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　　“要等待工業(yè)品價(jià)格環(huán)比增速見底、一批增量政策舉措等基本面信號(hào)出現(xiàn)?！?/p>

　　“2024年‘低波’股票占優(yōu)不是偶然現(xiàn)象，后市‘股價(jià)低波’兼顧‘基本面低波’的資產(chǎn)更具備確定性溢價(jià)和配置價(jià)值?！?/p>

　　進(jìn)入8月，券商機(jī)構(gòu)秋季策略會(huì)陸續(xù)拉開帷幕。8月28日，在廣發(fā)證券2024年秋季資本論壇暨上市公司閉門交流會(huì)主論壇上，廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊（金麒麟分析師）、廣發(fā)證券策略首席分析師劉晨明（金麒麟分析師）對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)定價(jià)環(huán)境、A股“低波”資產(chǎn)配置前景等進(jìn)行研判，并對(duì)投資者關(guān)切的話題給出自己的建議。

　　靜待三大基本面信號(hào)出現(xiàn)

　　本次論壇上，郭磊以“等待基本面信號(hào)”為主題，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及資產(chǎn)定價(jià)環(huán)境進(jìn)行了分析。在他看來，當(dāng)前有三大基本面信號(hào)需要進(jìn)一步觀察和等待。

　　一是等待工業(yè)品價(jià)格環(huán)比增速見底。郭磊認(rèn)為，從高頻數(shù)據(jù)BPI年內(nèi)走勢(shì)看，其環(huán)比增速在3-5月經(jīng)歷上升后，6月至今再度震蕩下行，背后主要原因包括地產(chǎn)政策“脈沖”影響減退、市場(chǎng)進(jìn)行美國“衰退交易”、螺紋鋼價(jià)格調(diào)整等。工業(yè)品價(jià)格調(diào)整，對(duì)企業(yè)盈利增速及無風(fēng)險(xiǎn)利率均存在影響，所以權(quán)益指數(shù)大致同步于工業(yè)品價(jià)格。

　　郭磊判斷，在前述影響被充分釋放后，工業(yè)品價(jià)格可能逐步迎來一個(gè)觸底的過程，近期全球定價(jià)的銅以及國內(nèi)定價(jià)的螺紋鋼在價(jià)格上均有初步企穩(wěn)跡象。

　　二是等待一批增量政策舉措。今年經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)因素包括出口修復(fù)、設(shè)備類投資高增以及中央基建項(xiàng)目投資維持高增速。郭磊測(cè)算，要實(shí)現(xiàn)全年的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，還需要一輪“穩(wěn)增長”的舉措。在中周期化債延續(xù)的背景下，穩(wěn)增長舉措將是短周期框架下的。

　　談及后續(xù)“穩(wěn)增長”政策發(fā)力空間，郭磊認(rèn)為有三方面值得關(guān)注：一是財(cái)政資源加快落地，近期已觀察到專項(xiàng)債發(fā)行開始明顯加速；二是貨幣政策，相比降準(zhǔn)降息，郭磊認(rèn)為信貸更為關(guān)鍵，一輪信貸上行脈沖可以對(duì)三、四季度經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供積極支撐；三是地產(chǎn)政策，具體空間包括擴(kuò)大資源收儲(chǔ)、對(duì)一線城市進(jìn)一步放松等。

　　三是等待名義GDP增速向潛在增速回歸。郭磊表示，最近兩年我國名義GDP增速低于實(shí)際GDP，是微觀層面居民對(duì)經(jīng)濟(jì)增長“體感”相對(duì)偏弱的背景之一，也是資產(chǎn)定價(jià)一系列特征背后的基本面原因。要推動(dòng)名義GDP增速向潛在增速回歸，郭磊認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯來看，既需要托底總需求，也要優(yōu)化和約束總供給。

　　談及如何增加需求并優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，郭磊給出了兩方面建議：“一是通過服務(wù)消費(fèi)的擴(kuò)張，來帶動(dòng)整體消費(fèi)并提高總量增長的行業(yè)廣譜性，比如支持文旅、養(yǎng)老、教育、娛樂等消費(fèi)；二是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)供給結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能的同時(shí)，暢通落后產(chǎn)能的退出機(jī)制，提高產(chǎn)能利用率。”

　　股價(jià)“低波”并不是唯一考量

　　回顧今年以來的A股市場(chǎng)表現(xiàn)，低波紅利資產(chǎn)成為震蕩行情中最受關(guān)注的品種，日前國有大行A股股價(jià)再創(chuàng)新高，這些都成為劉晨明在研判后市行情時(shí)重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容。

　　“2024年，A股‘低波’股票具備顯著的超額收益，即波動(dòng)率越低、漲幅越高?！眳⒖己Ｍ饨?jīng)驗(yàn)，劉晨明認(rèn)為，2024年“低波”股票占優(yōu)，不是一個(gè)偶然現(xiàn)象，而是經(jīng)濟(jì)預(yù)期與機(jī)構(gòu)力量共同作用的結(jié)果，A股機(jī)構(gòu)力量的變遷進(jìn)一步帶來市場(chǎng)審美的轉(zhuǎn)變。

　　“2021-2024年，保險(xiǎn)資產(chǎn)與股票型ETF正在成為增量資金的主導(dǎo)，而權(quán)益類公募基金與外資持股規(guī)模持續(xù)縮水?！眲⒊棵髡J(rèn)為，從風(fēng)險(xiǎn)偏好角度看，公募基金更擅長在高波動(dòng)中攫取高收益（偏愛高波），而保險(xiǎn)資產(chǎn)則大倉位持有銀行、公用事業(yè)行業(yè)（偏愛低波），因此增量資金力量變遷以及存量資金填倉需求有變，共同帶動(dòng)了風(fēng)格的演變。

　　從海外成熟市場(chǎng)近些年的表現(xiàn)看，劉晨明認(rèn)為，實(shí)際上全球市場(chǎng)也具備“低波”股票漲幅更高的特點(diǎn)：拉長時(shí)間線看，美國、德國兩個(gè)相對(duì)成熟的市場(chǎng)，“低波”股票是誕生穩(wěn)定超額收益的來源；考察更多國別、聚焦最近3-5年行情看，英、日等國股市同樣逐漸呈現(xiàn)出“低波”更占優(yōu)的特征。

　　“2021年之后，全球政治、經(jīng)濟(jì)、政策的不確定性持續(xù)較高，美債作為全球無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的代表，其波動(dòng)率顯著走高，這意味著全球確定性資產(chǎn)變得稀缺，因此全球投資者在動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境中更加追求‘確定性溢價(jià)’，全球股票市場(chǎng)基本呈現(xiàn)‘低波因子’更優(yōu)的特征?！?劉晨明進(jìn)一步解釋。

　　就A股市場(chǎng)而言，未來低波資產(chǎn)是否還有繼續(xù)配置的空間？劉晨明認(rèn)為，在廣義財(cái)政引導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期有大幅變化，或增量資金力量切換之前，中長期對(duì)于“低波”股票都建議繼續(xù)持有；具體到投資標(biāo)的的選擇上，股價(jià)的“低波”并不是唯一考量（基本面預(yù)期不穩(wěn)定的低波股票，依然表現(xiàn)較差），“股價(jià)低波”兼顧“基本面低波”的資產(chǎn)，才更具備確定性溢價(jià)和配置價(jià)值，例如銀行、公用事業(yè)、交運(yùn)、家電等，仍值得中長期關(guān)注。