國(guó)慶長(zhǎng)假是出游購(gòu)物、電影娛樂等消費(fèi)的高峰期，今年有劉德華、朱一龍、肖央等大牌演員主演的超過10部影片在國(guó)慶檔上映，被市場(chǎng)寄予厚望。

近期，隨著A股市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)牛，電影板塊多只個(gè)股大漲近20%。記者注意到，在今年影視板塊估值跌至低位之際，已經(jīng)有多只基金提前抄底了影視股。市場(chǎng)大漲后，該板塊的投資邏輯是什么？投資者如何尋找優(yōu)質(zhì)的電影公司？

諾德基金基金經(jīng)理謝屹對(duì)券商中國(guó)記者表示，如果要投資電影類公司，就需要去尋找具有持續(xù)推出賣座電影能力的公司，這個(gè)難度還是很高的。雖然說在海外有成功的經(jīng)驗(yàn)，但總體來(lái)看這類公司依然是稀缺的。

多部影片酣戰(zhàn)國(guó)慶檔

多部電影角逐今年國(guó)慶檔票房榜，10部定檔新片中，《749局》《志愿軍：存亡之戰(zhàn)》《浴火之路》分列預(yù)售票房前三。

從出品發(fā)行方來(lái)看，市場(chǎng)熱度較高的4部影片中，中國(guó)電影(600977)與博納影業(yè)參與出品了《志愿軍：存亡之戰(zhàn)》；華誼兄弟(300027)、北京文化(000802)參與出品了《749局》；橫店影視(603103)、中國(guó)電影參與出品《浴火之路》；《危機(jī)航線》則由港股上市公司寰宇?yuàn)蕵肺幕?、貓眼娛樂參與出品。

影片競(jìng)爭(zhēng)排期上映今年國(guó)慶檔，是上市公司在今年上半年業(yè)績(jī)下滑的壓力下，尋求打贏翻身仗的重要布局。以中國(guó)電影為例，報(bào)告期內(nèi)，上半年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為21.22億元，同比下降25.72%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.04億元，同比下降43.30%。

“就相關(guān)上市公司2024年上半年業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，A股影視院線板塊收入合計(jì)171億元，同比下滑12%，單Q2同比下滑17%，環(huán)比下滑29%?！钡掳罨鸾瓧罾谙蛴浾弑硎?，一方面，市場(chǎng)整體情緒相對(duì)偏弱，對(duì)估值產(chǎn)生壓制；另一方面，影視公司業(yè)績(jī)整體上不及預(yù)期，板塊內(nèi)比較優(yōu)勢(shì)亦不顯著，此外，暑期檔的高頻數(shù)據(jù)相對(duì)一般，因此近階段表現(xiàn)相對(duì)低迷。

謝屹認(rèn)為，主要還是從供給和需求兩個(gè)方面來(lái)看。在供給端，除了本身優(yōu)質(zhì)的影視作品較為稀缺外，整個(gè)電影行業(yè)也正在面臨著短視頻、網(wǎng)絡(luò)直播、短劇等新形式的沖擊，這將直接會(huì)對(duì)票房和影視傳媒股的利潤(rùn)產(chǎn)生一定的壓制。但這可能會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)。另一方面，周期性的因素也同時(shí)存在，這主要還是在于需求端，目前仍處于較為疲弱的狀態(tài)，尤其像電影這類的可選消費(fèi)，其邏輯類似于白酒、家電等板塊。在經(jīng)濟(jì)周期底部時(shí)通常會(huì)受到一定承壓。

基金逆市重倉(cāng)超跌龍頭股

記者注意到，前期影視股的下跌周期中，已經(jīng)有多只公募基金逆市抄底了龍頭股。從龍頭個(gè)股來(lái)看，中國(guó)電影股價(jià)自年內(nèi)高位下跌近23%，股價(jià)在10元左右徘徊，處在近8年的低位。近期市場(chǎng)大漲后股價(jià)反彈回11元上方。2024年中期報(bào)告顯示，有49家基金公司新進(jìn)或增持中國(guó)電影，南方基金5只產(chǎn)品增持至965.21萬(wàn)股，農(nóng)銀匯理基金5只產(chǎn)品新進(jìn)766.64萬(wàn)股，相反的是泰信基金減持至678.83萬(wàn)股。

以泰信行業(yè)精選A為例，該基金成立于2015年，主要在行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和行業(yè)景氣輪換中捕捉投資機(jī)會(huì)，基金經(jīng)理主要圍繞AI科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和底部反轉(zhuǎn)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行布局，配置了影視、AIGC、游戲、廣電、出版、AI手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈及有色板塊等。該基金上半年重倉(cāng)了多只影視股，包括萬(wàn)達(dá)電影(002739)、光線傳媒(300251)、中國(guó)電影、華策影視(300133)等。

