過AssistantAI獲取新增長曲線。公司自從2024年開始雙轉型進入下半場，綜合考慮公司訂閱收入占比、PDF工具與在線服務持續(xù)高增長與福昕鯤鵬的并表，我們預計公司24-26年的營業(yè)收入分別為7.23/8.46/10.11億元，歸母凈利潤分別為-0.47/-0.12/0.53億元。我們選擇金山辦公、萬興科技和虹軟科技作為可比公司，考慮到福昕軟件的產品力與行業(yè)地位，我們保守的給予公司2024年10倍P/S，結合預測公司2024年收入7.23億元，我們給予福昕軟件目標市值72.30億元，對應股價79.03元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：訂閱制轉型不及預期、地緣政治風險、新產品商業(yè)化不及預期、所收購資產業(yè)績不及預期的風險

　　智微智能

　　公司全面擁抱算力，第二增長曲線有望開啟。2024年1月智微智能成立子公司騰云智算，專注于提供AIGC高性能基礎設施產品的全生命周期服務。憑借一支專業(yè)團隊，騰云智算致力于AI算力的規(guī)劃、設計與運維，以及算力設備的供應、租賃、調度和管理。騰云智算在上半年實現(xiàn)凈利潤9466萬元，貢獻利潤占公司整體的85%。預計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為42.27/48.63/55.99億元，同比增長15.33%/15.04%/15.13%，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.51/2.31/2.62億元，同比增速分別為361.1%/52.7%/13.6%。參考可比公司給予公司2025年40xPE，目標市值為92.07億元，目標價為36.71元，維持“買入”評級。

　　風險提示：AI服務器需求不及預期的風險；公司在智算集成服務行業(yè)的發(fā)展不及預期；機器人發(fā)展不及預期的風險；行業(yè)競爭加劇的風險；預測假設具有一定主觀性；該標的近期股價波動較大。

　　海光信息

　　1、預計8000萬臺市場，信創(chuàng)PC未來三年有望迎來替代高峰期。2、海光3000系CPU主要應用于工作站等，有望受益信創(chuàng)PC芯片放量。公司3000系列CPU性能對標Intel志強E3處理器，支持國內外主流操作系統(tǒng)、數(shù)據庫、虛擬化平臺或云計算平臺，能夠有效兼容目前存在的數(shù)百萬款基于x86指令集的系統(tǒng)軟件和應用軟件，具有優(yōu)異的生態(tài)系統(tǒng)優(yōu)勢。3、區(qū)縣級信創(chuàng)PC替代或超1100萬臺，上調海光24-26年收入增速3/5/2pct。假設海光信息市場份額30%以及海光3000系CPU單價按600元計算，若25年開啟規(guī)模替換且未來三年逐步消化掉1121萬臺信創(chuàng)PC市場份額，則預計24-26年年均貢獻收入6.73億元。我們上調此前盈利預測，公司2024-2026年營業(yè)收入預計86.31/120.82/160.56億元（原預測為24-26年84.31/113.82/149.38億元），24-26年增速分別上調3.33/4.98/1.65pct；歸母凈利潤預測17.37/23.36/31.04億元（原預測為24-26年17.02/22.19/29.12億元），維持“買入”評級。

　　風險提示：研發(fā)未達預期風險、持續(xù)經營能力風險、原材料成本上漲風險

　　【傳媒】

　　上海電影

　　上海電影于2024年4月26日披露2023年報。2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.95億元，同比增長85.07%。市場復蘇供需改善，電影主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。2023年，全國電影總票房549.15億元（含服務費），同比增長83.5%，國內電影市場整體復蘇態(tài)勢明顯，主要系眾多優(yōu)質國產影片及進口片助力重要檔期。第二賽道加速起跑，大IP開發(fā)業(yè)務有望助力經營業(yè)績增長。2023年，公司授權業(yè)務實現(xiàn)收入4066.70萬元，毛利率高達84.42%。2023年5月，公司完成上影元51%股權的收購及并表，在上影集團以“精品內容、大IP開發(fā)、數(shù)字化轉型”為核心的“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃支持下，公司由傳統(tǒng)電影發(fā)行放映業(yè)務切入大IP開發(fā)業(yè)務，實現(xiàn)雙輪驅動的業(yè)務發(fā)展格局。我們預測公司2024-2026年營收為10.90/12.97/15.05億元（24/25年前值分別為10.22/12.16億元），同比增長37%/19%/16%，公司2024-2026年歸母凈利潤為2.01/2.45/2.84億元（24/25年前值分別為2.18/3.24億元），維持“增持”評級。

　　風險提示：IP商業(yè)化不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；網絡媒體競爭的風險；優(yōu)質內容供給不足的風險

　　【機械】

　　華測檢測

　　2023前三季度實現(xiàn)營收40.81億元，同比+12.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.41億元，同比+11.69%。2023年前三季度，華測檢測呈現(xiàn)了穩(wěn)健的增長態(tài)勢。實現(xiàn)營收40.81億元。反映出公司在整體經營上的穩(wěn)健態(tài)勢，尤其在公司部分建筑工程檢測業(yè)務受房地產的影響下，華測的多元化業(yè)務結構及具有前瞻性的戰(zhàn)略規(guī)劃為其帶來了穩(wěn)健的收入和利潤增長。盈利能力有所提升。公司銷售費用增長，但在研發(fā)方面的投入有所控制，符合公司在投資者調研紀要中提到的精細化管理、提升運營效率策略。得益于公司在新能源汽車檢測、汽車電子EMC、車聯(lián)網、動力電池等行業(yè)的戰(zhàn)略布局，盈利能力有所提升。綜合考慮目前行業(yè)及公司情況，我們下調了盈利預測，預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為10.11、12.63、15.64億元（前值10.94、13.51、16.66億元），對應PE為27.3、21.9、17.6倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：檢測服務公信力和品牌形象風險、市場及政策變動、并購決策及整合的挑戰(zhàn)，新實驗室投資不達預期

