投資要點　　政策發(fā)力，經(jīng)濟和風(fēng)險預(yù)期改善，銀行股有望迎來分子端修復(fù)行情。首推招商銀行、興業(yè)銀行、寧波銀行、常熟銀行、滬農(nóng)商行?！　〗?jīng)營情況：景氣整體低位，預(yù)計保持穩(wěn)定　?。?）景氣變化：縱向來看，房地產(chǎn)下行周期后，銀行經(jīng)營情況持續(xù)承壓，各類指標走弱；橫向?qū)Ρ?，銀行業(yè)處于各個行業(yè)中等偏上的盈利水平，24H1 銀行業(yè)ROE、營收增速、利潤增速指標在31 個申萬行業(yè)中排名分別為第7、20、14 名?！　。?）業(yè)績前瞻：預(yù)計三季報上市銀行業(yè)績整體將保持平穩(wěn)。預(yù)計上市行24Q1-3營收、利潤增速分別同比-2.5%、+0.2%，分別較24H1 下行0.5pc、0.2pc，整體變化幅度不大。其中，營收增速放緩主要受規(guī)模增速放緩及債市收益貢獻減弱影響。　　政策動態(tài)：地產(chǎn)政策優(yōu)化，降息壓制息差　?。?）貨幣政策：存量按揭加點調(diào)降和LPR 降息壓制息差。根據(jù)監(jiān)管指引，按揭降息方案比預(yù)期中略溫和。展望未來，預(yù)計24Q4 LPR 將調(diào)降20bp，存款利率同步下調(diào)。綜合上述政策，考慮存量按揭加點調(diào)降以及潛在的存貸款利率調(diào)降，我們測算24Q3、24Q4、25Q4 上市銀行單季息差分別為1.42%、1.35%、1.31%，息差對24Q1-3、24E、25E 營收的拖累分別為-10.4%、-11.5%、-8.7%。　?。?）地產(chǎn)政策：地產(chǎn)定調(diào)止跌回穩(wěn)，需求端政策不斷出臺。中央層面對地產(chǎn)定調(diào)發(fā)生變化，從“房住不炒”到中央政治局會議首提“促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”；地方層面，主要是一線城市放松限購，未來不排除根據(jù)地產(chǎn)形勢進一步放松。地產(chǎn)政策放松有利于銀行風(fēng)險評價和信貸投放改善?！　≠Y金情況：整體籌碼較少，主動機構(gòu)低配　?。?）機構(gòu)持倉：24H1 基金中報顯示銀行股仍然欠配。24Q2 末銀行持倉占股票投資市值比為4.97%，較23Q4 提升1.87pc，主動基金重倉銀行比例為2.53%，較24Q1 末提升0.22pc，但仍處于低配狀態(tài)?！　。?）前期漲幅：本輪行情中，銀行板塊漲幅相對較小。本輪行情（24/9/23-24/9/30，下同）啟動以來銀行股漲幅為16.24%，在31 個申萬一級行業(yè)中排名第30?！　。?）本輪行情：順周期標的領(lǐng)漲，國有銀行相對滯漲。A 股來看：本輪行情中股份行漲幅在子領(lǐng)域中排名第一，漲幅前五的龍頭個股為寧波+深度破凈銀行；H 股來看：招商銀行以及“流通盤少+低估值”銀行領(lǐng)漲（統(tǒng)計區(qū)間24/9/23-24/10/04）。　　股票推薦：績優(yōu)白馬先行，低位估值補漲　?。?）歷史復(fù)盤：2015 年以來的銀行上漲行情中，三段行情具有代表性，其中包括2019 年行情、2020-2021 年行情、2022 年底行情。這三段均是分子端改善驅(qū)動的行情，這三段行情領(lǐng)漲個股類似，基本面優(yōu)異個股或者基本面反轉(zhuǎn)個股領(lǐng)漲?！　。?）策略判斷：①此前銀行股的主導(dǎo)邏輯是無風(fēng)險利率下降和風(fēng)險偏好下降，因此穩(wěn)健的國有大行占優(yōu)。由于前期國有銀行漲幅較大，短期內(nèi)可能面臨滯漲或者股價波動，中期仍看好國有行高股息價值。②當前處于政策不斷發(fā)力帶來的市場風(fēng)險偏好提升時期，分子端預(yù)期改善驅(qū)動估值修復(fù)。首選績優(yōu)龍頭，此前受到風(fēng)險偏好壓制、估值承壓；其次選超低估值，在估值修復(fù)行情中有望迎來補漲?！　。?）選股思路：績優(yōu)龍頭股反彈，選擇標準為ROE 高、盈利增速快、機構(gòu)持倉多，最好估值處于歷史低位。推薦招行、寧波、常熟、杭州、江蘇、南京。超低估值的修復(fù)，選擇標準為估值水平低、機構(gòu)持倉少、地產(chǎn)占比高。推薦興業(yè)、平安、上海、滬農(nóng)、渝農(nóng)、蘇農(nóng)（上述個股不一定完全滿足所有標準要求）?！　。?）個股選擇：結(jié)合基本面硬、估值低、前期漲幅較低的標準，“一硬兩低”組合重點推薦招商銀行、興業(yè)銀行、寧波銀行、常熟銀行、滬農(nóng)商行?！　★L(fēng)險提示：政策效果不達預(yù)期，讓利幅度和不良暴露超出預(yù)期。 【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔。

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