10月3日（周四），A股繼續(xù)假期休市，港股低開(kāi)低走，在連續(xù)多日上漲后回調(diào)。午后，港股深V反彈，截至收盤(pán)，恒生指數(shù)跌1.37%報(bào)22136，恒生科技指數(shù)跌3.3%報(bào)4986.87。海外機(jī)構(gòu)表示，各產(chǎn)品的獲利回吐和賣(mài)盤(pán)增多。

　　10月2日，第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，由于A股假期休市，不少A股投資者轉(zhuǎn)向彈性更大的港股進(jìn)行交易，截至當(dāng)日收盤(pán)，恒指漲超6%，恒生科技指數(shù)漲超8%。港股更是出現(xiàn)史詩(shī)級(jí)一幕——Wind中資券商指數(shù)暴漲35%，再創(chuàng)歷史新高，申萬(wàn)宏源香港漲206%，招商證券漲超80%。

　　未來(lái)，中東局勢(shì)、周五美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、美國(guó)大選等將持續(xù)影響市場(chǎng)。

　　獲利回吐和賣(mài)盤(pán)短線增多

　　經(jīng)歷暴漲，周四市場(chǎng)似乎開(kāi)始回歸理性。高盛交易臺(tái)信息顯示，今天看到了自上周A股、港股上漲以來(lái)的首次整固跡象，觀察此次上漲的韌性以及“逢低買(mǎi)入”的強(qiáng)度將會(huì)很有參考意義。到目前為止，機(jī)構(gòu)看到了各產(chǎn)品的獲利回吐和賣(mài)盤(pán)增多：

　　期權(quán)：平倉(cāng)實(shí)值看漲期權(quán)和看漲期權(quán)價(jià)差（僅為上周買(mǎi)入的一小部分）；期貨：自上漲開(kāi)始以來(lái)，投行首次看到賣(mài)盤(pán)增多；現(xiàn)貨：來(lái)自長(zhǎng)期投資者和對(duì)沖基金的賣(mài)盤(pán)增多，今早的買(mǎi)單被擱置，長(zhǎng)倉(cāng)賣(mài)單從超越市場(chǎng)轉(zhuǎn)為與波動(dòng)性持平（與前一日的情況相反）。

　　自8月底至今，恒生科技指數(shù)暴漲近44%，出現(xiàn)盤(pán)整并不值得奇怪。嘉盛集團(tuán)資深策略師David Scutt對(duì)記者表示，事實(shí)上，和中國(guó)復(fù)蘇預(yù)期密切相關(guān)的銅和鐵礦石期貨仍遠(yuǎn)低于本周初的高點(diǎn)，而美元/離岸人民幣已反彈回到7.0000以上，這可能是股指的樂(lè)觀情緒未能延續(xù)至其他市場(chǎng)的警示信號(hào)。截至北京時(shí)間10月3日16：50，美元/離岸人民幣報(bào)7.0436。

　　此外，他也提及，恒生指數(shù)已接近上漲阻力位?！敖诘臐q幅多么突然，這可能反映了空頭回補(bǔ)和大量資本流入的影響。向上看，價(jià)格在周二早些時(shí)候就在22795遇阻，這是2023年1月形成的雙頂。如果突破該位，24900將是下一個(gè)目標(biāo)。如今指數(shù)顯然受到阻力壓制，向下的支持在21066附近，這一水平是上周漲勢(shì)停滯的地方，也是2023年初的支撐和阻力?！?/p>

　　在資金推動(dòng)的牛市之下，資金的變動(dòng)情況也是未來(lái)的關(guān)鍵?？紤]到這次上漲主要由重新配置資金推動(dòng)，以下是共同基金、對(duì)沖基金、散戶和南向資金的股票頭寸總結(jié)：

　　高盛交易臺(tái)信息顯示，就長(zhǎng)線共同基金頭寸（截至8月底）而言，在本次上漲之前，亞洲和全球基金對(duì)中國(guó)的敞口達(dá)到了過(guò)去十年的最低水平，且共同基金的現(xiàn)金水平也接近多年來(lái)的低點(diǎn)，這些機(jī)構(gòu)普遍行動(dòng)較慢，此次也沒(méi)有明顯加倉(cāng)，這可能意味著如果市場(chǎng)繼續(xù)上漲，其他市場(chǎng)的資金可能輪換流入中國(guó)。

　　“過(guò)去幾天，我們看到長(zhǎng)期投資者在高質(zhì)量的中國(guó)熱門(mén)股票中買(mǎi)入，但考慮到相對(duì)表現(xiàn)的落差，主動(dòng)型指數(shù)跟蹤基金可能有更多買(mǎi)入需求，以防止在繼續(xù)上漲的情況下持倉(cāng)不足?！蹦趁蕾Y投行交易員對(duì)記者稱(chēng)。

　　根據(jù)EPFR數(shù)據(jù)的粗略估算，被調(diào)查的全球共同基金（約3萬(wàn)億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模）整體低配中國(guó)3%，即長(zhǎng)期投資者需要在A股、H股和ADR中買(mǎi)入約1000億美元，以恢復(fù)到中性配置。