　　【汽車】

　　瑞鵠模具

　　裝備業(yè)務盈利能力超預期，汽車零部件業(yè)務放量在即。2024年8月19日，公司發(fā)布半年報。24H1公司實現(xiàn)營收11.2億元，同比+30.45%；其中裝備業(yè)務收入8.3億元，同比+7.7%，毛利率28.4%，同比大幅提升7.12pct；汽零業(yè)務收入2.6億元，同比大增244.8%，放量在即，毛利率9.3%，同比-6.19pct。奇瑞銷量高增，持續(xù)貢獻業(yè)績增量。公司與奇瑞深度合作：奇瑞是公司重要客戶之一，也是公司股東蕪湖奇瑞科技有限公司的控股股東。奇瑞24q2銷量同比大增38.9%，新能源銷量持續(xù)高增。24H1，奇瑞累計銷量110萬輛，同比+48.4%，其中出口53.2萬輛，同比+29.4%，內銷56.8萬輛，同比+63.6%。24q2奇瑞銷量57.1萬輛，同比+38.9%/環(huán)比+7.8%，其中奇瑞新能源24q2銷量12.1萬輛，同比+223.5%，環(huán)比+100.5%。奇瑞銷量持續(xù)高增，從而帶動公司汽車零部件業(yè)務飛速增長。我們預計公司24-26年歸母凈利潤為3.49/4.34/5.68億元，當前市值對應24-26年PE為17/13/10倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：汽車需求不及預期、原材料價格等持續(xù)上漲、公司新業(yè)務拓展。

　　【化工】

　　萬華化學

　　萬華化學發(fā)布2024年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入970.67億元，同比增長10.8%；歸屬于上市公司股東的凈利潤81.74億元，同比下降4.6%，扣除非經常性損益后的凈利潤81.0億元，同比減少2.54%。按31.40億股的總股本計，實現(xiàn)每股收益2.60元，每股經營現(xiàn)金流為3.28元。在建工程項目持續(xù)推進，貢獻公司長期成長。公司在建工程規(guī)模繼續(xù)擴張，截至2024/6/30達到歷史高位598.13億元，在建工程/固定資產的比例為55.58%。2024年下半年，公司將繼續(xù)推動乙烯二期、蓬萊一期建設工作，此外公司公布與ADNOC等合作特種聚烯烴項目，持續(xù)提升國際化水平。公司部分產品價格今年以來有所回落，結合產品價格趨勢、未來產能投放節(jié)奏，我們預計2024-2026年歸母凈利潤為171、202、253億元（2024、2025前值為239、284億元），維持“買入”投資評級。

　　風險提示：宏觀經濟下行風險，產品及原料價格大幅波動風險，新建項目進度及盈利不達預期風險，相關數(shù)據為自行統(tǒng)計計算

　　【農業(yè)】

　　華統(tǒng)股份

　　行業(yè)產能去化超1年，重視大周期機會。能繁存欄量創(chuàng)21年以來新低。本輪產能去化時間已超一年，截止2024年2月，農業(yè)部/涌益咨詢累計去化幅度分別為10%/12%，能繁存欄量均創(chuàng)21年以來新低，鑒于上一輪周期（2021-22年）農業(yè)部/涌益咨詢累計去化幅度分別為9%/15%（對應22年周期豬價高點28元/kg+），且三元母豬淘汰優(yōu)化極大彌補了21年實際產能去化，此輪去化效率未出現(xiàn)大幅提升，因此我們預計本輪已有產能去化幅度或足以支撐大周期反轉。

　　基于：1）本輪已有產能去化幅度或足以支撐大周期反轉；2）公司成本持續(xù)優(yōu)化且后續(xù)成本改善可預期；3）出欄量增速領先行業(yè)；4）資金儲備充足；5）當前市值對應2024年預估出欄量頭均市值為2300元/頭左右，處于歷史相對底部區(qū)間，若本輪行業(yè)實際產能去化超預期，則頭均盈利支撐的頭均市值空間有望進一步打開（歷史景氣時頭均市值1w+元/頭），向上空間顯著，繼續(xù)堅定推薦，維持“買入”評級。

　　風險提示：豬價不達預期；公司出欄不達預期；動物疫病風險；食品安全風險；成本下降不達預期；測算具有主觀性風險；公司股價異動風險。

　　【家用電器】

　　美的集團

　　2024H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入2173億元，同比+10.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤208億元，同比+14.1%?，F(xiàn)金流改善+其他流動負債再擴充，業(yè)績留有余力。公司24H1經營活動產生現(xiàn)金流量凈額335億元，同比+12%。截至24H1期末，公司其他流動負債854億元，環(huán)比一季度末/較去年同期分別+9%/+13%；合同負債347億元，環(huán)比一季度末/較去年同期分別-8%/+17%，利潤蓄水池繼續(xù)擴容。美的集團在白電業(yè)務上龍頭優(yōu)勢明顯，各業(yè)務條線發(fā)展邏輯清晰：1）家電業(yè)務，國內發(fā)力COLMO+東芝雙高端品牌優(yōu)化盈利，海外OBM業(yè)務迅速增長深化全球化布局。2）ToB業(yè)務啟動第二引擎，各業(yè)務逐步突破并強化跨產品事業(yè)部橫向協(xié)同，有望伴隨規(guī)模擴張并逐步優(yōu)化盈利能力。公司持續(xù)打磨ToC+ToB領域核心競爭力，蓄力長遠發(fā)展。預計24-26年歸母凈利潤376/413/452億元，對應PE11.7x/10.7x/9.8x，若全年維持23年分紅比例62%，對應24年股息率5%+，維持“買入”評級。

