民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)中國(guó)宏橋（01378）2024-2026年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利225.70億元、251.45億元和262.59億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)的PE分別為5、4和4倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。民生證券指出，中國(guó)宏橋鋁土礦資源保障能力強(qiáng)，疊加鋁價(jià)上行明顯提升公司業(yè)績(jī)彈性，綠色能源轉(zhuǎn)型助力長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，有望提升公司估值。

　　民生證券主要觀點(diǎn)如下：

　　公司發(fā)布子公司山東宏橋新型材料有限公司三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

　　山東宏橋主要從事中國(guó)宏橋在國(guó)內(nèi)的電解鋁，氧化鋁及鋁加工等業(yè)務(wù)。2024Q1-3，山東宏橋?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收1100.68億元，同比+12.47%；歸母凈利潤(rùn)157.54億元，同比+141.43%。單季度看，2024Q3營(yíng)收380.23億元，同比增長(zhǎng)13.86%，環(huán)比增長(zhǎng)1.99%；歸母凈利59.61億元，同比增長(zhǎng)38.01%，環(huán)比增長(zhǎng)9.35%。

　　Q3氧化鋁價(jià)格上漲，氧化鋁板塊利潤(rùn)增厚。

　　量：電解鋁方面，24Q3山東電解鋁預(yù)計(jì)滿產(chǎn)124.3萬(wàn)噸，云南地區(qū)預(yù)計(jì)滿產(chǎn)37.2萬(wàn)噸；氧化鋁方面，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)及印尼氧化鋁產(chǎn)能滿產(chǎn)運(yùn)行。

　　價(jià)：24Q3市場(chǎng)鋁價(jià)環(huán)比-975元/噸，山東地區(qū)氧化鋁環(huán)比+290元/噸，預(yù)焙陽(yáng)極環(huán)比-183元/噸，動(dòng)力煤價(jià)格環(huán)比-1元/噸。該行測(cè)算山東地區(qū)電解鋁Q3稅前利潤(rùn)為1454元/噸（不包含上游氧化鋁利潤(rùn)）。

　　此外，隨著氧化鋁價(jià)格走高，公司國(guó)內(nèi)外氧化鋁板塊盈利能力增強(qiáng)。Q3電解鋁行業(yè)稅前利潤(rùn)環(huán)比-1098元/噸，氧化鋁行業(yè)稅前利潤(rùn)環(huán)比+162元/噸。

　　未來(lái)看點(diǎn)。

　　1）產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局完善。公司電解鋁合規(guī)產(chǎn)能645.9萬(wàn)噸，其中山東產(chǎn)能497.1萬(wàn)噸，云南產(chǎn)能148.8萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能約570萬(wàn)噸；氧化鋁產(chǎn)能1950萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)產(chǎn)能1750萬(wàn)噸，印尼產(chǎn)能200萬(wàn)噸；公司聯(lián)營(yíng)的幾內(nèi)亞西芒杜鋁土礦項(xiàng)目產(chǎn)能約5000萬(wàn)噸，公司持股25%，折算權(quán)益產(chǎn)能1250萬(wàn)噸。公司鋁土礦、氧化鋁、電解鋁一體化布局完善，原料保障能力強(qiáng)。

　　2）動(dòng)力煤價(jià)格維持弱勢(shì)，成本讓利提升業(yè)績(jī)彈性。公司山東電解鋁電力主要來(lái)自于自備，成本受動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)影響較大。由于動(dòng)力煤供需偏松，市場(chǎng)煤價(jià)持續(xù)下行，2024年4月底，5500大卡動(dòng)力煤價(jià)已跌至830元/噸附近。公司預(yù)焙陽(yáng)極基本外購(gòu)，2023年以來(lái)，預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格走弱。原料端讓利明顯，公司業(yè)績(jī)彈性更高。

　　3）部分電解鋁產(chǎn)能轉(zhuǎn)移云南，綠電助力長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。山東電解鋁電力供應(yīng)以自備電為主，而自備電只能購(gòu)買市場(chǎng)煤，不能享受長(zhǎng)協(xié)價(jià)，能源轉(zhuǎn)型背景下，未來(lái)火電還將支付高昂的碳成本。2019年，公司開始將電解鋁產(chǎn)能向云南轉(zhuǎn)移，云南宏泰新材料文山州203萬(wàn)噸項(xiàng)目已建成，正逐步投產(chǎn)。云南電源以水電為主，新能源，雙碳背景下，綠色鋁溢價(jià)提升，有助于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　4）參股幾內(nèi)亞鐵礦石項(xiàng)目，橫向拓展鐵礦石資源。公司子公司魏橋鋁電及WinningLogistics各自持有WCH的50%股權(quán)，而WCH間接擁有幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦石項(xiàng)目中鐵礦山1號(hào)區(qū)塊及2號(hào)區(qū)塊開發(fā)和生產(chǎn)鐵礦石的權(quán)益，通過(guò)作為WCH的股東參與鐵礦石項(xiàng)目，魏橋鋁電可享有相應(yīng)的投資回報(bào)。