來源：中國經(jīng)營報(bào)

　　本報(bào)記者 張英英 吳可仲 北京報(bào)道

　　境外發(fā)行全球存托憑證（以下簡稱“GDR”）正成為當(dāng)前光伏巨頭拓寬融資渠道的新選擇。

　　10月20日，晶科能源（688223.SH）發(fā)布公告稱，公司擬發(fā)行GDR并在法蘭克福證券交易所上市，募資不超過45億元。無獨(dú)有偶，陽光電源（300274.SZ）也于日前發(fā)布公告，擬在法蘭克福證券交易所上市GDR，募資不超過48.78億元。

　　回顧過去兩年多的時間，隆基綠能（601012.SH）、福斯特（603806.SH）和愛旭股份（600732.SH）等光伏企業(yè)，也已陸續(xù)宣布了發(fā)行GDR并在瑞士證券交易所（以下簡稱“瑞交所”）上市的計(jì)劃。

　　資深投行人士、前保薦代表人王驥躍在接受《中國經(jīng)營報(bào)》記者采訪時表示，中國企業(yè)在歐洲交易所發(fā)行GDR，并非中國企業(yè)在歐洲交易所上市了，其本質(zhì)上是一次境外再融資行為。GDR過了轉(zhuǎn)換期之后，普遍都會轉(zhuǎn)成A股并最終在歐洲交易所摘牌。

　　晶科能源和陽光電源方面均提及，通過GDR發(fā)行，一方面可以拓展國際融資渠道，降低融資成本，提供資金保障；另一方面能進(jìn)一步加強(qiáng)全球化布局，提升國際化品牌形象，有助于應(yīng)對國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過，境外發(fā)行GDR并非都能如愿，也有不少企業(yè)終止撤單。中國信息協(xié)會常務(wù)理事、國研新經(jīng)濟(jì)研究院創(chuàng)始院長朱克力向記者表示，企業(yè)終止GDR發(fā)行是市場環(huán)境、公司戰(zhàn)略調(diào)整及監(jiān)管政策變化等多方面因素共同作用的結(jié)果。

　　從國內(nèi)融資到國際融資

　　2022年2月，中國證監(jiān)會發(fā)布《境內(nèi)外證券市場互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》，優(yōu)化了滬倫通存托憑證機(jī)制。該政策不僅將境內(nèi)市場適用范圍從上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）拓展至深圳證券交易所（以下簡稱“深交所”），而且將境外市場從英國延伸至瑞士、德國。自此，在深交所和上交所上市的中國企業(yè)可以發(fā)行GDR并選擇在這些境外地區(qū)的交易所上市。

　　同年10月，隆基綠能宣布擬發(fā)行GDR并在瑞交所上市。緊接著，2023年1月和2月，愛旭股份和福斯特也對外宣布擬發(fā)行GDR并在瑞交所掛牌上市。

　　有所不同的是，如今晶科能源和陽光電源則選擇了法蘭克福證券交易所作為GDR上市的平臺。

　　朱克力向記者表示，光伏頭部企業(yè)紛紛宣布發(fā)行GDR，或在瑞士上市，或在德國上市，這一現(xiàn)象反映了光伏行業(yè)在全球化戰(zhàn)略下的融資需求。發(fā)行GDR作為一種創(chuàng)新的跨境融資方式，為企業(yè)提供了以A股為估值基礎(chǔ)在全球資本市場募集新資金的可能。

　　陽光電源方面表示，GDR作為股權(quán)融資品種，本次發(fā)行融資能使公司保持良好的資本結(jié)構(gòu)，使公司擁有足夠的長期資金，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　值得一提的是，2024年7月，晶科能源97億元定增募資計(jì)劃終止。晶科能源方面表示，本次發(fā)行GDR募集資金可以解決相關(guān)項(xiàng)目的資金需求。另外，通過股權(quán)融資可以有效避免因資金期限錯配問題造成的償債壓力，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　朱克力分析認(rèn)為，瑞士與德國作為上市地，各有其優(yōu)勢。瑞交所是歐洲最大、流動性最強(qiáng)的交易所之一，估值較高且審核時間較短，吸引了眾多企業(yè)。而德國作為歐洲最大單一光伏市場，對光伏企業(yè)而言具有戰(zhàn)略意義，有助于提升企業(yè)在歐洲市場的知名度。企業(yè)的選擇不同，往往基于其對市場、融資成本、監(jiān)管環(huán)境及企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的綜合考量。

　　但截至目前，光伏行業(yè)內(nèi)尚無境外發(fā)行GDR的成功案例。

　　2023年6月和2024年1月，愛旭股份和福斯特先后終止了境外發(fā)行GDR事項(xiàng)。

　　對于終止原因，愛旭股份方面向記者表示：“當(dāng)時GDR政策有過調(diào)整，新政策的等待時間比較久，考慮到市場變化以及公司實(shí)際情況和項(xiàng)目資金需求便終止了，改為非公開發(fā)行?！备Ｋ固刈C券部人士也表示，終止境外發(fā)行GDR主要是由于外部政策因素的變化。