　　風險提示：原材料價格上漲的風險；房地產市場波動的風險；市場競爭加劇的風險；海外品牌和品類拓展不及預期。

　　格力電器

　　公司2024年H1實現(xiàn)營業(yè)收入1002.87億元，同比+0.5%，歸母凈利潤141.36億元，同比+11.54%；其中2024Q2實現(xiàn)營業(yè)收入636.91億元，同比-0.63%，歸母凈利潤94.61億元，同比+10.47%?？照{業(yè)務強勢增長，非核心業(yè)務收縮拖累收入。分業(yè)務看，公司核心業(yè)務空調銷售表現(xiàn)亮眼，24H1收入同比+11.4%（其中內銷增速10%左右，外銷增速15.6%）。收入整體同比略下滑主要由于收入占比第二大的其他業(yè)務收入同比-43.8%所致（FY22-16.75%，F(xiàn)Y23-17.89%），其他業(yè)務收入占比由23H1的17.6%降低至24H1的9.9%，公司更加聚焦于主業(yè)。24H1生活電器/工業(yè)制品/智能裝備/綠色能源/其他主營收入同比分別+10.68%/+13.01%/+4.95%/-31.84%/+24.61%。公司是空調領域龍頭企業(yè)，Q2核心業(yè)務空調強勢增長，非核心業(yè)務有所收縮，“蓄水池”科目基本保持穩(wěn)定。根據公司的中報，我們維持盈利預測，預計24-26年公司歸母凈利潤分別為313/332/352億元，對應PE為7.1x/6.7x/6.4x，維持“買入”評級。

　　風險提示：宏觀經濟增速放緩；房地產恢復不及預期；原材料價格波動風險；公司運營風險。

　　華帝股份

　　2024H1公司實現(xiàn)營收31.01億，同比+7.68%，歸母凈利潤3.00億，同比+14.77%，扣非凈利潤2.92億，同比+19.07%。2024Q2公司實現(xiàn)營收17.20億，同比+2.07%，歸母凈利潤1.76億，同比+3.95%。終端份額提升，下沉渠道引領。奧維云網（AVC）推總數(shù)據顯示，2024上半年廚衛(wèi)大電零售量4149萬臺，同比+0.5%，零售額771億元，同比-2.3%，廚電市場整體呈現(xiàn)以價換量的局面，華帝以上半年7.7%的收入增速跑贏行業(yè)，尤其下沉渠道引領增長。我們看好公司在理順渠道和加強治理的過程中修煉內功，在多品類和多品牌矩陣中持續(xù)發(fā)掘增長潛力，在渠道扁平化、產品高端化和生產智能化過程中實現(xiàn)更優(yōu)質的盈利。預計24-26年歸母凈利潤5.9/6.8/7.8億元（前值6.4/7.4/8.5億元，考慮Q2收入增速環(huán)比走低下調全年收入預期），對應24-26年市盈率分別為9.0x/7.8x/6.8x，維持“買入”評級。

　　風險提示：原材料價格上漲的風險；房地產市場波動的風險；市場競爭加劇的風險；新品需求不及預期的風險。

　　【醫(yī)藥】

　　百濟神州-U

　　核心在研品種Sonrotoclax、BGB-16673等早期數(shù)據優(yōu)異，臨床穩(wěn)步推進。BCL2抑制劑Sonrotoclax聯(lián)用澤布替尼治療TNCLL患者的III期臨床試驗已經完成首例入組。而其關于R/RCLL和R/RMCL的III期研究預計將于2024年第四季度或2025年第一季度入組首例受試者。BGB-16673（BTKCDAC）藥物關于FL、MZL、WM以及CLL/SLL等B細胞腫瘤適應癥已經進入I/II期臨床階段，并在2024EHA公布的I期臨床試驗結果顯示出可耐受的安全性和抗腫瘤活性。其關于R/RCLL/SLL的III期研究預計將于2024年第四季度或2025年第一季度入組首例受試者?？紤]到公司上半年收入增長超預期，我們上調了收入預期。我們將2024-2026年收入226.52、289.63、340.49億元，上調至256.99、325.87、392.87億元。預計2024-2026年歸母凈利潤為-32.17、-3.03、11.97億元。維持“買入”評級。

　　風險提示：臨床試驗進度不及預期，在研藥物療效不及預期，上市產品銷售放量不及預期

　　愛博醫(yī)療

　　公司發(fā)布2023年報和2024年一季報，2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.51億元，同比增長64.14%，歸母凈利潤3.04億元，同比增長30.63%。人工晶體銷量突破百萬片，OK鏡銷售穩(wěn)健增長。2023年公司人工晶狀體收入5.00億元（+41.67%）。研發(fā)管線豐富，支持公司長期發(fā)展。2023年公司的預裝式非球面人工晶狀體、非球面人工晶狀體、生理性海水鼻腔噴霧器等產品獲批上市，硬性接觸鏡潤滑液正式上市銷售。有晶體眼人工晶狀體（PR）已申報注冊，非球面三焦散光矯正人工晶狀體、非球面擴景深（EDoF）人工晶狀體等臨床項目加速推進，進展良好。我們預計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為13.54/18.51/23.80億元人民幣（2024/2025年前值分別為11.78/16.01億元），上調原因為美瞳業(yè)務加速增長，歸母凈利潤分別為4.04/5.23/6.62億元人民幣（2024/2025年前值分別為4.58/6.18億元），下調原因為公司加大營銷推廣費用投入，維持“買入”評級。

