作者：東海期貨劉慧峰

　　報(bào)告要點(diǎn)：

　　? 2024年7月16日，力拓發(fā)布的二季報(bào)稱，西芒杜鐵礦中由Simfer運(yùn)營的礦山將于2025年投產(chǎn)，并在此后30個(gè)月內(nèi)逐步將產(chǎn)能提高至6000萬噸（力拓份額為2700萬噸）。隨后其官方公眾號(hào)表示，西芒杜鐵礦的所有開發(fā)條件均已滿足，包括完成幾內(nèi)亞和中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的必要審批。

　　? 西芒杜山脈位于幾內(nèi)亞東南部，呈南北走向，長度超過100公里，蘊(yùn)含有世界級(jí)的優(yōu)質(zhì)鐵礦資源。其特點(diǎn)是：儲(chǔ)量大、品位高、埋藏淺、易開采。目前，西芒杜地區(qū)有兩大在建鐵礦項(xiàng)目，分別是西芒杜北鐵礦項(xiàng)目和西芒杜鐵礦項(xiàng)目，而西芒杜鐵礦項(xiàng)目有分為北段（1，2號(hào)礦區(qū)和佐高塔鐵礦）和南段（3，4號(hào)礦區(qū)）。初步預(yù)計(jì)整個(gè)礦區(qū)資源量約50億噸，整體品位在65%-67%之間。

　　? 對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)程，力拓三季報(bào)中披露了南段的建設(shè)情況。截止2024年三季度，Simfer 的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)取得了一系列重要進(jìn)展。鐵路的枕木和鐵軌鋪設(shè)已經(jīng)開始，預(yù)計(jì)四季度進(jìn)程將加速，并同步進(jìn)行鐵路機(jī)車的安裝。橋梁建設(shè)方面，橋墩的建設(shè)已經(jīng)完成，并開始鋪設(shè)橋面。隧道挖掘工作已經(jīng)完成近50%，港口建設(shè)取得較大進(jìn)展，轉(zhuǎn)運(yùn)碼頭建設(shè)和傾倒卸貨車的挖掘工作也已經(jīng)開始。

　　? 西芒杜鐵礦投產(chǎn)所帶來供應(yīng)增量是非常明顯的，除力拓公告中提及的投產(chǎn)后30個(gè)月內(nèi)將產(chǎn)量提升到6000萬噸外，根據(jù)公開資料顯示，西芒杜鐵礦在滿產(chǎn)后，年產(chǎn)量有望達(dá)到1.2億噸，占全球鐵礦產(chǎn)量的4.74%。

　　? 結(jié)論：西芒杜鐵礦的投產(chǎn)將極大緩解我國鐵礦石供應(yīng)緊張的局面，提升國內(nèi)鐵礦石資源保障程度。有助于更好的促進(jìn)國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。對(duì)于行業(yè)的具體影響，可能會(huì)有以下幾點(diǎn)：一是鋼材需求下行背景下，鐵礦石供應(yīng)的增加會(huì)使得礦石價(jià)格重心進(jìn)一步下移，我們認(rèn)為現(xiàn)貨110-120美金可能是礦石價(jià)格的階段性頂部，且2025年礦價(jià)存在跌破80美金長期支撐的可能。二是，目前國內(nèi)外宏觀政策均以轉(zhuǎn)向?qū)捤芍芷?，且國?nèi)宏觀政策的托底力度在2025年有望進(jìn)一步加大，對(duì)于鋼材市場(chǎng)會(huì)起到一定托底作用，在這種情況下，鐵礦供應(yīng)的大幅增加，可能會(huì)使得2025年鋼廠利潤走擴(kuò)。

　　? 風(fēng)險(xiǎn)因素：投產(chǎn)力度不及預(yù)期，二次通脹再起

　　2024年7月16日，力拓發(fā)布的二季報(bào)稱，西芒杜鐵礦中由Simfer運(yùn)營的礦山將于2025年投產(chǎn)，并在此后30個(gè)月內(nèi)逐步將產(chǎn)能提高至6000萬噸（力拓份額為2700萬噸）。隨后其官方公眾號(hào)表示，西芒杜鐵礦的所有開發(fā)條件均已滿足，包括完成幾內(nèi)亞和中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的必要審批。本文將對(duì)西芒杜鐵礦的基本情況進(jìn)行梳理，并就其投產(chǎn)對(duì)全球鐵礦石供需格局的影響進(jìn)行分析，以供參考。

　　西芒杜山脈位于幾內(nèi)亞東南部，呈南北走向，長度超過100公里，蘊(yùn)含有世界級(jí)的優(yōu)質(zhì)鐵礦資源。其特點(diǎn)是：儲(chǔ)量大、品位高、埋藏淺、易開采。目前，西芒杜地區(qū)有兩大在建鐵礦項(xiàng)目，分別是西芒杜北鐵礦項(xiàng)目和西芒杜鐵礦項(xiàng)目，而西芒杜鐵礦項(xiàng)目有分為北段（1，2號(hào)礦區(qū)和佐高塔鐵礦）和南段（3，4號(hào)礦區(qū)）。初步預(yù)計(jì)整個(gè)礦區(qū)資源量約50億噸，整體品位在65%-67%之間。 ?