　　至于隆基綠能的GDR發(fā)行計(jì)劃進(jìn)展，該公司方面并未向記者明確回應(yīng)。

　　“企業(yè)終止GDR發(fā)行是市場環(huán)境、公司戰(zhàn)略調(diào)整及監(jiān)管政策變化等多方面因素共同作用的結(jié)果?！敝炜肆忉?，首先，隨著市場環(huán)境、融資成本、資金使用效率及市場接受度的變化，企業(yè)可能重新評估境外融資的必要性。其次，公司財(cái)務(wù)與經(jīng)營狀況、資金需求及長期業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的調(diào)整也是重要原因。此外，近年來，GDR相關(guān)配套監(jiān)管政策相繼落地，對申請程序、募集資金的使用規(guī)定與后續(xù)管理、發(fā)行間隔等提出具體要求，這可能對企業(yè)的融資計(jì)劃產(chǎn)生影響。

　　在王驥躍看來，GDR發(fā)行終止主要是市場反響不好，實(shí)際上就是認(rèn)購不足可能導(dǎo)致發(fā)行失敗，企業(yè)便取消了發(fā)行。政策一直是鼓勵的，主要原因還是市場變化。過去一年來，光伏行業(yè)供需錯配嚴(yán)重，疊加技術(shù)快速迭代（注：新技術(shù)出來，兩代前的技術(shù)就要淘汰，產(chǎn)品就必須低價(jià)銷售，以盡可能收回一些固定成本。但實(shí)際上兩代前的技術(shù)，在全球市場都可能還是領(lǐng)先的），導(dǎo)致市場仍處于淘汰出清階段，投資者對于光伏市場的態(tài)度保持謹(jǐn)慎。

　　從全球營銷邁向全球制造

　　發(fā)行GDR踐行全球化戰(zhàn)略，從全球營銷轉(zhuǎn)向全球制造，成為當(dāng)前光伏企業(yè)積極應(yīng)對國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的重要選擇。

　　近年來，出于保護(hù)本土產(chǎn)業(yè)的目的，美國、歐盟、印度等國家和地區(qū)通過發(fā)起“雙反”調(diào)查、保障措施、關(guān)稅壁壘或調(diào)查程序等方式，對中國光伏企業(yè)設(shè)置貿(mào)易壁壘。

　　與此同時，除了中國外，歐洲、中東、亞太、美國等主要光伏市場需求也持續(xù)向好，新興國家市場機(jī)會不斷涌現(xiàn)。在當(dāng)前國內(nèi)嚴(yán)重“內(nèi)卷”的市場環(huán)境下，光伏企業(yè)除了加強(qiáng)全球化營銷，還通過構(gòu)建海外工廠，搭建供應(yīng)鏈，更好地服務(wù)本地化市場和輻射周邊需求市場。

　　記者注意到，過去一年，光伏企業(yè)赴海外建廠已經(jīng)成為一種發(fā)展趨勢，投資地主要聚焦在美國和中東地區(qū)。

　　其中，境外收入占比超六成的晶科能源進(jìn)一步強(qiáng)化全球化戰(zhàn)略，不僅在美國建有組件產(chǎn)能，而且在2024年7月宣布進(jìn)一步規(guī)劃沙特電池組件產(chǎn)能。

　　從資金用途上看，晶科能源擬將本次發(fā)行GDR募集的45億元資金，用于美國1GW高效組件項(xiàng)目、山西二期14GW一體化生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金或償還銀行借款。其中，美國項(xiàng)目擬使用募集資金4.99億元。

　　晶科能源方面表示，在現(xiàn)有產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，公司以本次募集資金積極推進(jìn)美國1GW高效組件項(xiàng)目，將加速從全球營銷到全球制造的更高水平全球化轉(zhuǎn)型，同時助力公司靈活應(yīng)對國際貿(mào)易壁壘。

　　陽光電源也始終堅(jiān)持“走出去”的全球化戰(zhàn)略，目前海外市場已成為其重要的收入來源。數(shù)據(jù)顯示，陽光電源海外銷售收入從2021年的91.77億元上升到2023年的333.69億元，復(fù)合年均增長率為90.69%。2024年1—6月，其海外收入已達(dá)134.76億元，占營業(yè)收入的比重為43.44%。

　　但是，陽光電源的海外逆變設(shè)備產(chǎn)能占比較低，且海外尚無儲能系統(tǒng)產(chǎn)能。

　　為此，陽光電源擬將本次發(fā)行募集資金共計(jì)48.78億元，用于年產(chǎn)20GWh先進(jìn)儲能裝備制造項(xiàng)目、海外逆變設(shè)備及儲能產(chǎn)品擴(kuò)建項(xiàng)目、數(shù)字化提升項(xiàng)目等。其中，海外項(xiàng)目擬使用募集資金17.6億元。

　　對于海外項(xiàng)目的投資地選擇，陽光電源方面向記者表示，目前公司仍在評估中，以公告為準(zhǔn)。

　　記者還注意到，此前隆基綠能計(jì)劃發(fā)行GDR募資199.96億元用于鄂爾多斯年產(chǎn)46GW單晶硅棒和切片項(xiàng)目、鄂爾多斯年產(chǎn)30GW單晶電池項(xiàng)目、馬來西亞年產(chǎn)6.6GW單晶硅棒項(xiàng)目、馬來西亞年產(chǎn)2.8GW單晶組件項(xiàng)目和越南年產(chǎn)3.35GW單晶電池項(xiàng)目。

　　隆基綠能方面表示，通過實(shí)施本次募投項(xiàng)目，公司將進(jìn)一步提升在馬來西亞和越南的產(chǎn)能規(guī)模，打造從單晶硅棒、硅片到電池和組件的完整海外產(chǎn)業(yè)鏈，幫助公司推進(jìn)全球化戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。