　　風險提示：產品研發(fā)進度不及預期，銷售推廣不及預期，核心產品在帶量采購中未中標的風險。

　　【輕紡&教育】

　　昂立教育

　　公司發(fā)布股權激勵計劃綁定核心骨干。公司發(fā)布1305萬股員工持股計劃，占總4.6%；股份來源為公司回購；員工持股受讓價5.46元/股（約合周四收盤價的5折）；激勵范圍覆蓋董監(jiān)高+中層及骨干不超過212人。維持盈利預測，維持“買入”評級。公司繼續(xù)深化戰(zhàn)略轉型，在素質教育、職業(yè)教育、成人教育和國際與基礎教育四大板塊并行的業(yè)務格局下，聚焦“非學科業(yè)務”主戰(zhàn)場，通過優(yōu)化業(yè)務及產品線，加速發(fā)展素質教育、職業(yè)教育和國際與基礎教育業(yè)務，通過多城市、多產品、多渠道疊加，加大成人教育領域的拓展力度。我們預計24-26年歸母分別為0.7億、1.7億以及2.2億，PE分別為48X、19X、15X。

　　風險提示：政策法規(guī)風險；核心高管流失；市場環(huán)境風險；經營管理風險等

　　天立國際控股

　　天立國高致力于打造QS世界排名前100學校的全球化升學。豐富課程，多元發(fā)展：開設有IGCSE，A-level，AP課程，為學生的多元化發(fā)展提供強有力的支持；小班教學、分層實施：班級才用分層分級教學，實施小班化模式（25人以下），超高師生比；頂尖團隊、師資成熟：頂尖的教學團隊，90%的教師持有碩士或博士學位，擁有超過8年的國際課程教學經驗；資源豐富、個性培養(yǎng)：豐富的社團校內活動和國際競賽資源，幫助學生打造亮眼的個性化活動背景和學術競爭優(yōu)勢。我們認為，天立國際高中項目的推出及出色表現(xiàn)，有利于為學生提供更多更好的升學通道，在幫助學生完成學歷進階同時；豐富自身的業(yè)務類型及增長點，完善服務類型提升服務質量及盈利能力。我們調整盈利預測，我們預計公司FY24-26年收入分別為32億人民幣、46億人民幣、62億人民幣；FY24-26調后歸母凈利分別為5.9億人民幣、8億人民幣以及11億人民（原值分別為6.4億人民幣、9億人民幣、12.5億人民幣）；FY24-26EPS分別為0.28元人民幣、0.38元人民幣以及0.52元人民幣；對應PE分別為14X、11X、8X。

　　風險提示：政策風險；市場競爭加??；合作辦學成果不及預期；終端消費弱復蘇等

　　安踏體育

　　公司發(fā)布半年報，24H1收入337億同增13.8%，分品牌，安踏收入160.8億同增13.5%，F(xiàn)ILA收入130.6億同增6.8%，所有其他品牌收入46億同增41.8%。24H1集團實現(xiàn)歸母凈利潤61.6億同增17%，若考慮AmerSports上市帶來的非現(xiàn)金會計利得影響，公司24H1歸母凈利77.2億同增62.6%。品牌方面，奧運曝光及各線產品代言人推廣等活動，進一步增強安踏品牌聲量；產品方面，PG7、歐文系列等多款新品，持續(xù)豐富跑鞋、籃球鞋產品矩陣；渠道方面，構建差異化策略，推出安踏冠軍、超級安踏等不同店型，以滿足細分人群需求，并繼續(xù)完善海外市場布局。調整盈利預測，維持“買入”評級。據公司24H1業(yè)績表現(xiàn)，我們調整對FILA下半年的銷售預期以及各品牌OPM預期，預計公司2024-2026年收入分別為701億元、785億元、868億元人民幣（前值分別為708億元、795億元、878億元人民幣），歸母凈利分別為134億元（含一次性收益）、132億元、146億元人民幣（前值分別為132億元人民幣、135億元人民幣、156億人民幣），EPS分別為4.7元人民幣/股、4.7元人民幣/股、5.2元人民幣/股）前值分別為4.7元人民幣/股、4.8元人民幣/股、5.5元人民幣/股），對應PE分別為15x、15x、14x。

　　風險提示：市場競爭加?。恍缕肥袌鼋邮芏炔患邦A期；終端消費不及預期風險等。

　　歐派家居

　　公司發(fā)布24年中報，24H1收入85.8億，同比-12.8%，歸母凈利潤9.9億，同比-12.6%，扣非歸母凈利潤7.8億，同比-27.5%；24Q2收入49.6億，同比-20.9%，歸母凈利潤7.7億。1、積極應對市場變化，持續(xù)對終端進行讓利：包括推出更具市場競爭力產品，以及圍繞經銷商經營模型全面落實制度性減負，改善經銷商利潤表成本結構，提振終端信心。2、堅定大家居發(fā)展戰(zhàn)略，穩(wěn)定推進渠道和賦能建設：截至24H1公司零售大家居有效門店已超過850家，較年初增加200多個；順應流量線上化趨勢，構建總部通投、市場聯(lián)投和本地電商的鐵三角線上獲客體系，實現(xiàn)線上類業(yè)務增長超10%，線上獲客量同比增長超600%，大家居引流客戶數(shù)同比增長89%。調整盈利預測，維持“買入”評級。根據24年中報，考慮當前內需仍弱且房地產數(shù)據仍低迷，我們調整盈利預測，預計24-26年公司歸母凈利潤分別為27.0/28.8/31.7億元（前值為31.9/35.3/38.9億元），對應PE分別為10/9/8X。