　　西芒杜鐵礦南段包括3、4號(hào)兩個(gè)礦區(qū)，根據(jù)力拓報(bào)告預(yù)估資源量在28億噸左右。目前由Simfer公司持有85%的股權(quán)，幾內(nèi)亞政府持有15%的股權(quán)。其中Simfer公司是力拓和中鋁鐵礦控股的合資公司，而中鋁鐵礦控股則是中國鋁業(yè)、寶武資源、中國土木工程建設(shè)公司和中國港灣工程公司共同合資組建。

　　西芒杜鐵礦北段由1、2號(hào)兩個(gè)礦區(qū)組成，北段目前公開資料并不多，但按照整個(gè)礦區(qū)50億噸資源量計(jì)算的話，預(yù)計(jì)儲(chǔ)量在20億噸左右。2019年，贏聯(lián)盟（WCS）以140億美元獲得了北段的采礦權(quán)。該公司由新加坡韋立國際和山東魏橋鋁業(yè)共同持股。同時(shí)，寶武集團(tuán)還牽頭國內(nèi)主流鋼鐵企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方和戰(zhàn)略投資者組建寶聯(lián)體，投資進(jìn)入贏聯(lián)盟。根據(jù)官方資料顯示，寶聯(lián)體在項(xiàng)目建設(shè)期持有贏聯(lián)盟子公司W(wǎng)CS InfraCo和WCS MineCo兩公司49%股權(quán)，在項(xiàng)目運(yùn)營期持有WCS MineCo51%的股權(quán)，相關(guān)股權(quán)已于2024年6月19日完成交割。

　　西芒杜鐵礦位于幾內(nèi)亞南部的凱魯阿內(nèi)省，由于地理位置原因，該鐵礦開發(fā)需要建立橫跨幾內(nèi)亞東西的長度超過600公里的鐵路，以及西部沿海港口等基礎(chǔ)設(shè)施。曾有公司提出過從鄰國利比里亞出口鐵礦的方案，但幾內(nèi)亞政府明確表示，任何礦山開發(fā)商都必須修建橫跨該國得鐵路，以保證西芒杜開采得礦石從本國的港口出口，這極大的增加了開采成本。這使得該礦山得開發(fā)一度停滯。

　　2022年3月，Simfer公司與贏聯(lián)盟簽署框架協(xié)議，共同負(fù)責(zé)西芒杜鐵礦基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)，包括一條長約670公里的鐵礦和一個(gè)港口。7月27日，Simfer、贏聯(lián)盟和幾內(nèi)亞政府組建了跨幾內(nèi)亞公司（CTG），作為主導(dǎo)西芒杜基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)和運(yùn)營的重要合資公司。跨幾內(nèi)亞公司有Simfer和贏聯(lián)盟各持股42.5%，幾內(nèi)亞政府持股15%。12月份，中國寶武、贏聯(lián)盟、力拓Simfer公司和幾內(nèi)亞政府在幾內(nèi)亞首都科納克里共同簽署《西芒杜基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目條款清單》，圍繞西芒杜項(xiàng)目整體開發(fā)所需的鐵路、港口等基礎(chǔ)設(shè)施的共同投資建設(shè)達(dá)成了重要合作共識(shí)。

　　根據(jù)共同開發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施得清單，Simfer和贏聯(lián)盟將分別負(fù)責(zé)不同得基礎(chǔ)設(shè)施。Simfer負(fù)責(zé)建設(shè)一條70公里的Simfer支線鐵路和一座年吞吐量6000萬噸的轉(zhuǎn)運(yùn)港口；贏聯(lián)盟則主要負(fù)責(zé)建設(shè)一條536公里的雙軌鐵路主干線、16公里長的贏聯(lián)盟支線鐵路和一座年吞吐量6000萬噸的駁船港口。建成后得基礎(chǔ)設(shè)施和機(jī)車車輛將移交給雙方合資得跨幾內(nèi)亞公司運(yùn)營。

　　根據(jù)力拓相關(guān)公告，Simfer對(duì)西芒杜項(xiàng)目整體得資金需求約為116億美元，其中力拓承擔(dān)約62億美元。另外，中鋁鐵礦已經(jīng)向Simfer支付了推進(jìn)關(guān)鍵工程直至完工所需得資本支出份額。首期約4.1億美元已于2024年6月28日支付，用于截止2023年底得相關(guān)支出；二期5.75億美元，用于2024年的相關(guān)支出。

