【策略-林榮雄】相比經(jīng)濟，A股更需要固本培元

報告發(fā)布日期：2024-8-25

■本周上證指數(shù)跌0.87%，滬深300跌0.55%，全A日均成交額5424.1億。近期大盤指數(shù)維持出“難有持續(xù)下跌，或有小幅反彈”的狀態(tài)，成交量依然處于地量水平，交易情緒依然較為低迷。自年初流動性危機底部以來，雖然上證綜指已上漲4.55%，但當(dāng)前62.5%個股股價低于年初流動性危機時收盤價，中證1000指數(shù)、中證500、創(chuàng)業(yè)板指和茅指數(shù)均創(chuàng)出新低，31個一級行業(yè)中只有10個獲得正收益。顯然，年初低位以來上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)領(lǐng)漲并未對市場廣泛的賺錢效用起到帶動作用，結(jié)合年初至今主動型機構(gòu)收益中位數(shù)在-10%左右以及20%不到的個股上漲比例所呈現(xiàn)出的市場特征，我們認(rèn)為相較于宏觀經(jīng)濟調(diào)控強調(diào)“固本培元”而非“短期強干預(yù)”，在新國九條的嚴(yán)監(jiān)管導(dǎo)向下A股則也需要“固本培元”。

■對于大盤指數(shù)，隨著鮑威爾本周在全球央行年會上發(fā)言稱：現(xiàn)在是調(diào)整政策的時候了，美聯(lián)儲9月降息的確定性再度提升。結(jié)合美股來看，道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)明顯修復(fù)，外圍基于“衰退交易”大致已經(jīng)度過最猛烈的調(diào)整過程，基于9月美聯(lián)儲預(yù)防式降息預(yù)判的前提下，外圍市場帶動A股市場明顯向下的尾部風(fēng)險應(yīng)該比較??；對于內(nèi)部，廣義財政的擴張始終是當(dāng)前市場最核心的問題，A股內(nèi)部宏觀策略定價指標(biāo)央地財政支出增速差最新從-4.24pct擴大至-5.92pct，意味著市場上行可能依然動能不足，轉(zhuǎn)機仍需持續(xù)跟蹤。在此，我們統(tǒng)計2020年以來六輪全A成交額低于6000億的行情，發(fā)現(xiàn)地量大概在持續(xù)20個交易日后出現(xiàn)反彈，而單純由縮量到極致的向上驅(qū)動力大概對應(yīng)階段性基于風(fēng)險偏好好轉(zhuǎn)所形成的反抽，過程中科技成長+中小盤體現(xiàn)出明顯向上彈性。

■目前來看，我們建議對應(yīng)策略為：通過把握高股息核心品種（銀行+公用事業(yè)+電信服務(wù)）作底倉+布局中報業(yè)績向好低位品種，埋伏科技成長中小盤（中證2000、科創(chuàng)指數(shù)）的左側(cè)反彈時點。對于本輪高切低行情，雖然我們始終對其中期持續(xù)性心存質(zhì)疑，但確實有可能8月這種高切低局面仍將維持，且持續(xù)時間比想象中的要長。所謂定價層面的“低”，我們認(rèn)為主要分為三個線索，分別是1、科技成長中小盤（科創(chuàng)指數(shù)和中證2000）；2、基于政策的左側(cè)交易（地產(chǎn)+消費）與3、基于中報業(yè)績向上的低位品種。需要提示的是在過去幾輪政策交易周期中，基于政策的左側(cè)交易具備較高的不確定性，更建議作基于政策的右側(cè)交易，對應(yīng)觀察到政策效果后再布局。在此，我們建議的關(guān)注排序是：3>1>2。

■短期配置：2024年以來，市場全面驗證我們于2023年下半年提出的四種有效投資策略：科技股美股映射、制造業(yè)全球競爭力（出海），消費平替與高股息策略。短期超配行業(yè)：產(chǎn)業(yè)全球競爭力（商用車、船舶、家電、輪胎、光模塊、工程機械）、高股息（公用事業(yè)（電力）、能源（石化）和高分紅消費）、科技股美股映射（光模塊+消費電子+芯片設(shè)計）、少量資源股（黃金）。

■風(fēng)險提示：國內(nèi)政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化超預(yù)期。