　　風險提示：房地產銷售情況持續(xù)低迷，內需持續(xù)疲軟，公司大家居改革進度不及預期，市場費用投入未形成規(guī)模效應等。

　　【食品飲料】

　　勁仔食品

　　公司2024年4月24日發(fā)布2024一季報，公司一季度實現(xiàn)營收5.40億元，yoy+23.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤7359.00萬元，yoy+87.73%；實現(xiàn)扣非凈利潤5839.52萬元，yoy+77.45%。業(yè)績接近此前預告中值。我們預計，隨著原材料成本端下行趨勢持續(xù)，疊加公司北海鵪鶉蛋產能上半年投產，有望帶動潛力單品鵪鶉蛋毛利率水平逐月爬升，公司24全年毛利率、凈利率水平有望延續(xù)提升態(tài)勢。我們預計，隨著魚制品“大包裝+散稱”規(guī)格產品持續(xù)向空白渠道滲透，鵪鶉蛋向公司優(yōu)勢的流通渠道以及高勢能的電商渠道進行鋪貨，貢獻增量，我們預計公司收入仍將維持較快的增長。利潤端隨著原材料成本下行趨勢延續(xù)，疊加鵪鶉蛋新產能投放以及收入規(guī)模逐步擴張形成規(guī)模效應，公司盈利能力將持續(xù)提升。我們預計24-26年公司營收為26.4/33.3/41.5億元，yoy+28%/27%/24%；歸母凈利潤為2.9/3.7/4.7億元，yoy+36%/29%/28%；對應PE分別為24X/19X/15X，維持“買入”評級。

　　風險提示：原材料價格波動風險、產品推新不及預期風險、行業(yè)競爭加劇風險。

　　五糧液

　　2024Q2公司營業(yè)收入/歸母凈利潤分別158.15/50.12億元（+10.08%/+11.50%），業(yè)績符合預期。五糧液產品：量驅動增長。據酒說公眾號，24H1八代預計小幅增長（在主品牌中投放比例下降），新增量向其他主銷品傾斜，收入表現(xiàn)與實際動銷相符，其中：①八代：24H1批價/動銷均穩(wěn)中有升；②1618：聚焦宴席投放，預計增速較高；③經典：已成立品牌專營公司&上新經典10/20/30/50。我們認為24H1公司“抓動銷、穩(wěn)價格、提費效、轉作風”營銷思路紅利逐步釋放，核心單品實現(xiàn)穩(wěn)價的同時，產品矩陣持續(xù)豐富支撐業(yè)績，持續(xù)看好公司邊際變化。我們預計24-26年公司營業(yè)收入分別同比增長11%/10%/10%至923/1018/1123億元，歸母凈利潤同比增長12%/11%/11%至338/376/416億元，對應PE分別為14X/13X/11X。

　　風險提示：消費疲軟；行業(yè)政策變動；行業(yè)競爭加劇；高價位產品動銷不及預期。

　　【商社】

　　北京人力

　　北京人力發(fā)布23年業(yè)績預盈公告：1）23年全年：23年全年置入資產北京外企的歸母凈利潤為7.28~8.71億，同比-0.5%~+19.1%，中位數(shù)為8.0億/YOY+9.3%。2）23年單四季度：通過過往業(yè)績公告、資產重組實施進展公告等倒算，北京外企的歸母凈利潤為0.88~2.31億元，同比-56.8%~13.6%，中位數(shù)下滑22%。強化與Adecco合作，借助先進經驗助力中資企業(yè)出海。未來公司有望持續(xù)深化與Adecco合作，有望借助Adecco先進理念與海外業(yè)務網絡，繼續(xù)助力中資出海企業(yè)的人才需求和管理。公司此前章程中載明的股利分配政策，每年分配的股利不低于當年實現(xiàn)可分配利潤50%，未來公司將有望繼續(xù)兼顧股東的整體利益和公司的可持續(xù)發(fā)展。考慮到置出資產在置出前及保留資產的業(yè)績虧損對上市公司業(yè)績表現(xiàn)造成影響，以及整體宏觀經濟對招聘人才市場的影響，我們暫時下調盈利預測，預計23-25年歸母凈利潤分別為5.0/9.34/10.8億（預測前值7/10.9/12.8億元），24-25年yoy分別為86%/15%，維持“買入”評級。

　　風險提示：宏觀經濟波動風險；政府補助下降風險；市場競爭加劇風險；客戶開拓不及預期；業(yè)績預告僅為初步核算結果，具體數(shù)據請以正式發(fā)布的23年年報數(shù)據為準等

　　同慶樓

　　24Q1：公司24Q1實現(xiàn)營收6.9億元/yoy+28.0%；歸母凈利0.66億元/yoy-8.8%；扣非凈利0.64億元/yoy+5.3%。環(huán)比看，24Q1較23Q4收入/扣非凈利低約3000萬，我們認為23Q4收入業(yè)績更高主要因疫后宴會回補，此部分增量收入邊際凈利率較高。分業(yè)務表現(xiàn)：餐飲拓店提速，食品快速增長。餐飲：23年餐飲及住宿業(yè)務營收19.6億元/yoy+41.0%，毛利率20.8%/yoy+9.3pct。截至23年末同慶樓餐飲門店53家，富茂酒店4家。食品：2023年食品實現(xiàn)營業(yè)收入1.67億元/yoy+78.3%，毛利率35.7%/yoy+5.1pct。公司成功培育出3大千萬級單品：臭鱖魚、小籠湯包、大肉包，入駐胖東來、開市客Costco、盒馬等頭部零售渠道門店，且同慶樓鮮肉大包連鎖已開業(yè)80家、即將待開60家?？春醚鐣惋嫷膭傂鑼傩院头€(wěn)定的盈利能力，以及公司標準化和性價比結合的差異化優(yōu)勢，預計公司24-26年歸母凈利潤3.3/4.3/5.7億（綜合考慮公司門店鋪設、成本端變化情況將此前24/25年歸母凈利潤預測值3.6/4.6億下調），當前股價對應PE分別為22X/17X/13X、維持”買入”評級。

