21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 黎雨辰 北京報(bào)道

　　從先抑后揚(yáng)的三季度到震蕩回穩(wěn)的四季度，A股開(kāi)啟新一輪行情以來(lái)，多方因素的綜合作用推動(dòng)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，一批主動(dòng)權(quán)益基金也紛紛開(kāi)始收復(fù)業(yè)績(jī)失地。

　　不過(guò)與此同時(shí)，基金之間的業(yè)績(jī)分化也依然顯著。如果回顧9月24日至10月30日主動(dòng)權(quán)益基金的表現(xiàn)，全市場(chǎng)收益排行首尾的兩只產(chǎn)品，其回報(bào)率差額超過(guò)100%。

　　主動(dòng)權(quán)益基金踩中又或錯(cuò)失本輪A股行情，背后原因幾何？伴隨著三季報(bào)的水落石出，這份對(duì)基金在9月30日、即A股在新一輪放量上行早期持倉(cāng)布局和分析思考的定格，與基金過(guò)去一個(gè)月以來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)產(chǎn)生了諸多映照。

　　記者注意到，本輪行情下，除了合同明確規(guī)定基金投資于特定板塊——如北交所的基金外，在全市場(chǎng)選股的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品中，持股的集中性讓幅度最大的“逆襲”，往往集中在中小規(guī)?；?。

　　其中在投資決策上，這些基金又體現(xiàn)出一個(gè)鮮明共性：其9月末以來(lái)的亮眼業(yè)績(jī)，背后鮮有三季度的突然“精準(zhǔn)漂移”，也并非依靠過(guò)于久久為功的押注，而普遍是在年初對(duì)重倉(cāng)的細(xì)分方向進(jìn)行了大幅調(diào)整、又在“蟄伏”了兩個(gè)季度后等到了市場(chǎng)印證的結(jié)果。

　　相反地，盡管權(quán)益?zhèn)}位環(huán)比前兩季度更明顯的提升是主動(dòng)權(quán)益基金在三季度的明顯特征之一，少數(shù)在三季度末依舊近乎空倉(cāng)運(yùn)作的靈活配置型基金，四季度以來(lái)的收益能力便難免滯后。斬獲高額收益的背后，是板塊、倉(cāng)位和時(shí)機(jī)“三位一體”的學(xué)問(wèn)。

　　多只績(jī)優(yōu)基金年初集中“換道”

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，從9月24日至10月30日一月有余的時(shí)間內(nèi)，全市場(chǎng)近8000只主動(dòng)權(quán)益型基金（不同份額分開(kāi)計(jì)算，下同）平均增長(zhǎng)了19.3%，其中97%均取得了正收益?；鸬某~能力也有所回升，平均跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)達(dá)到了近4%。

　　在這一波超預(yù)期啟動(dòng)的A股上行中，順利“乘風(fēng)”的基金又是否存在共性？

　　記者注意到，自9月24日以來(lái)，同泰開(kāi)泰A以97.65%的收益率高居主動(dòng)權(quán)益基金收益榜榜首，是全市場(chǎng)唯一區(qū)間收益近乎翻番的基金。

　　而一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，在2024年以前，同泰開(kāi)泰長(zhǎng)期投資于滬深兩市，但從2024年一季度以來(lái)，基金的投資思路出現(xiàn)了大轉(zhuǎn)向：在一季報(bào)中，前十大重倉(cāng)股全部更換為北交所上市公司。

　　基金經(jīng)理王秀對(duì)北交所的信心，來(lái)自對(duì)A股在年內(nèi)走出反轉(zhuǎn)的信念。他曾在一季報(bào)分析中表示，展望未來(lái)，A股市場(chǎng)預(yù)計(jì)“將迎來(lái)年度級(jí)別上漲行情”，北交所市場(chǎng)也有望在政策支持下實(shí)現(xiàn)震蕩上升。

　　而在前三個(gè)季度里，同泰開(kāi)泰也一直維持高倉(cāng)位運(yùn)作，產(chǎn)品持倉(cāng)集中于先進(jìn)制造、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、消費(fèi)等方向，尤其是北交所“專(zhuān)精特新”類(lèi)公司。

