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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：昊

　　A股連續(xù)大漲后，百余家上市公司不約而同發(fā)布了減持預告。其中，天合光能是光伏行業(yè)內(nèi)最先公告減持的企業(yè)。

　　10月8日晚，天合光能發(fā)布公告稱，持股5%以上股東——深圳市宏禹信息技術(shù)有限公司（以下稱“深圳宏禹”）因自身發(fā)展和資金需求，計劃減持合計不超過總股本0.5%的股票。

　　需要指出的是，從最高點到目前反彈后，天合光能股價的跌幅仍接近80%，此時公司主要股東迫不及待選擇套現(xiàn)，背后原因值得關(guān)注。

　　事實上，天合光能上半年出現(xiàn)收利雙降，這也是公司上市4年來業(yè)績首次變臉，盈利能力和運營能力等指標也全面走弱。此外，在去年營收下滑并計提30多億各種減值的情況下，今年存貨、應收款等仍在逆勢上升，未來業(yè)績壓力有增無減。

　　除業(yè)績變臉外，公司資金面的隱患更大。上市4年來，天合光能通過IPO和兩次可轉(zhuǎn)債直接融資165億，但上半年負債率和有息負債仍再度創(chuàng)出新高。由于資本開支持續(xù)大增，疊加定增事項終止融資失敗，天合光能無疑將面對更大的挑戰(zhàn)。

　　業(yè)績變臉財務(wù)指標全面走弱 存貨、應收款繼續(xù)上升業(yè)績壓力有增無減

　　天合光能發(fā)布公告稱，公司主要股東之一深圳宏禹因自身發(fā)展和資金需求，計劃自公告之日起十五個交易日后的三個月內(nèi)，按照市場價格通過大宗交易方式，減持合計不超過總股本0.5%的股票。

　　從最高點到目前反彈后，天合光能股價的跌幅仍接近80%，此時主要股東迫不及待選擇套現(xiàn)，或與公司的經(jīng)營現(xiàn)狀和業(yè)績前景不無關(guān)系。

　　今年上半年，天合光能實現(xiàn)營業(yè)收入429.68億元，同比下降12.99%，歸母凈利潤5.26億元，同比下降85.14%，也是上市4年來首次業(yè)績變臉。此外，公司毛利率13.85%，同比下降3.07個百分點，凈利率1.32%，同比下降6.35個百分點。

　　分季度看，公司第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入247.12億元，同比下降11.95%，歸母凈利潤0.10億元，同比下降99.41%，毛利率13.12%，同比下降3.02個百分點，環(huán)比下降1.72個百分點，凈利率0.26%，同比下降6.66個百分點，環(huán)比下降2.49個百分點，盈利能力加速下行。

　　盈利能力下滑的同時，天合光能存貨和應收賬款分別達到300億和208億，并創(chuàng)下歷史新高，周轉(zhuǎn)天數(shù)也繼續(xù)走高，主要財務(wù)指標全面走弱。

　　值得注意的是，去年天合光能資產(chǎn)減值高達32.57億，其中存貨跌價損失16.49億、固定資產(chǎn)減值損失15.59億；而今年上半年，在營收顯著下滑的情況下，存貨、固定資產(chǎn)均繼續(xù)大幅攀升，公司未來的業(yè)績壓力無疑將有增無減。

　　直接融資165億負債率卻再創(chuàng)新高 百億定增流產(chǎn)478億債務(wù)高懸

　　除業(yè)績變臉外，天合光能資金面的問題更大。

　　2020年6月，天合光能在科創(chuàng)板上市，實際募集資金23.1億，相比原計劃少6.9億，用于銅川光伏發(fā)電技術(shù)領(lǐng)跑基地宜君縣天興250MWp光伏發(fā)電項目、年產(chǎn)3GW高效單晶切半組件項目、研發(fā)及信息中心升級建設(shè)項目，并補充流動資金。

　　此后，2021年8月和2023年2月，天合光能又兩次發(fā)行可轉(zhuǎn)債，分別募資52.52億元和88.65億元，繼續(xù)用于擴產(chǎn)、補流和償還銀行借款。上市至今4年，公司累計直接融資達165億。

　　不過，連續(xù)融資并未根本緩解公司的資金壓力。2018年至2023年，天合光能資產(chǎn)負債率從59.3%逐年上升至69.6%，今年上半年再度攀升至74.3%，達到新高。

　　與此同時，今年上半年，天合光能資本開支達到82.1億元，在行業(yè)整體處于明顯下行期時，同比繼續(xù)逆勢增加8.3%，其中第二季度支出37億元，同、環(huán)比分別增加11.8%和17.9%，資本開支加速增長之下，公司有息負債在年中繼續(xù)攀升到了478億的歷史新高。

　　此外，今年6月末，天合光能在建工程達84.28億，同比增長56%，相比去年末的39.66億，增幅超過100%，將進一步加劇資金緊張的局面。

　　值得一提的是，今年7月初，天合光能稱，綜合考慮公司實際情況和資本市場及相關(guān)政策變化因素，決定終止向特定對象發(fā)行A股股票事項。此前，公司曾計劃通過該定增事項，融資109億，用于擴產(chǎn)、補流和還貸。

　　由于業(yè)績不佳、資本開支繼續(xù)增加，以及定增事項終止、融資失敗，天合光能無疑將面對更大的挑戰(zhàn)。