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　　來(lái)源：華金證券

　　歷史上A股大幅放量后直接下跌的概率較低，主要受政策和外部事件、基本面的影響。復(fù)盤(pán)1992年以來(lái)A股大幅放量大漲后的走勢(shì)，可以看到：（1）大幅放量后A股表現(xiàn)不一：12次中有6次震蕩下跌后上漲，5次震蕩上漲后下跌，僅1次直接下跌。（2）政策和外部事件、基本面是影響A股放量大漲后走勢(shì)的主要因素。一是政策和外部事件是核心影響因素：首先，放量后直接下跌的2007年，主要受大小非減持及海外次貸危機(jī)蔓延的影響；其次，放量后震蕩上漲再下跌的1993、1994、1996、2013年均是受政策持續(xù)收緊的影響；最后，放量后震蕩下跌再上漲的1995、2019、2020年均是受貨幣寬松、穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地等政策驅(qū)動(dòng)。二是基本面強(qiáng)弱也對(duì)后續(xù)市場(chǎng)走勢(shì)有影響：基本面偏弱則震蕩后可能走弱，反之則可能走強(qiáng)。

　　當(dāng)前政策依然積極、基本面修復(fù)有待驗(yàn)證下A股可能維持震蕩走勢(shì)，中長(zhǎng)期牛市行情未完。比照歷史復(fù)盤(pán)，當(dāng)前A股放量后可能走震蕩后再上漲的走勢(shì)：（1）短期內(nèi)政策依然積極、外部風(fēng)險(xiǎn)有限。一是政策上，首先，經(jīng)濟(jì)政策方面，財(cái)政發(fā)力等政策大概率出臺(tái)和落實(shí)；其次，資本市場(chǎng)政策方面，央行互換便利工具已經(jīng)落地實(shí)施、取消對(duì)高頻交易的手續(xù)費(fèi)減收等政策繼續(xù)出臺(tái)，政策方向依然積極。二是外部風(fēng)險(xiǎn)上，短期內(nèi)有限：首先，中美關(guān)系短期有改善跡象；其次，美聯(lián)儲(chǔ)短期降息預(yù)期下降、伊以沖突等均未對(duì)全球資本市場(chǎng)產(chǎn)生明顯影響。（2）基本面繼續(xù)處于修復(fù)趨勢(shì)中，但強(qiáng)度和持續(xù)性仍有待驗(yàn)證。一是地產(chǎn)銷(xiāo)售仍偏弱，消費(fèi)繼續(xù)處于低位修復(fù)趨勢(shì)中；二是工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速和全A盈利增速仍處于回升周期中。（3）政策發(fā)力導(dǎo)致信用回升從而提升A股估值的中長(zhǎng)期邏輯未變，中長(zhǎng)期牛市行情未完。

　　短期震蕩，結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)。（1）分子端：經(jīng)濟(jì)和盈利修復(fù)趨勢(shì)不變。一是經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)：高頻數(shù)據(jù)顯示基建項(xiàng)目開(kāi)工持續(xù)推進(jìn)，同時(shí)地產(chǎn)周銷(xiāo)售同比增速有所回升。二是企業(yè)盈利回升趨勢(shì)不變。（2）流動(dòng)性：維持寬松。一是美聯(lián)儲(chǔ)11月降息預(yù)期下降，但國(guó)內(nèi)貨幣寬松基調(diào)不變。二是融資已大幅回流，后續(xù)流入幅度可能下降，但仍維持較高流入水平；外資流入和新發(fā)基金均可能持續(xù)改善。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好：情緒有所降溫，但政策積極仍對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好有支撐。一是外部風(fēng)險(xiǎn)有一定擾動(dòng)；二是減持等對(duì)市場(chǎng)情緒有一定降溫；三是政策進(jìn)一步出臺(tái)繼續(xù)支撐風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　結(jié)構(gòu)性行情下成長(zhǎng)占優(yōu)，短期關(guān)注科技成長(zhǎng)、核心資產(chǎn)和部分低估值國(guó)企。（1）短期科技和部分核心資產(chǎn)依然可能占優(yōu)。一是歷史經(jīng)驗(yàn)上，大幅放量后周期、消費(fèi)、科技相對(duì)占優(yōu)；二是當(dāng)前放量后科技、消費(fèi)等部分核心資產(chǎn)可能占優(yōu)。（2）建筑、周期等行業(yè)的中部分低估值國(guó)企短期也可能有配置機(jī)會(huì)。一是歷史上上漲進(jìn)入中期階段后，景氣或盈利偏好的行業(yè)相對(duì)占優(yōu)；二是當(dāng)前建筑、周期中的低估值國(guó)企受益于三季報(bào)和政策可能有配置機(jī)會(huì)。（3）短期建議繼續(xù)逢低布局：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的電子、通信、計(jì)算機(jī)、傳媒；二是受益于基本面可能低位改善和外資流入的核心資產(chǎn)（電新、醫(yī)藥、消費(fèi)）；三是建筑、周期中的低估值國(guó)企。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來(lái)不一定適用、政策超預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。