　　9月24日-10月30日，在政策支持等因素的影響下，創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)的強(qiáng)預(yù)期，讓北交所如愿迎來(lái)了一波行情。統(tǒng)計(jì)顯示，北證50指數(shù)在這一區(qū)間的收益率達(dá)到87.6%，成交額大幅提升，一系列相關(guān)基金的收益也高歌猛進(jìn)。

　　遺憾的是，從歷史表現(xiàn)來(lái)看，如此精準(zhǔn)的“預(yù)測(cè)”并非國(guó)泰同泰的常態(tài)。如自2019年成立以來(lái)計(jì)算，基金當(dāng)前仍處于虧損狀態(tài)，近三年的虧損超50%，距離收復(fù)業(yè)績(jī)失地依然任重道遠(yuǎn)。

　　不過(guò)在投資風(fēng)格上，同泰開(kāi)泰的操作確實(shí)是很多實(shí)現(xiàn)四季度業(yè)績(jī)領(lǐng)跑的、主動(dòng)權(quán)益基金的縮影。除去一批明確限定投資于北交所領(lǐng)域的基金，在近一個(gè)月收益榜的前列，出現(xiàn)了不少同樣在年初突然“換道”的產(chǎn)品。

　　例如9月24日以來(lái)，德邦鑫星價(jià)值A(chǔ)的收益率高達(dá)67.88%。該基金成立于2015年，在2023年，基金經(jīng)理重倉(cāng)了一整年的醫(yī)療股，但今年一季度開(kāi)始，基金經(jīng)理同樣選擇完全“換血”了基金的前十大重倉(cāng)股，并開(kāi)始全面押注算力賽道。今年4月到9月初以來(lái)，德邦鑫星價(jià)值的跌幅一度超過(guò)40%，不過(guò)基金經(jīng)理始終“看好以光模塊為核心代表的人工智能算力方向”。

　　直到9月末以來(lái)電子板塊在A股“牛市”中的領(lǐng)跑，讓德邦鑫星價(jià)值迎來(lái)了“柳暗花明”。而基金經(jīng)理在三季報(bào)中表示，后續(xù)仍將保持對(duì)光模塊的持續(xù)深耕：“光模塊作為少數(shù)能夠真正受益于全球AI建設(shè)浪潮的領(lǐng)域，前期的業(yè)績(jī)釋放能力已經(jīng)得到充分驗(yàn)證，并且后續(xù)伴隨下游景氣度向上、新產(chǎn)品的迭代以及新技術(shù)的升級(jí)，有望繼續(xù)保持可觀(guān)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，將是我們重點(diǎn)關(guān)注的方向。”

　　此外，永贏低碳環(huán)保智選A同樣在近一個(gè)多月來(lái)實(shí)現(xiàn)了67.35%的增長(zhǎng)。相比前兩只“迷你基”而言，其最新合計(jì)規(guī)模相對(duì)較大，為3.67億元。

　　2023年，永贏低碳環(huán)保智選重點(diǎn)布局方向是機(jī)械、新能源和汽車(chē)，但從公開(kāi)的策略分析來(lái)看，基金經(jīng)理在年初同樣重新調(diào)整了投資方向，并轉(zhuǎn)為錨定低空經(jīng)濟(jì)概念。

　　“我們?cè)谝患径鹊臅r(shí)候一直在思考，在穩(wěn)增長(zhǎng)的大背景下，有沒(méi)有什么方向能夠承接穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要職能？同時(shí)這一方向能夠綠色環(huán)?？沙掷m(xù)、擁有廣闊的市場(chǎng)空間，并且在這個(gè)賽道我國(guó)能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)領(lǐng)先？我們認(rèn)為，低空經(jīng)濟(jì)或許就是答案?！被鸾?jīng)理胡澤曾表示。

　　而從結(jié)果來(lái)看，今年三季度低空經(jīng)濟(jì)板塊受到的催化明顯，不僅在7月底跑出了獨(dú)立行情，也在9月底的市場(chǎng)反彈中表現(xiàn)相對(duì)出色。眼下胡澤預(yù)計(jì)，四季度低空經(jīng)濟(jì)仍然有較多的利好有望落地。

　　靈活配置基金“踏空”