　　風險提示：食品安全風險、新店業(yè)績不及預期風險、拓店速度不及預期風險

　　錦波生物

　　公司發(fā)布2024半年報，2024H1營收6億元，yoy+90.59%；歸母凈利3.1億元，yoy+182.88%，做到業(yè)績預告上限。2024Q2營收3.77億元，yoy+100.45%；歸母凈利2.08億元，yoy+213.41%，扣非歸母凈利2.06元，yoy+225.9%。產品規(guī)格型別矩陣化拓展，研發(fā)持續(xù)投入：研發(fā)投入0.60億元，收入占比10%，公司已經完成包括Ⅲ型、Ⅴ型、Ⅶ型、ⅩⅦ型等重組人源化膠原蛋白主要的基礎研究，已在婦科、泌尿科、皮膚科、骨科、外科、口腔科、心血管科等領域持續(xù)開展應用研究。錦波生物為重組膠原蛋白領軍企業(yè)，在行業(yè)紅利延續(xù)的背景下，2024年為公司商業(yè)化進階重要的一年——C端加碼營銷打薇旖美品牌強化消費者心智，B端繼續(xù)深耕集團大客戶，打造標桿，提升復購，公司醫(yī)美業(yè)務進入正循環(huán)階段；去年下半年以來薇旖美產品規(guī)格型別矩陣化拓展，薇旖美至真提顏針創(chuàng)新韌帶滋養(yǎng)擴容補充高端渠道。我們預計24-26年歸母凈利潤6.05/8.50/11.56億元，對應PE25/18/13X，維持“買入”評級。

　　風險提示：宏觀經濟波動風險、經營不及預期風險、市場競爭加劇風險

　　敷爾佳

　　公司發(fā)布24年半年報。24H1營收9.4億，yoy+8.17%；歸母凈利3.40億元，yoy-3.71%，扣非歸母凈利3.24億。24Q2公司實現(xiàn)營收5.31億，yoy+7.06%，歸母凈利1.89億，yoy-2.83%。分品類來看，24H1公司醫(yī)療器械類實現(xiàn)營收4.6億元，同增14.65%，毛利率81.29%，同減4.56pct；化妝品類實現(xiàn)營收4.8億元，同增2.68%，毛利率81.53%，同增0.93pct，醫(yī)用敷料&功能性化妝品均衡發(fā)展。預計隨著醫(yī)美β逐步修復、功效護膚賽道上行，公司憑借線上線下渠道深耕的能力及持續(xù)提升的產品力&品牌力&營銷力，市占率有望進一步提升?？紤]外部環(huán)境影響及上半年業(yè)績情況，下調盈利預測，我們預計24-26年歸母凈利潤7.9/8.6/9.6（原9.7/10.8/12.0億元），對應PE14/13/12x，維持“買入”評級。

　　風險提示：宏觀經濟波動風險、經營不及預期風險、市場競爭加劇風險

　　【建筑建材】

　　四川路橋

　　公司發(fā)布24年半年報，24H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入457.8億元，同比-31.16%，實現(xiàn)歸母凈利潤31.95億元，同比-43.47%。分業(yè)務來看，24H1公司工程建設、礦業(yè)及新材料、清潔能源分別實現(xiàn)收入417.93、11.36、2.63億元，同比分別-28.57%、-19.20%、+168.56%；毛利率分別為14.78%、12.28%、40.49%，同比分別-1.55、+8.42、+58.31pct，部分工程項目施工進度有所滯后，礦產項目按照計劃有序推進，但新材料市場環(huán)境較差導致收入承壓，清潔能源方面取得了較好進展，截至24H1末公司已建成13條高速分布式光伏項目，正在推進12條高速分布式光伏建設，盈利能力亦明顯改善，截至24H1末，公司（含托管）在建及運營的清潔能源權益裝機約5.4GW。低估值高股息價值屬性凸顯，維持“買入”評級?？紤]到上半年行業(yè)景氣度較差，公司業(yè)績面臨較大壓力，我們下調公司24-26年歸母凈利潤的預測至90、97、106億元（前值為95、106、118億元），維持“買入”評級。

　　風險提示：省內基建景氣度不及預期；礦產資源投產節(jié)奏不及預期；清潔能源業(yè)務盈利能力不及預期；訂單結轉速度放緩。

　　鴻路鋼構

　　收入承壓下滑，看好公司智能化轉型。公司24H1實現(xiàn)收入103.3億，同比-6.7%，歸母、扣非凈利潤為4.28、2.36億，同比-22.58%、-47.5%，非經常損益為1.92億，同比增加0.89億；單Q2實現(xiàn)營收58.99億，同比-2.56%，歸母、扣非凈利潤為2.25、1.48億，同比-36.13%、-51.56%。研發(fā)費用率同比提升，看好全年現(xiàn)金流改善。24H1期間費用率同比提升1.76pct至6.67%，銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為0.55%、1.43%、3.21%、1.48%，同比變動+0.03pct、+0.1pct、+1.37pct、+0.27pct，研發(fā)費用同比+62.5%，壓制噸凈利提升，主要為智能化改造投入較大所致，公司自主研發(fā)的“弧焊機器人控制系統(tǒng)”取得了階段性的成功，現(xiàn)已進入大規(guī)模改造階段，提質增效或將逐步顯現(xiàn)。

　　風險提示：鋼價持續(xù)上行對利潤影響超預期；公司產能利用率提升速度不及預期；行業(yè)新增供給量超預期。

　　三棵樹

　　公司公布24中報，上半年實現(xiàn)收入/歸母凈利潤57.60/2.10億元，同比+0.4%/-32.4%，扣非歸母凈利潤0.79億元，同比-64.4%，其中Q2單季度實現(xiàn)收入/歸母凈利潤36.94/1.63億元，同比+0.3%/-42.7%。渠道拓展驅動涂料銷量增長，品類多元化擴持續(xù)推進公司上半年實現(xiàn)家裝漆/工程漆14.5/18.4億元，同比+20.1%/-10.7%，其中Q2單季度收入分別8.5/13.0億元，同比+26%/-9%，家裝漆增長較多主要受產品銷量增加所致，Q2單季度家裝/工程漆銷量同比分別增長31%/3%。我們認為公司通過推進優(yōu)質渠道建設，有望不斷提升自身市占率，疊加原材料價格回落以及加強費用管控等措施，凈利率仍有提升空間，中長期仍具備較好的成長基礎?？紤]到上半年利潤有所下滑，下調公司24-26年歸母凈利潤至6.5/8.4/10.0億元（前值：7.0/11.7/13.4億元），維持“買入”評級。