　　就對(duì)沖基金頭寸（截至9月底）來(lái)看，在過(guò)去兩周，凈配置大幅增加。整體配置9月底達(dá)到5.9%（處于5年中的第32個(gè)百分位），本月增加了1.2%；凈配置達(dá)到9.2%（處于5年中的第49個(gè)百分位），增加了2.4%。在之前的上漲（中國(guó)疫情后重新開(kāi)放、2022年政治局會(huì)議）期間，機(jī)構(gòu)觀察到的凈配置增加3%至6%，整體配置增加1.5%至2.5%。

　　南向資金方面，9月以來(lái)總體仍為凈流入，目前已連續(xù)15個(gè)月為凈買(mǎi)入（上次凈賣(mài)出月為2023年6月）。年初至今，南向資金是亞洲最大的買(mǎi)家，凈買(mǎi)入規(guī)模達(dá)630億美元。南向資金在香港的參與度穩(wěn)步提高，2024年截至目前，南向資金流入占香港總成交量的比例創(chuàng)下了16%的新高。南向資金將在10月8日（周二）與中國(guó)A股一起重新開(kāi)始交易。

　　財(cái)政刺激力度決定后續(xù)市場(chǎng)走向

　　當(dāng)前，確實(shí)有資金從自印度、韓國(guó)、日本股市流出，配置估值更低的中國(guó)股市，相比印度股市近25倍的市盈率，MSCI中國(guó)僅約11倍，前幾年交易最蓬勃時(shí)期的市盈率也僅18倍。當(dāng)前，除了股市估值便宜，中國(guó)的財(cái)政刺激政策也受到期待。

　　“印度估值確實(shí)有點(diǎn)太高了，中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)股市則受到半導(dǎo)體和科技周期下行的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩可能也會(huì)影響美國(guó)和全球股市?！盝anus Henderson Investors大中華區(qū)股票主管繆子美對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。不過(guò)，當(dāng)前各界也在關(guān)注后續(xù)的政策措施，尤其是財(cái)政刺激力度會(huì)否達(dá)到預(yù)期。

　　摩根士丹利表示，如果中國(guó)政府在未來(lái)幾周宣布更多的支出措施，中國(guó)股市可能進(jìn)一步上漲10%至15%。進(jìn)一步加大財(cái)政擴(kuò)張力度的預(yù)期又回到了桌面上，這使得投資者很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)首次從再通脹（reflation）的角度來(lái)看待中國(guó)，上一次投資者出現(xiàn)這一態(tài)度是在去年年初之后。當(dāng)時(shí)投資者給予MSCI中國(guó)指數(shù)的預(yù)期市盈率為12倍左右。

　　據(jù)記者了解，國(guó)內(nèi)外各大投行對(duì)于財(cái)政刺激的預(yù)期為，四季度有望批準(zhǔn)額外的國(guó)債發(fā)行，財(cái)政支出可能高達(dá)3萬(wàn)億元。

　　野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺在10月3日的報(bào)告中表示，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在享受初期的狂歡之后，尤其需要為不利的情境做好準(zhǔn)備。 在較好的情境下，政策決策層會(huì)密切關(guān)注正在醞釀的泡沫，并采取及時(shí)措施平息狂熱的股市。此時(shí)財(cái)政刺激的規(guī)模和節(jié)奏可能會(huì)更為謹(jǐn)慎，同時(shí)政府將精力轉(zhuǎn)向包括清理房地產(chǎn)行業(yè)亂象和重構(gòu)財(cái)政體系等更為艱難的任務(wù)；在基準(zhǔn)情境下，可能會(huì)看到規(guī)模較小的泡沫以及潛在的泡沫破滅。在這種情況下，政策制定者可能會(huì)設(shè)法出臺(tái)財(cái)政措施以穩(wěn)定需求并維持地方政府的基本運(yùn)作，但可能無(wú)法解決任何嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

　　未來(lái)幾個(gè)月，政策層如何在未知水域中航行應(yīng)被密切關(guān)注。陸挺認(rèn)為，“我們認(rèn)為政策最初會(huì)集中在三個(gè)領(lǐng)域。首先，為應(yīng)對(duì)第二輪沖擊，中央將增加對(duì)地方政府的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付；其次，中央可能加快建設(shè)跨區(qū)域的重大項(xiàng)目，以提振投資需求；第三，中央可能考慮增加對(duì)貧困群體的社會(huì)保障支出?！彼J(rèn)為，未來(lái)中央可能最終成為“最后的建設(shè)者”，直接為那些已預(yù)售但延遲交付的住宅項(xiàng)目提供資金。然而，政策規(guī)模和節(jié)奏可能更加不確定。增量刺激的規(guī)模最終可能被限制在每年GDP的3%，市場(chǎng)應(yīng)更多關(guān)注刺激措施的具體內(nèi)容?！?/p>