卓創(chuàng)資訊分析師 張慧

　　【導(dǎo)語】2024年三季度PX價格整體軌跡呈現(xiàn)斷崖式下跌行情，主要運(yùn)行區(qū)間為810-1050美元/噸。PX價格在商品市場共振、成本支撐塌陷及供需矛盾激化等多重利空因素主導(dǎo)下，重心下跌幅度較為明顯。影響價格的驅(qū)動因素中以油市發(fā)生系統(tǒng)性下跌導(dǎo)致的成本支撐塌陷、以及宏觀環(huán)境壓力造成的商品共振下跌為主，另外供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為累庫也是影響PX價格破位下行的主要因素。四季度來看，供應(yīng)損失量放緩且需求存在新增釋放點(diǎn)，加以地緣關(guān)系存在不確定性，成本動能持續(xù)性存憂，PX價格重心或?qū)⑵蠓€(wěn)盤整。

　　市場偏空氛圍占據(jù)主導(dǎo) 三季度價格重心深跌

　　2024年三季度CFR中國PX價格破位重挫，三季度均價943.06美元/噸，環(huán)比下跌9.30%，同比下跌12.05%。季度內(nèi)呈現(xiàn)“重挫后企穩(wěn)微漲”走勢，7-9月上旬因宏觀預(yù)期偏弱、美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)走弱跡象，市場擔(dān)憂將進(jìn)入衰退，資金避險(xiǎn)情緒升級，商品市場共振式下跌，國際油價連續(xù)大跌行情，進(jìn)而PX成本支撐塌陷。同時國內(nèi)PX開工負(fù)荷處于歷史高位，而需求端PTA裝置則計(jì)劃外減停產(chǎn)事件頻發(fā)，加重供需基本面矛盾，尤其是9月中石化多次下調(diào)掛牌指導(dǎo)價，場內(nèi)悲觀情緒不斷升溫。因此市場利空氛圍占據(jù)主導(dǎo)，PX價格向下跌破820美元/噸關(guān)口位，回探至33個月內(nèi)低位；直至9月下旬因中國公布的刺激性貨幣政策，商品普漲帶動，疊加國際油價企穩(wěn)反彈，市場買盤積極性回暖，PX價格方才出現(xiàn)止跌反彈行情。

　　總供應(yīng)量環(huán)比上漲10.49%，對價格形成擠壓

　　三季度中國PX總供應(yīng)量為1197.84萬噸，環(huán)比增加10.49%，進(jìn)而對三季度PX價格運(yùn)行形成較為明顯的利空效應(yīng)。首先國產(chǎn)方面，三季度中國PX總產(chǎn)量為979.01萬噸，環(huán)比增加13.53%，受芳烴生產(chǎn)裝置整體盈利性尚佳影響，國內(nèi)PX開工負(fù)荷維持在歷史高位水平，季度內(nèi)前期減停產(chǎn)的恒力石化260萬噸PX裝置、東營威聯(lián)200萬噸裝置、福海創(chuàng)80萬噸PX裝置均恢復(fù)高負(fù)荷穩(wěn)定運(yùn)行狀態(tài)，同時中金160萬噸PX裝置、麗東100萬噸裝置提負(fù)運(yùn)行，進(jìn)而PX供應(yīng)水平增幅明顯；其次進(jìn)口方面，三季度中國PX總進(jìn)口量預(yù)計(jì)為218.83萬噸，環(huán)比增加7.42%，中國PX主要進(jìn)口貿(mào)易伙伴韓國及日本，因調(diào)油需求放緩，進(jìn)而當(dāng)?shù)豍X開工能力增強(qiáng)，同時部分運(yùn)往美國的芳烴產(chǎn)品，重回亞洲市場，進(jìn)而進(jìn)口量增幅明顯。三季度國內(nèi)PX整體供應(yīng)窄幅提升，進(jìn)而造成市場現(xiàn)貨量充足，進(jìn)而7-9月PX浮動價差貼水空間延續(xù)在兩位數(shù)水平。