　　對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)程，力拓三季報(bào)中披露了南段的建設(shè)情況。截止2024年三季度，Simfer 的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)取得了一系列重要進(jìn)展。鐵路的枕木和鐵軌鋪設(shè)已經(jīng)開始，預(yù)計(jì)四季度進(jìn)程將加速，并同步進(jìn)行鐵路機(jī)車的安裝。橋梁建設(shè)方面，橋墩的建設(shè)已經(jīng)完成，并開始鋪設(shè)橋面。隧道挖掘工作已經(jīng)完成近50%，港口建設(shè)取得較大進(jìn)展，轉(zhuǎn)運(yùn)碼頭建設(shè)和傾倒卸貨車的挖掘工作也已經(jīng)開始。

　　對(duì)于北段得情況，目前公開資料較少，主要是在2024年1月22日寶武集團(tuán)公布的發(fā)行科技創(chuàng)新低碳轉(zhuǎn)型“一帶一路”公司債券（第一期）募集說明書摘要當(dāng)中有所披露。根據(jù)披露內(nèi)容，贏聯(lián)盟主導(dǎo)得北段由國內(nèi)30多家央企，地方國企工程承包企業(yè)負(fù)責(zé)礦山、鐵路和港口的建設(shè)。贏聯(lián)盟在發(fā)行人技術(shù)支持下，礦山完成了初步設(shè)計(jì)和主要設(shè)備、建安工程的招標(biāo)，已開始逐步轉(zhuǎn)交發(fā)行人主導(dǎo)建設(shè)工作，鐵路全線征地拆遷已完成 95%，先期開工隧道已完成總量的 50%，鐵路主線和施工道路清表已完成 100%，港口通用泊位建設(shè)已完成總工程量的 80%以上，總體上鐵路及港口已完成總工程量約 25%；駁運(yùn)系統(tǒng)已完成駁運(yùn)平臺(tái)和駁船訂購，并開始建造。

　　西芒杜北鐵礦項(xiàng)目位于西芒杜山脈北部延伸段，西芒杜鐵礦正北方。2022年7月14日，箭牌礦業(yè)同意收購聯(lián)合礦產(chǎn)（Amalgamated Minerals）60.5%的股份，聯(lián)合礦山用于西芒杜北鐵礦項(xiàng)目100%的股權(quán)，并于2023年1月收購該公司33.3%的權(quán)益。隨后2024年3月13日，箭牌礦業(yè)公告稱已經(jīng)完成對(duì)聯(lián)合礦產(chǎn)其余66.7%股權(quán)的收購，至此成功獲得西芒杜北鐵礦項(xiàng)目的全部權(quán)益。

　　早在2023年初，箭牌礦業(yè)（Arrow Minerals）就已經(jīng)針對(duì)西芒杜北鐵礦項(xiàng)目開展第一階段的鉆探工作。2024年之后開發(fā)進(jìn)程有所加快，根據(jù)最新的二季報(bào)披露，在之前確定的達(dá)拉巴蒂尼（Dalabatini）、考沃勒尼（Kowouleni）、迪亞薩（Diassa）、卡拉科（Kalako）四個(gè)勘探區(qū)域的基礎(chǔ)上，又新增加了班科（Banko），中央?yún)^(qū)（Central）和科莫杜（Komodou）三個(gè)勘探區(qū)域。截止2024年6月，共進(jìn)行了7866.5米的鉆探，包括121個(gè)菱形孔，合計(jì)3329.5米以及358個(gè)反向循環(huán)孔，合計(jì)4537米。另外，根據(jù)2024年8月6日最新公布的勘探結(jié)果顯示，通過濕式重力工藝篩選可以生產(chǎn)品位約61%到64%的赤鐵礦粉。箭牌礦山還需要進(jìn)一步勘探，并準(zhǔn)備在2025年中公布西芒杜北鐵礦項(xiàng)目資源量。

　　根據(jù)公開數(shù)據(jù)，未來2-3年鐵礦石需求增量相對(duì)有限，今年前三季度，國內(nèi)生鐵產(chǎn)量同比下降了4.6%，而且7月底國內(nèi)已經(jīng)暫停了鋼鐵產(chǎn)能產(chǎn)能置換。若在考慮國內(nèi)鋼材需求下行的周期沒有改變，2025-2026年生鐵產(chǎn)量預(yù)計(jì)將延續(xù)下滑格局。海外今年生鐵產(chǎn)量也比較平穩(wěn)，1-9除中國之外的其他地區(qū)生鐵日均產(chǎn)量基本在110-115萬噸之間波動(dòng)，總產(chǎn)量約3.1億噸，同比下降了0.2%。