　　風險提示：地產政策收緊，原材料漲價超預期，公司渠道拓展不及預期等。

　　【能源開采】

　　寶豐能源

　　2024年上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤33.05億，同比+46.44%。2024年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入168.97億元，同比+29.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤33.05億，同比+46.44%。量價齊升，烯烴盈利有望持續(xù)高位。銷量方面：2024年上半年，公司聚烯烴銷量大幅提升，其中聚乙烯銷量57.50萬噸，同比增長68.4%，聚丙烯銷量57.22萬噸，同比增長79.2%。新增EVA銷量7.16萬噸；焦炭銷量354.3萬噸，同比增長3.7%。煤價下跌，烯烴價差走闊：2024年上半年，內蒙古東勝坑口煤價663元/噸，同比-16%；PE受二季度乙烯檢修偏多的影響，疊加國內烯烴需求復蘇，均價+3%，PP均價-2%；烯烴價差走闊，根據我們的測算，上半年烯烴模擬價差2770元/噸，同比+33%。隨著內蒙古項目的逐步投產，公司盈利有望再上臺階，維持公司2024/2025/2026年歸母凈利潤預測84/140/150億元，2024年8月13日市值對應PE分別為13/8/8倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：安全生產風險，產品和原料價格波動風險，行業(yè)競爭加劇風險，項目進展不及預期的風險，測算主觀性風險

　　【交通運輸】

　　興通股份

　　內貿?；泛竭\周期與化工行業(yè)周期相關。在安全監(jiān)管下，?；反\力低增長，內貿?；泛竭\周期取決于需求。2017年以來，內貿化學品船運價與庫存周期波動基本吻合，2023年8月，化工行業(yè)庫存同比增速和內貿化學品船運價觸底回升。我們預計，2024-2025年中美庫存周期上行、化工行業(yè)景氣度上升、海運需求增加，而新增指標約束將導致運力低增長，所以內貿化學品船運價有望上漲。隨著山東裕龍島、東北地區(qū)等大型煉化項目投產，內貿化學品船運價有望回到2022年水平。興通股份的船舶運力持續(xù)增加，但是2023年內外貿?；反\價下跌拖累業(yè)績，2024年內貿運價有望回升，下調2023-2024年歸母凈利潤至2.39、3.72億元（原預測3.52、4.54億元）；2025年內貿化學品航運有望保持高景氣，引入2025年預測歸母凈利潤5.24億元。維持“買入”評級。

　　風險提示：化工品產量波動，國內化學品出口不及預期，?；愤\輸出現(xiàn)安全事故，燃油價格大幅上漲，測算具有主觀性僅供參考。

　　【金屬與材料】

　　中國宏橋

　　2024H1利潤同比大幅增長，扣除非經營性損失后經營利潤再上臺階。2024H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入735.92億元，同比+12%；實現(xiàn)毛利178.02億元，同比+202.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤91.55億元，同比+272.7%。1）鋁合金：2024H1產銷量分別為322.1/283.7萬噸，同比+5.3%/+0.5%。鋁合金產品貢獻營收/毛利分別為493.1/121億元，同比+7.2%/+205%；噸售價/噸成本/噸毛利分別為17382/13102/4280元，同比+6.8%/-12%/+203.2%。電解鋁價格上漲帶來噸售價提升，成本端動力煤/預焙陽極單噸價格875/4045元，動力煤下降帶來電力成本下行，疊加預焙陽極價格較去年同期下降，噸毛利大幅提升。2）氧化鋁：2024H1氧化鋁銷量550.7萬噸，同比+2.4%。氧化鋁貢獻營收/毛利分別為162.0/41.14億元，同比+20%/+241%；噸售價/噸營業(yè)成本/噸毛利分別為2942/2193/748元，同比+17%/-4.3%/+233%。氧化鋁成本控制較好，且氧化鋁大幅漲價顯著增厚公司利潤。轉債公允價值的變動不影響公司經營層面持續(xù)的高盈利，預計公司24/25年實現(xiàn)歸母凈利潤183/181億元，對應當前PE5.0/5.2x，若按照50%分紅對應股息率10%，鋁價在逐漸企穩(wěn)且后續(xù)旺季來臨后供需或將邊際改善，維持“買入”評級。

　　風險提示：云南限電限產；氧化鋁及電解鋁價格波動；國內經濟恢復不及預期；下游需求不足風險。

　　【房地產】

　　招商蛇口

　　公司24H1實現(xiàn)營業(yè)收入512.73億元，同比-0.33%；歸母凈利潤14.17億元，同比-34.17%；基本每股收益0.11元/股，同比-50.00%。資產運營穩(wěn)健，商業(yè)及公寓業(yè)務增勢良好。公司24H1全口徑資產運營收入36億元，同比+15%，EBITDA實現(xiàn)18.95億元，同比+14%。1）集中商業(yè)：24H1實現(xiàn)收入8.38億元，同比+25.26%，截至24H1末，在營項目38個，經營建面215萬平，在建及籌開建面296萬平；2）寫字樓：實現(xiàn)收入6.50億元，同比+10.36%；3）產業(yè)園：實現(xiàn)收入5.72億元，同比+12.82%，在營項目34個，經營建面252萬平，在建及籌開建面66萬平；4）長租公寓：實現(xiàn)收入6.29億元，同比+24.06%，房源總數(shù)3.24萬間，經營建面133萬平，在建建面83萬平，24H1在深圳、上海、杭州、合肥等城市新開業(yè)7個項目，新增房2898間；5）酒店：實現(xiàn)收入4.96億元，同比+23.38%?？紤]公司毛利率受行業(yè)影響回落，我們調整公司24-26年歸母凈利潤至68.25、76.90、88.18億元（原值：74.01億元、82.33、91.51億元），維持“買入”評級。