另外一龍頭股光線傳媒自4月份高位下跌近37%，在6元附近橫盤，近期大漲后股價(jià)反彈回8元上方。2024年中報(bào)顯示，有90家基金公司買入光線傳媒，華夏基金24只產(chǎn)品持有該股，徐猛管理的華夏中證動(dòng)漫游戲ETF增持至4061.58萬(wàn)股，位局前十大流通股的第6，易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF和工銀文體產(chǎn)業(yè)A分別持有2920.43萬(wàn)股和2470.68萬(wàn)股，位于第8和第10。

博納影業(yè)股價(jià)自今年5月份至最低點(diǎn)下跌了44%，股價(jià)歷史新低后在4元附近徘徊，近期大幅反彈至5元上方。2024年中報(bào)顯示，有26家基金公司的基金經(jīng)理新買進(jìn)博納影業(yè)，富國(guó)基金6只產(chǎn)品合計(jì)持有1210.77萬(wàn)股，基金經(jīng)理曹晉管理的5只產(chǎn)品同時(shí)新進(jìn)該股。萬(wàn)達(dá)影院同樣出現(xiàn)在曹晉的富國(guó)通脹通縮主題A和富國(guó)中小盤精選C的重倉(cāng)股之中。

“基金增持的原因可能還是預(yù)期國(guó)慶檔的市場(chǎng)復(fù)蘇。但我們還是建議回歸到基本面，深度研究影業(yè)公司的影片制作能力，劇本的獲得能力、演員的資源、觀眾的口碑等。從行業(yè)角度看，我們認(rèn)為整體的復(fù)蘇可能還需要等待一段時(shí)間。一般而言，可選消費(fèi)通常要等到復(fù)蘇后期才可能會(huì)有比較好的表現(xiàn)?！敝x屹表示。

基金經(jīng)理：優(yōu)秀電影公司依然稀缺

對(duì)于持倉(cāng)思路，曹晉認(rèn)為，目前很多行業(yè)正處于周期的底部，行業(yè)庫(kù)存去化得比較健康，產(chǎn)品價(jià)格短期也企穩(wěn)回升。這個(gè)時(shí)候，股票市場(chǎng)隱含的預(yù)期回報(bào)率反而很高。

江楊磊表示，影視板塊分為院線和制作兩大板塊。院線業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，業(yè)績(jī)和估值分析的權(quán)重較高。院線的長(zhǎng)期邏輯重點(diǎn)關(guān)注集中度提升的預(yù)期，就目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)院線的集中度相較成熟海外市場(chǎng)仍有進(jìn)一步提升的空間，院線在排片、定價(jià)和營(yíng)銷層面的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力也決定了單體盈利水平。此外，院線的非票收入也是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)主要因素之一。因此，投資院線重點(diǎn)關(guān)注集中度、票價(jià)以及開拓非票收入等多元化創(chuàng)收能力。

“制作板塊以爆款作為核心驅(qū)動(dòng)因素，業(yè)績(jī)有相對(duì)較強(qiáng)的滯后性，更多還是提前投資爆款影片的預(yù)期，但基于爆款存在一定不確定性，因此制作公司的投資風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)收益相對(duì)更高?！苯瓧罾诒硎?。

光線傳媒也在財(cái)報(bào)中指出，電影市場(chǎng)在上半年的主要檔期取得了不錯(cuò)的成績(jī)，但仍然存在一定的問題，比如市場(chǎng)依然依賴假日檔期，非檔期票房表現(xiàn)不佳；頭部爆款電影匱乏，腰部電影數(shù)量不足；距離電影市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)化、數(shù)字化仍存在不小的差距等等。電影產(chǎn)業(yè)能否持續(xù)、健康發(fā)展，能否擁有持久的吸引力、競(jìng)爭(zhēng)力和廣泛的影響力，核心是持續(xù)產(chǎn)出深受廣大觀眾喜愛的優(yōu)秀作品的能力。

謝屹表示，主要還是看一家公司是否有持續(xù)推出好作品的能力，這和游戲公司有些相似。但同時(shí)也會(huì)有幾個(gè)難點(diǎn)，作為游戲公司，其一款爆款的游戲可能會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，當(dāng)然市場(chǎng)上也不乏運(yùn)作了10年以上的游戲，流水也依然相對(duì)穩(wěn)健。但電影的生命周期就相對(duì)較短，通常也就持續(xù)半年到1年的時(shí)間。下檔后，流水就會(huì)逐步衰減。所以如果要投資電影類公司，就需要去尋找具有持續(xù)推出賣座電影能力的公司，這個(gè)難度還是很高的。雖然說在海外有成功的經(jīng)驗(yàn)，但總體來(lái)看這類公司依然是稀缺的。

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