來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)

　　今年以來(lái)，債券基金規(guī)模整體上漲，并在二季度末首次突破10萬(wàn)億元，但經(jīng)過(guò)三季度的波動(dòng)調(diào)整后，債基的季度規(guī)模又首次出現(xiàn)下降。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在貨幣政策持續(xù)寬松的預(yù)期下，后續(xù)債市仍然具備較好的機(jī)會(huì)。為提升債基產(chǎn)品收益，建議密切關(guān)注財(cái)政、貨幣政策動(dòng)向，保持投資策略的靈活性、前瞻性。

　　首次出現(xiàn)季度規(guī)模下降

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，今年三季度末，市場(chǎng)上債基產(chǎn)品規(guī)模為10.25萬(wàn)億元，相較于二季度末下降超3300億元。這是自2023年以來(lái)首次出現(xiàn)季度規(guī)模下降。

　　“三季度債基規(guī)模的下降主要出現(xiàn)在九月?！眳R豐晉信基金固收研究副總監(jiān)、投資經(jīng)理吳剛表示，一方面，九月中下旬以來(lái)政策頻出，經(jīng)濟(jì)回升的預(yù)期明顯提高，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升，使其傾向于增加權(quán)益資產(chǎn)的配置；另一方面，9月債券利率創(chuàng)新低，從股債性價(jià)比而言，權(quán)益資產(chǎn)也出現(xiàn)明顯的提升，從股債再平衡的角度，部分資金增加權(quán)益資產(chǎn)配置。

　　鵬揚(yáng)基金高級(jí)策略分析師魏楓凌也認(rèn)為，很大程度上是股債蹺蹺板效應(yīng)的影響。三季度末債市收益率走低的同時(shí)股市突然大幅上漲，疊加投資者對(duì)貨幣與財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)的預(yù)期抬升，引發(fā)了部分搖擺資金賣債買股。

　　另一方面，細(xì)分來(lái)看，被動(dòng)債基市場(chǎng)規(guī)模有所增長(zhǎng)。根據(jù)中金公司測(cè)算，截至三季度末，被動(dòng)債基存量規(guī)模首次突破萬(wàn)億元，已實(shí)現(xiàn)連續(xù)六季度規(guī)模環(huán)比上升。

　　對(duì)此，吳剛表示，首先，被動(dòng)債基的管理費(fèi)、托管費(fèi)相對(duì)較低，在低利率環(huán)境下，投資者往往會(huì)傾向于選擇低成本的被動(dòng)債基；其次，被動(dòng)債基的投資組合透明度相對(duì)較高，投資者可以清楚地了解基金所持有的債券種類和比例；最后，交易相對(duì)便利，投資者可以在二級(jí)市場(chǎng)直接交易債券ETF。

　　除了費(fèi)率更低外，魏楓凌認(rèn)為，被動(dòng)債基標(biāo)簽鮮明，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)久期、券種、主題（如區(qū)域經(jīng)濟(jì)、綠色發(fā)展、發(fā)行人行業(yè)）等特定配置需求；此外，部分債基還具備鮮明的股債對(duì)沖屬性和票息優(yōu)勢(shì)，如30年國(guó)債ETF為代表的超長(zhǎng)久期指數(shù)債基，吸引部分更為成熟的投資者將其作為配置和交易的工具。

　　國(guó)聯(lián)基金認(rèn)為，首先，近年來(lái)利率波動(dòng)幅度的收斂使得主動(dòng)管理型基金獲取超額收益的難度增加，這導(dǎo)致投資者更傾向于低成本、低費(fèi)率的被動(dòng)債基。其次，資本新規(guī)發(fā)布后，被動(dòng)債基相較于主動(dòng)債基的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重更低，這提升了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)被動(dòng)債基的配置需求。

　　不過(guò)，被動(dòng)債基也存在一定的劣勢(shì)，國(guó)聯(lián)基金、吳剛均指出，此類產(chǎn)品相對(duì)缺乏靈活性，難以及時(shí)調(diào)整投資組合；投資策略的相對(duì)固定，使其無(wú)法滿足投資者的個(gè)性化需求。

　　債市仍然具備長(zhǎng)期行情繁榮的機(jī)會(huì)

　　9月底，多項(xiàng)政策利好刺激下，A股大幅反彈。與此同時(shí)，股債蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)，債市出現(xiàn)回調(diào)而后陷入震蕩。