　　除了對(duì)板塊的前瞻布局之外，高權(quán)益?zhèn)}位的運(yùn)作模式，也成為了基金在四季度業(yè)績(jī)領(lǐng)跑的必要條件。以前述的三只基金為例，截至三季度末，同泰開(kāi)泰的股票倉(cāng)位高達(dá)88%，德邦鑫星價(jià)值和永贏低碳環(huán)保智選的倉(cāng)位分別在94.1%和93.57%。

　　然而剔除成立于下半年、建倉(cāng)數(shù)據(jù)尚不完善的次新基金后，從Wind數(shù)據(jù)來(lái)看，9月24日-10月30日，全市場(chǎng)依然有123只主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金收益率告負(fù)，其中26只的凈值下挫在1%及以上。

　　更具彈性的倉(cāng)位范圍，又讓靈活配置型基金在虧損名單中首當(dāng)其沖。在三季度“股債蹺蹺板”特性進(jìn)一步強(qiáng)化的環(huán)境下，基金經(jīng)理過(guò)于防守型的操作，是這些基金“掉隊(duì)”的主因。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，9月24日以來(lái)，大成國(guó)家安全A以9.47%的累計(jì)下跌成為了區(qū)間虧損最多的主動(dòng)權(quán)益基金。作為靈活配置型產(chǎn)品，自2023年年初以來(lái)，基金的股票倉(cāng)位就從76.34%一路下滑。到今年年中，基金的權(quán)益?zhèn)}位更是首次被壓低至接近空倉(cāng)——股票占比不足基金凈值的1%，僅微幅持有一些航空板塊個(gè)股。

　　截至三季度末，大成國(guó)家安全的股票市值占基金凈值比僅為0.66%，甚至還較年中繼續(xù)下調(diào)了0.3%，基金的99.13%均為現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)。對(duì)權(quán)益風(fēng)口的錯(cuò)失，疊加直面8月中上旬和9月下旬債市的兩撥回調(diào)，讓基金與月末的反攻行情失之交臂。

　　在基金三季報(bào)的策略分析一節(jié)，可以看到大成國(guó)家安全的基金經(jīng)理對(duì)于自身的倉(cāng)位管理進(jìn)行了一番反思：“結(jié)合本產(chǎn)品的風(fēng)格特征、產(chǎn)品合約和當(dāng)前的管理規(guī)模，基金經(jīng)理會(huì)更積極的管理倉(cāng)位，并更大程度的體現(xiàn)出產(chǎn)品的風(fēng)格特征。”

　　目前，據(jù)Wind數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在成立于6月30日以前的靈活配置型基金中，包含前海開(kāi)源盛鑫、鵬華弘尚、德邦優(yōu)化、銀華匯力、國(guó)融融泰等基金在內(nèi)，截至今年9月30日，超20只靈活配置型基金仍處于空倉(cāng)運(yùn)作狀態(tài)。

　　不過(guò)整體來(lái)看，多數(shù)靈活配置型基金在三季度的風(fēng)險(xiǎn)偏好還是提振顯著。一批上半年在資產(chǎn)配置上偏好債券和現(xiàn)金存款的產(chǎn)品，在三季度重新轉(zhuǎn)身?yè)肀Я藱?quán)益資產(chǎn)。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，截至三季度末，成立滿(mǎn)3個(gè)月的靈活配置基金中，權(quán)益?zhèn)}位環(huán)比增長(zhǎng)超過(guò)20%的達(dá)到了98只，而這一數(shù)字在今年前兩個(gè)季度末分別為57只和59只。同時(shí)，上述98只基金在9月24日迄今，平均取得了超16%的收益率。

　　進(jìn)一步來(lái)看，規(guī)模超5000萬(wàn)元的靈活配置型基金，有10只在三季度的權(quán)益?zhèn)}位環(huán)比增長(zhǎng)都達(dá)到了30%以上，其中規(guī)模超1億元的基金有方正富邦匯福一年、廣發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、永贏惠澤一年3只。

　　其中，倉(cāng)位提升最猛的基金是西部利得成長(zhǎng)精選，其股票占凈值在9月30日相比二季度末大幅提升了91.15%。但9月24日迄今，該基金的凈值增長(zhǎng)率僅為0.2%，或意味著基金經(jīng)理可能是在9月末、A股放量上行接近尾聲的時(shí)期才追進(jìn)股票市場(chǎng)。