　　另外，根據(jù)OECD最近一期鋼鐵產(chǎn)能報(bào)告公布的數(shù)據(jù)，2024-2026年全球新增的轉(zhuǎn)爐產(chǎn)能在6510萬噸，主要在印度和東盟六國，其中印度增加3210萬噸，東盟2990萬噸。若按20%左右的廢鋼添加比例估算，全球生鐵產(chǎn)能的年均增量也就在1700萬噸左右。而截止2023年底的全球粗鋼產(chǎn)能利用率為77.8%，以此估算，生產(chǎn)產(chǎn)量的增量也就在1320萬噸左右，折合鐵礦需求增量在2100萬噸左右。如在考慮中國因鋼材需求下滑以及節(jié)能降碳因素所帶來的減量，則鐵礦需求增幅更為有限。

　　而西芒杜鐵礦投產(chǎn)所帶來供應(yīng)增量是非常明顯的，除前文提到力拓公告中提及的投產(chǎn)后30個(gè)月內(nèi)將產(chǎn)量提升到6000萬噸外，根據(jù)公開資料顯示，西芒杜鐵礦在滿產(chǎn)后，年產(chǎn)量有望達(dá)到1.2億噸，占全球鐵礦產(chǎn)量的4.74%。

　　除了供應(yīng)絕對(duì)量的增加，西芒杜鐵礦投產(chǎn)可能還會(huì)從另一個(gè)角度影響鐵礦供應(yīng)。根據(jù)公開資料顯示，西芒杜鐵礦為露天礦，開采難度并不大，C1成本可能會(huì)接近四大礦山的10-20美元/噸。不過力拓公告中提到的南段前期資本開支已經(jīng)達(dá)到116億美元，故預(yù)估各方的前期資本支出應(yīng)該會(huì)超過200億美元，考慮資本開支攤銷因素的話，西芒杜鐵礦前期的開采成本應(yīng)該在60美元左右，在加上運(yùn)費(fèi)的話成本在80-90美元/噸之間，接近海外非主流礦成本。

　　那么，在其投產(chǎn)的早期階段，四大礦山依然是有成本優(yōu)勢(shì)的，而在鐵礦供應(yīng)回升確定，而鋼材需求又在下行周期階段的話，做為四大礦山來講最優(yōu)的策略應(yīng)該是發(fā)揮低成本優(yōu)勢(shì)，通過擴(kuò)產(chǎn)搶占市場(chǎng)份額，擠出高成本礦，這在某種程度上會(huì)進(jìn)一步加劇鐵礦石的供應(yīng)壓力。四大礦山中的淡水河谷將2024年產(chǎn)量目標(biāo)上調(diào)至3.23-3.3億噸，并計(jì)劃在2026年實(shí)現(xiàn)鐵礦產(chǎn)量3.4-3.6億噸，可能就是這一策略的信號(hào)。因此2025年之后需關(guān)注是否會(huì)出現(xiàn)2013-14年鐵礦石擴(kuò)產(chǎn)周期的情況。

　　綜合以上分析，西芒杜鐵礦的投產(chǎn)將極大緩解我國鐵礦石供應(yīng)緊張的局面，提升國內(nèi)鐵礦石資源保障程度。有助于更好的促進(jìn)國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。對(duì)于行業(yè)的具體影響，可能會(huì)有以下幾點(diǎn)：一是鋼材需求下行背景下，鐵礦石供應(yīng)的增加會(huì)使得礦石價(jià)格重心進(jìn)一步下移，我們認(rèn)為現(xiàn)貨110-120美金可能是礦石價(jià)格的階段性頂部，且2025年礦價(jià)存在跌破80美金長期支撐的可能。二是，目前國內(nèi)外宏觀政策均以轉(zhuǎn)向?qū)捤芍芷?，且國?nèi)宏觀政策的托底力度在2025年有望進(jìn)一步加大，對(duì)于鋼材市場(chǎng)會(huì)起到一定托底作用，在這種情況下，鐵礦供應(yīng)的大幅增加，可能會(huì)使得2025年鋼廠利潤走擴(kuò)。

　　但需要注意的是，西芒杜鐵礦投產(chǎn)屬于已經(jīng)確定的信心，因此在具體的價(jià)格運(yùn)行過程中，投產(chǎn)的具體節(jié)奏可能就會(huì)成為市場(chǎng)博弈的焦點(diǎn)，我們后續(xù)對(duì)于投產(chǎn)進(jìn)程還會(huì)做進(jìn)一步跟蹤。另外，建議投資者在交易這一邏輯的過程中，盡量選擇偏遠(yuǎn)月合約。

　　重要聲明

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