　　總需求量增幅不及總供應(yīng)量，PX進(jìn)入累庫模式

　　三季度國內(nèi)PX總需求量為1197.71萬噸，環(huán)比增加6.85%。7-9月份中國PTA總產(chǎn)量分別為611萬噸、624萬噸、590萬噸，整體呈現(xiàn)先增后降的態(tài)勢。2024年三季度受供應(yīng)增多而需求跟進(jìn)不足影響，PTA跌幅超過成本端，進(jìn)而月均加工費(fèi)出現(xiàn)收窄，壓縮至330元/噸水平附近，由于國內(nèi)多數(shù)企業(yè)的加工費(fèi)水平在350元/噸以上，進(jìn)而PTA加工空間的收窄，直接影響了生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)出意愿，進(jìn)而對PX需求水平出現(xiàn)回落，尤其是9月份計(jì)劃內(nèi)及計(jì)劃外裝置變動頻發(fā)出現(xiàn)，國內(nèi)PX進(jìn)入累庫周期，國內(nèi)PX供需矛盾持續(xù)發(fā)酵，9月PX社會理論庫存值達(dá)到275萬噸，且后市PX社會理論庫存存在進(jìn)一步攀升預(yù)期仍，故對PX價格反彈空間起到一定抑制作用。

　　市場博弈情緒升溫?四季度或?qū)⑵蠓€(wěn)整理

　　從供需基本面來看，四季度PX或?qū)⑻幱诠┬柘喈?dāng)?shù)木置?，進(jìn)而支撐價格運(yùn)行。9月國內(nèi)損失產(chǎn)量逐步恢復(fù)，且進(jìn)口量攀升，同期需求端PTA表現(xiàn)一般，供需格局呈現(xiàn)寬平衡局面，因此對價格存在一定抑制效果。10-11月國內(nèi)部分例行檢修進(jìn)程兌現(xiàn)、進(jìn)口量圍繞在70萬噸水平波動，而需求端獨(dú)山能源270萬噸PTA新產(chǎn)能釋放計(jì)劃下，存在原料采購儲備預(yù)期，供需格局轉(zhuǎn)為緊平衡；該局面將持續(xù)至12月，隨著國內(nèi)PX開工負(fù)荷的提升，以及聚酯需求進(jìn)入淡季的影響，供需基本面擔(dān)憂再度升溫。

　　同時，成本驅(qū)動仍是影響PX價格波動的關(guān)鍵因素之一。四季度油市價格或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩偏弱行情，但下方空間相對有限。主要存在宏觀和產(chǎn)業(yè)共振利空的影響：宏觀上美聯(lián)儲可能將繼續(xù)較大幅度降息，市場預(yù)期下次降息可能在50個基點(diǎn)；產(chǎn)業(yè)上處于季節(jié)性淡季，累庫趨勢和供應(yīng)端可能的增產(chǎn)，將促使基本面偏弱運(yùn)行，中東和歐洲的地緣擾動無法有效提振油價，市場更多時候選擇觀望。因此WTI月均價將分別為10月67.87美元/桶、11月66.47美元/桶、12月63.70美元/桶。整體來看成本面對PX價格支撐效應(yīng)有限。

　　因此，四季度預(yù)估在成本、供需影響及市場心態(tài)綜合作用下，PX價格或?qū)⒊尸F(xiàn)企穩(wěn)盤整行情。油市延續(xù)高波動屬性，對PX成本驅(qū)動指引持續(xù)性欠佳。從供需格局來看，國內(nèi)供應(yīng)依舊處于高位，僅寧波大榭及福建聯(lián)合存在檢修計(jì)劃，需求端PTA裝置則尚存部分檢修預(yù)期，然重點(diǎn)關(guān)注獨(dú)山能源270萬噸PTA新增產(chǎn)能投放進(jìn)展，故國內(nèi)PX供需前景擔(dān)憂仍存，另外四季度年約洽談工作開啟，場內(nèi)博弈氛圍增強(qiáng)。預(yù)計(jì)四季度價格運(yùn)行區(qū)間主要集中于840-920美元/噸CFR中國，缺乏單邊行情有效驅(qū)動，仍以區(qū)間震蕩走勢為主。