　　風險提示：房屋銷售不及預期、房屋價格下跌、宏觀經濟不及預期

　　【中小市值】

　　中煙香港

　　公司發(fā)布2024年中報，2024H1公司實現(xiàn)收入87.04億港元，同比+12.4%；實現(xiàn)歸屬于公司權益持有人的凈利潤6.43億港元，同比+40.8%，高于此前盈利預告預期（收入同比增幅不低于10%，公司所有者應占利潤同比增幅不低于30%）；同時將首次派發(fā)每股0.15港元的中期股息。中煙香港擁有相關煙草國際業(yè)務獨家經營權。根據中國煙草總公司60號文，中煙香港是中國煙草總公司指定的從事國際業(yè)務拓展平臺及相關貿易業(yè)務的獨家營運實體。我們認為該“獨家地位”較為罕見，未來或將持續(xù)受益于中煙進行海外拓展及股權并購整合事宜。我們認為，公司背靠中煙集團、壁壘優(yōu)勢顯著，為目前中煙旗下唯一的境外資本運作和國際業(yè)務拓展平臺，具有稀缺性，有望成為中國煙草行業(yè)發(fā)展與變革的直接受益者。因公司2024H1業(yè)績超此前預期，我們上調公司24/25/26年歸母凈利潤為7.66/8.85/10.66億港元（前值為6.95/7.78/9.13億港元）；公司是中煙體系唯一的國際業(yè)務平臺，維持“買入”評級。

　　風險提示：政策變動風險，銷售不及預期，新型煙草發(fā)展不及預期，并購整合風險。

　　納睿雷達

　　公司發(fā)布24年半年度報告。24H1實現(xiàn)營收0.73億元，同比+0.84%；實現(xiàn)扣非歸母凈利957萬元，同比-43.31%。24Q2公司實現(xiàn)營收0.41億元，同比+11.43%， 環(huán)比+31.13%；實現(xiàn)扣非歸母凈利622萬元，同比-32.76%，環(huán)比+85.65%。公司產品擴張（從X波段拓展到C/S/Ku波段）+下游拓展（從氣象拓展到水利/低空/民航空管/軍工）邏輯持續(xù)演繹，短期訂單與交付錯配擾動不改公司核心成長邏輯！考慮到上半年交付較少但毛利率提升及銷售、管理費用控制較好，我們調整24/25/26年交付目標為70/125/160臺（原為80/140/180臺），調整24/25/26年凈利潤為2.44/5.87/8.26億元（前值為2.77/5.50/7.44億），維持“買入”評級！

　　風險提示：原材料價格波動風險，行業(yè)競爭加劇風險，技術研發(fā)風險，經營風險，應收賬款風險，政府補助變化風險

　　雙環(huán)傳動

　　公司發(fā)布公告，24H1實現(xiàn)營收43.2億元，同比+17.3%， 歸母凈利潤4.7億元，同比+28.3%，扣非歸母凈利潤4.5億元，同比+32.9%。公司經營亮點：1）外延，打開成長空間：技術拓展，在穩(wěn)定乘用車齒輪大單品的基礎上，公司迭代開發(fā)新型同軸減速箱齒輪技術，競爭力以及單車價值量顯著提升。海外市場拓展，24H1海外收入6.2億元，同比+27.8%，收入占比僅14%，公司正在加快海外匈牙利基地的建設，積極推動新能源汽車齒輪業(yè)務的全球化布局，后續(xù)有望憑借綜合競爭優(yōu)勢承接歐洲傳統(tǒng)車企及總成廠商轉型需求。產品拓展，公司一方面積極推動智能執(zhí)行機構齒輪下游的產品應用，全面覆蓋智能生活場景，同時堅定布局工業(yè)增/減速機，力求突破壟斷實現(xiàn)國產替代。2）內修，降本增效：公司一方面致力于提升內部運營管理效率，通過精細化管理、流程優(yōu)化以及采購降本以進一步優(yōu)化成本結構。我們預計24/25/26年營收分別為96.9/112.1/129.8億元，歸母凈利潤為10.5/13.5/16.5億元，對應PE為15.2/11.8/9.6x，維持買入評級。

　　風險提示：宏觀經濟波動風險/競爭加劇風險/原材料價格波動風險等。

　　【海外】

　　嗶哩嗶哩

　　Bilibili發(fā)布2024Q2財報。24Q2收入為61.3億元，超彭博一致預期0.6%。毛利為18.3億元，超彭博一致預期2.9%；毛利率達29.9%，yoy+6.8pcts。經調整凈虧損為2.7億元，yoy大幅縮窄72%。運營數(shù)據良好。用戶端：本季度DAU超1.02億，yoy+6%；MAU3.36億；用戶日均使用時長達99分鐘。創(chuàng)作者端：24H1，通過花火商單獲得收入的UP主數(shù)量同比增長34%，通過視頻及直播帶貨獲得收入的UP主數(shù)量同比增長76%。我們認為，公司降本增效成果顯著，經調整凈虧損同比大幅度收窄，長期或將受益于“自研精品，全球發(fā)行”戰(zhàn)略，未來建議持續(xù)關注商業(yè)化進程?？紤]到公司新游戲表現(xiàn)良好，我們預測FY24E-FY26E的收入分別為266/294/325億（前值258/290/322億元），non-GAAP凈利潤為-1.5/21.4/35.9億（前值-5.6/13.8/26億元），維持“買入”評級。

　　風險提示：MAU增長速度不及預期；中概股監(jiān)管政策進一步趨嚴；數(shù)據監(jiān)管政策進一步趨嚴；DAU/MAU進一步下滑；商業(yè)化恢復進程不達預期，游戲研發(fā)和上線不及預期