　　展望后市，吳剛認(rèn)為，在目前政策頻出的環(huán)境下，債券市場(chǎng)會(huì)更加關(guān)注央行政策的情況。今年以來(lái)中國(guó)央行多次創(chuàng)設(shè)新的公開(kāi)市場(chǎng)操作工具，充分體現(xiàn)出其維持資本市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)定的決心，其保持支持性貨幣政策的確定性較高。在流動(dòng)性環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，債券市場(chǎng)出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)的概率較低。此外，降息、降準(zhǔn)、降低存量房貸利率等操作，也會(huì)持續(xù)引導(dǎo)全社會(huì)廣譜利率下行，有利于維持債券市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。整體來(lái)看，四季度以及之后，債券資產(chǎn)依然有望成為表現(xiàn)較好的資產(chǎn)類別之一。

　　國(guó)聯(lián)基金表示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策正經(jīng)歷重大轉(zhuǎn)向，政策基調(diào)仍然強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)，并強(qiáng)化宏觀政策的一致性，注重預(yù)期管理。這種政策導(dǎo)向有助于緩釋尾部風(fēng)險(xiǎn)，緩解短期內(nèi)預(yù)期和信心不足的問(wèn)題，但核心問(wèn)題仍需政策落地和效果的支撐。在貨幣政策持續(xù)寬松的預(yù)期下，長(zhǎng)期利率中樞預(yù)計(jì)難以大幅上移，債市仍然具備長(zhǎng)期行情繁榮的機(jī)會(huì)。

　　國(guó)聯(lián)基金同時(shí)指出，四季度債券市場(chǎng)可能會(huì)經(jīng)歷一定的震蕩。利率債方面，短期內(nèi)基本面邏輯將有一定改善，同時(shí)資本市場(chǎng)變化擾動(dòng)，預(yù)計(jì)仍將以震蕩為主。信用債方面，考慮到歷史上最大規(guī)模的化債政策，將顯著緩解城投再融資壓力，重點(diǎn)關(guān)注化債省市的中短端城投債。

　　“從利差角度看，高等級(jí)信用債利差有所恢復(fù)，但目前市場(chǎng)偏弱勢(shì)，信用債尚未呈現(xiàn)出明顯的性價(jià)比，提升組合的流動(dòng)性，繼續(xù)密切關(guān)注股債蹺蹺板效應(yīng)下的市場(chǎng)資金流向?！冰i揚(yáng)基金魏楓凌談道。

　　密切關(guān)注財(cái)政、貨幣政策動(dòng)向

　　保持投資策略的靈活性、前瞻性

　　債市調(diào)整之下，債券基金也在調(diào)倉(cāng)應(yīng)對(duì)。

　　在提升產(chǎn)品收益上，吳剛指出，在當(dāng)前流動(dòng)性環(huán)境較為穩(wěn)定、寬裕的情況下，通過(guò)適度增加杠桿提升資產(chǎn)端收益或是可行的方案之一。此外，在一攬子政策持續(xù)落地生效的過(guò)程中，中短端債券資產(chǎn)的確定性相對(duì)更高，因此也可以通過(guò)靈活參與中短端債券交易的方式為產(chǎn)品提升收益。

　　“利率債策略上，我們關(guān)注宏觀政策對(duì)通脹的影響。如果保持低通脹或很溫和的物價(jià)抬升，貨幣流動(dòng)性繼續(xù)保持寬松，那么依然可以擇機(jī)做多。在通脹抬頭、貨幣政策收緊之前，利率可以區(qū)間震蕩交易。如果通脹上行的趨勢(shì)確立，預(yù)計(jì)貨幣政策將收緊，利率將會(huì)反轉(zhuǎn)。目前來(lái)看，宏觀政策的目標(biāo)在維護(hù)金融穩(wěn)定和擴(kuò)大總需求之間略偏向前者，通脹的風(fēng)險(xiǎn)還比較有限?！蔽簵髁杼岬?。

　　魏楓凌指出，信用債投資上，當(dāng)前保持組合的流動(dòng)性，以相對(duì)價(jià)值選券把握配置時(shí)機(jī)。財(cái)政政策對(duì)于化債表述積極，城投債安全邊際繼續(xù)提升，但目前多數(shù)城投債的利差的相對(duì)價(jià)值已不突出，只有部分短久期弱資質(zhì)城投可能還有一定利差壓縮空間，但這一壓縮過(guò)程還需要有資金配置需求的配合，關(guān)注機(jī)構(gòu)資金配置需求。?? ?

　　國(guó)聯(lián)基金也表示，會(huì)采取中性偏防守的投資策略，維持投資組合的久期中性，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)潛在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)配置上，利率債與信用債均衡分布，尤其信用債投資于銀行、國(guó)企、城投等信用等級(jí)較高的債券，以降低信用風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，密切關(guān)注財(cái)政政策和貨幣政策的動(dòng)向，保持投資策略的靈活性與前瞻性。