市場(chǎng)回顧

　　本周A 股市場(chǎng)走出先抑后揚(yáng)的走勢(shì)，科技風(fēng)格帶領(lǐng)主要指數(shù)普遍上漲，其中科創(chuàng)50 指數(shù)大漲8.9%，創(chuàng)業(yè)板指上漲4.5%。從一級(jí)行業(yè)表現(xiàn)來看，本周TMT 和軍工板塊領(lǐng)漲；食品飲料、石油石化等五個(gè)行業(yè)下跌。投資者情緒如期回落，A 股主要寬基指數(shù)和行業(yè)指數(shù)的成交額、波動(dòng)率、換手率較上周環(huán)比回落，但仍明顯高于本輪“924”行情前。大宗商品方面，國際原油、國內(nèi)黑色系商品價(jià)格普跌，貴金屬價(jià)格走強(qiáng)，國際和國內(nèi)黃金價(jià)格續(xù)創(chuàng)歷史新高。匯率方面，美元指數(shù)走強(qiáng)下，人民幣匯率相應(yīng)有所貶值。

　　市場(chǎng)展望：“新質(zhì)牛”2.0 階段應(yīng)更具備耐心與信心。在周五9 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，A 股市場(chǎng)再度放量大漲，表明相比經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的“弱現(xiàn)實(shí)”，在當(dāng)前階段政策“強(qiáng)預(yù)期”的權(quán)重更高，后續(xù)增量財(cái)政政策的落地顯效有望支撐投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。中期來看，本輪始于9 月24 日的“新質(zhì)牛”行情，經(jīng)歷一周左右的1.0 階段急漲后，步入了2.0 的震蕩鞏固階段。牛市并非一蹴而就，市場(chǎng)心態(tài)再度修正后，當(dāng)前應(yīng)更具備信心與耐心。與今年2 月份反彈行情不同的是，本輪行情中指數(shù)快速脫離底部，投資者思路也出現(xiàn)“熊?！鞭D(zhuǎn)變，大量場(chǎng)外資金傾向于逢低布局，使得當(dāng)前階段指數(shù)“跌不深”。以下幾個(gè)方面是近期市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)：

　　1） A 股9 月24 日以來的“新質(zhì)?！毙星辄c(diǎn)燃市場(chǎng)情緒，投資者逐漸走出熊市思維。9 月25 日以來，A 股成交額顯著放大。其中10 月8 日，A 股兩市成交額達(dá)到3.4 萬億元的歷史高位，換手率和振幅一度達(dá)到4.2%和9.5%，隨后逐步回落。中期來看，指數(shù)快速脫離底部后，投資者思路也出現(xiàn)“熊?！鞭D(zhuǎn)變，市場(chǎng)熱度已被點(diǎn)燃，成交額、換手率、波動(dòng)率已明顯高于三季度行情啟動(dòng)前。而場(chǎng)外資金傾向于逢低布局，使得本輪牛市的2.0 震蕩鞏固階段指數(shù)“跌不深”。

　　2） 政策驅(qū)動(dòng)的“新質(zhì)?！?.0 階段急漲行情后，2.0 階段應(yīng)更具備信心。926 的政治局會(huì)議的召開，表明政策階段性轉(zhuǎn)向穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，更重要的是，政策層對(duì)資本市場(chǎng)的重視程度也更高。從2023 年7 月政治局會(huì)議的“活躍資本市場(chǎng)”到今年9 月會(huì)議的“努力提振資本市場(chǎng)”，政策層對(duì)資本市場(chǎng)的預(yù)期引導(dǎo)更加重視，對(duì)資本市場(chǎng)改革措施也提出了更細(xì)化的要求，涉及社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金、公募基金改革、上市公司并購重組等。此外，央行首次創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持資本市場(chǎng)，并指出年內(nèi)有望進(jìn)一步降準(zhǔn)降息等，不僅是有利于改善股票市場(chǎng)微觀流動(dòng)性，更是傳遞了維穩(wěn)和呵護(hù)資本市場(chǎng)的信心。

　　3） 一攬子政策將逐步落地顯效，支撐投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。9 月份工業(yè)生產(chǎn)、基建投資、商品房銷售、社零消費(fèi)（尤其家電消費(fèi)）等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較7-8 月份出現(xiàn)環(huán)比改善，指向極端天氣影響消退，消費(fèi)品以舊換新等政策開始落地顯效，投資者對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)改善的信心也有所增強(qiáng)。從估值切換角度看，經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”和“低通脹”背景下，A 股企業(yè)三季報(bào)大概率延續(xù)弱勢(shì)狀態(tài)，10 月下旬財(cái)報(bào)密集披露后，投資者盈利擔(dān)憂落地，A 股本輪“盈利底”也更加明晰，部分資金或提前布局跨年估值切換行情。

　　4） 下一階段關(guān)注人大常委會(huì)、海外美國大選等。本輪“新質(zhì)?！钡难堇[中，財(cái)政政策是重要驅(qū)動(dòng)力，關(guān)注10-11 月人大常委會(huì)對(duì)特別國債、赤字率等安排。海外方面，美國大選選情仍存在變數(shù)，關(guān)注大選結(jié)果對(duì)國內(nèi)出口結(jié)構(gòu)和全球權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格的影響。

　　行業(yè)配置上：逢低布局，關(guān)注三條主線：1）高彈性的科技成長相關(guān)：軍工、人工智能、低空經(jīng)濟(jì)等；2）受益于政策發(fā)力的消費(fèi)：汽車、家電、醫(yī)藥；3）重組并購主題。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退，海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。