市場回顧

　　上周A股主要指數(shù)均上漲，情緒在周五快速提升。

　　31個申萬一級行業(yè)中，計算機(jī)（10.29%）、電子（9.65%）和國防軍工（7.89%）居漲幅前三。

　　A股主要指數(shù)周漲跌幅（%）

　　申萬一級行業(yè)周漲跌幅（%）

　　宏觀數(shù)據(jù)分析

　　9月中國出口金額為3037.1億美元，同比增速回落6.3pct至2.4%，不及預(yù)期。國別看，對歐盟出口增速放緩明顯，對東南亞、中國香港以及美國同比增速也較前期回落，對俄羅斯出口增速上升。商品結(jié)構(gòu)看，除船舶、家用電器及機(jī)電產(chǎn)品外，大部分商品出口在同比負(fù)增區(qū)間。船舶出口同比進(jìn)一步高增至113.83%。歐洲經(jīng)濟(jì)走弱可能是出口數(shù)據(jù)偏弱的主要原因（歐央行降低經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期0.1pct，且歐洲多國PMI降至45以下）。后續(xù)注意觀察對出口影響更大的美國大選情況。

　　2024年三季度實際GDP同比4.6%，預(yù)期4.6%，名義GDP同比增長4.0%，前三季度實際GDP同比增長4.8%；9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比5.4%，預(yù)期4.6%；1-9月全國固定資產(chǎn)投資同比3.4%，預(yù)期3.4%；9月社會消費(fèi)品零售總額同比3.2%，預(yù)期的2.3%。工業(yè)增加值和社零超預(yù)期。整體看，三季度GDP增速延續(xù)了今年以來的弱勢，國內(nèi)有效需求不足，居民消費(fèi)和民間投資偏弱影響仍在。工業(yè)增加值方面工業(yè)機(jī)器人、集成電路、智能手機(jī)等高技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)量增速較高，汽車產(chǎn)量小幅負(fù)增，鋼材水泥等建筑系產(chǎn)品降幅收窄但仍在負(fù)增長區(qū)間。社零方面手機(jī)、家電和文化辦公用品數(shù)據(jù)走高，和以舊換新等政策落地有關(guān)。投資方面制造業(yè)、地產(chǎn)、基建投資單月同比增速均不同程度高于前值。但地產(chǎn)投資仍在-9.4%的低位，狹義基建投資增速仍在2.2%的低位，繼續(xù)顯示內(nèi)需壓力。展望Q4，前三季度實際GDP累計同比4.8%，如果要實現(xiàn)全年5%左右的目標(biāo)，四季度需要5.3%左右的增長，對政策支持力度提出較高要求，目標(biāo)仍需努力完成；但三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也表現(xiàn)出一些韌性，制止了加速下滑勢頭，能否成為數(shù)據(jù)拐點的開始仍待觀察。

　　2024年9月社會融資規(guī)模增量為37634億元，比上年同期少增3692億元；社會融資規(guī)模存量為402.19萬億元，同比增長8%（前值8.1%）。M1、M2同比增速分別為-7.4%、6.8%，M1M2剪刀差擴(kuò)大至-14.2%。數(shù)據(jù)不及預(yù)期。信貸端居民、企業(yè)等貸款壓力仍大。9月金融數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)基本面壓力仍然存在，自發(fā)性融資需求仍較為疲軟，結(jié)構(gòu)上基本依靠逆周期政策支撐。后續(xù)觀察9月底央行一攬子貨幣政策效果和財政端政策。

　　股市策略展望

　　上周A股市場交易情緒高位繼續(xù)回落。從基本面看，目前內(nèi)需仍弱，政策預(yù)期方面從極高位置回落。從資金面看，北向數(shù)據(jù)已經(jīng)改為季度公布。其他方面新發(fā)基金及兩融資金、ETF數(shù)據(jù)周環(huán)比全部回落。

　　隨著一些宏觀經(jīng)濟(jì)方面不及預(yù)期的事件打壓情緒和獲利盤的快速累積，經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期極度發(fā)酵推動的流動性溢價行情已經(jīng)基本結(jié)束，市場進(jìn)入寬幅震蕩。后續(xù)，寬幅震蕩特點可能短期仍將延續(xù)（增量資金仍有，市場雖在不斷縮量但絕對數(shù)仍大，整體情緒仍然好于政治局會議之前），疊加各部委近期在維持推出增量政策，扭轉(zhuǎn)了一些市場悲觀預(yù)期且催動了如化債、科技、并購重組一類的主題，市場進(jìn)入筑底區(qū)間、波動率逐漸降低概率加大，結(jié)構(gòu)性行情會繼續(xù)成為主流。繼續(xù)加強(qiáng)關(guān)注國內(nèi)政策出臺（尤其財政）和美國經(jīng)濟(jì)韌性、降息進(jìn)展（阻力可能越來越大，隨著特朗普民調(diào)支持率不斷上升，勝選概率已經(jīng)很大，市場針對特朗普上臺后激進(jìn)貿(mào)易保護(hù)政策的交易已經(jīng)逐漸開始，且美元指數(shù)下行趨勢如果過快，美聯(lián)儲也不會無動于衷），這兩點會決定中長期的市場走向。建議當(dāng)前觀察市場筑底情況，進(jìn)行倉位回補(bǔ)和調(diào)倉。行業(yè)上，對于偏防御的紅利類行業(yè)，短期建議在低倉位基礎(chǔ)上加大配置比例。紅利不確定性來自于經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期轉(zhuǎn)好（包括經(jīng)濟(jì)基本面和長債利率相關(guān)政策）和自身分紅能力弱化，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)基本面暫未好轉(zhuǎn)，市場重回震蕩是增配紅利的時間點，獲取絕對收益或熨平震蕩波動。建議短期配置和化債、并購重組回購等主題相關(guān)的建筑地產(chǎn)鏈紅利標(biāo)的（偏短期波段行情，中長期觀察建筑和地產(chǎn)鏈企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表修復(fù)情況決定是否能真正重估估值）、估值較低現(xiàn)金流穩(wěn)定的能源公用、貴金屬等行業(yè)。而對于進(jìn)攻性較強(qiáng)的多數(shù)標(biāo)的，以尋找低位、確定性較好和情緒面強(qiáng)勢的為主。重點關(guān)注受益政策較多且跌幅較深的恒生科技（同時受益國內(nèi)預(yù)期提升與美國降息周期開始，橋頭堡作用，在市場震蕩中穩(wěn)定性強(qiáng)于A股，觀察流動性和預(yù)期變化）、A股科技（高層表態(tài)直接引爆情緒，成為當(dāng)前市場主線，后續(xù)資金集中涌入后出現(xiàn)分歧是大概率，仍需尋找相對有基本面支撐和后續(xù)催化概率大的標(biāo)的，應(yīng)對其高波動性）、建筑地產(chǎn)鏈彈性標(biāo)的（市場炒作重點逐漸由化債向回購、并購重組轉(zhuǎn)移，相關(guān)進(jìn)攻類標(biāo)的普遍基本面差但彈性十足，可根據(jù)需要參與一些）、先進(jìn)制造和醫(yī)藥（尋找基本面較好的標(biāo)的、觀察特朗普交易是否會帶來超跌機(jī)會）相關(guān)標(biāo)的。

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