2024上半年，在多國(guó)央行逐步退出寬松貨幣政策的背景下，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，加上地緣政治沖突頻發(fā)，以及美國(guó)大選等都對(duì)全球政治穩(wěn)定構(gòu)成挑戰(zhàn)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)不明朗因素和潛在波動(dòng)。面對(duì)嚴(yán)峻的宏觀環(huán)境，在中報(bào)密集披露季，投資者可從中挑選龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯、產(chǎn)業(yè)有成長(zhǎng)底蘊(yùn)、估值有明顯修復(fù)的股票，比如復(fù)星國(guó)際(00656)。

復(fù)星國(guó)際是少有的植根中國(guó)、能在全球布局運(yùn)營(yíng)的龍頭企業(yè)，盡管目前公司于二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)短暫承壓，但多項(xiàng)核心指標(biāo)的改善已然顯露積極跡象。受益于全球化布局、整合式創(chuàng)新及輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，后續(xù)復(fù)星國(guó)際有望率先迎來(lái)價(jià)值回歸。

四大核心子公司夯實(shí)成長(zhǎng)根基，資產(chǎn)負(fù)債表的明顯修復(fù)支持估值改善

2024年上半年，面對(duì)復(fù)雜的宏觀環(huán)境，復(fù)星堅(jiān)定推進(jìn)戰(zhàn)略聚焦，以核心能力驅(qū)動(dòng)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)核心產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效，資產(chǎn)底盤保持穩(wěn)健。報(bào)告期內(nèi)，集團(tuán)收入持續(xù)增長(zhǎng)，總收入達(dá)人民幣978.4億元;產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)保持增長(zhǎng)，達(dá)人民幣34.7億元，歸母凈利潤(rùn)為人民幣7.2億元。其中，四大核心子公司――豫園股份、復(fù)星醫(yī)藥、復(fù)星葡萄牙保險(xiǎn)、復(fù)星旅文積極推進(jìn)聚焦戰(zhàn)略，將核心資產(chǎn)集中于行業(yè)頭部的成長(zhǎng)型和價(jià)值型企業(yè)，均在所屬行業(yè)中取得數(shù)一數(shù)二的領(lǐng)先市場(chǎng)地位，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)愈發(fā)穩(wěn)固。上半年四大核心子公司總收入達(dá)人民幣721.7億元，同比保持增長(zhǎng)，占集團(tuán)總收入的比重達(dá)到74%。

與此同時(shí)，復(fù)星不斷優(yōu)化資產(chǎn)組合，持續(xù)降低杠桿，財(cái)務(wù)狀況保持穩(wěn)健，現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕，進(jìn)一步夯實(shí)捕捉機(jī)遇的能力，蓄力新一輪發(fā)展。截至報(bào)告期末，集團(tuán)調(diào)整后總債務(wù)占總資本比率為50.2%，維持了2020年以來(lái)的下降趨勢(shì)。上市17年來(lái)累計(jì)分紅港幣256億元，分紅率逐漸提升，近五年分紅率在20%及以上。2024年6月，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普充分肯定復(fù)星財(cái)務(wù)戰(zhàn)略成效，確認(rèn)評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”。

全球化戰(zhàn)略成效顯著，創(chuàng)新生物藥“出?！苯輬?bào)頻傳

復(fù)星已在全球超35個(gè)國(guó)家和地區(qū)擁有產(chǎn)業(yè)布局，全球化深度運(yùn)營(yíng)能力不斷提升，海外業(yè)務(wù)持續(xù)帶來(lái)穩(wěn)定的盈利預(yù)期。2024年上半年，集團(tuán)海外收入達(dá)人民幣458.7億元，同比增長(zhǎng)4%，占總收入的比重上升至47%。高質(zhì)量的全球化業(yè)務(wù)逐漸成為新一輪增長(zhǎng)引擎。

復(fù)宏漢霖自主開發(fā)的漢曲優(yōu)獲得美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)上市，成為在中國(guó)、歐盟、美國(guó)獲批的“中國(guó)籍”單抗生物類似藥。中國(guó)首個(gè)生物類似藥漢利康獲得秘魯藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，成為繼漢曲優(yōu)和漢斯?fàn)詈?，?fù)宏漢霖第三款海外獲批上市的自研藥品。

復(fù)星旅文Club Med地中海俱樂部在全球運(yùn)營(yíng)67家度假村，2024年上半年?duì)I業(yè)額再創(chuàng)新高，達(dá)人民幣88.9億元，同比增長(zhǎng)10.3%。其中，歐非中東及美洲區(qū)持續(xù)增長(zhǎng)，亞太區(qū)復(fù)蘇顯著。2024年5月，Club Med在阿曼簽約中東首個(gè)度假村。

復(fù)星旗下全球領(lǐng)先的自動(dòng)化和數(shù)字化企業(yè)翌耀科技，2024年上半年海外新增訂單達(dá)到人民幣39.9億元，其中美國(guó)市場(chǎng)訂單大幅增加，新增訂單達(dá)到人民幣7.5億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)一倍。

海南礦業(yè)的非洲馬里布谷尼鋰礦項(xiàng)目正在進(jìn)行一期建設(shè)，預(yù)計(jì)2024年底建成投產(chǎn)。2024年7月，海南礦業(yè)與阿吉蘭兄弟控股簽署諒解備忘錄，將探討在沙特合作建設(shè)鋰鹽廠項(xiàng)目的可行性，并共同設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金。

復(fù)星葡萄牙保險(xiǎn)繼續(xù)保持高質(zhì)量發(fā)展，2024年上半年取得葡萄牙境內(nèi)和國(guó)際業(yè)務(wù)雙增長(zhǎng)，海外業(yè)績(jī)占比進(jìn)一步提升，國(guó)際業(yè)務(wù)錄得總保費(fèi)歐元8.85億元，占比超過(guò)30%;國(guó)際業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)約歐元0.51億元，占比超過(guò)40%。

2024年過(guò)半，中企對(duì)外投資全面提速，“出海熱”正為中國(guó)企業(yè)帶來(lái)龐大的擴(kuò)張機(jī)遇與強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力。近年來(lái)，復(fù)星已前瞻性地進(jìn)行了全球市場(chǎng)多點(diǎn)布局，后續(xù)海外業(yè)務(wù)有望為公司帶來(lái)超預(yù)期的增長(zhǎng)，并進(jìn)一步增強(qiáng)公司的穩(wěn)健抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

整合式創(chuàng)新提升長(zhǎng)期價(jià)值，科技創(chuàng)新紅利加速兌現(xiàn)

自2023年首次提出“新質(zhì)生產(chǎn)力”以來(lái)，科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新已成為政策扶持的重點(diǎn)，同時(shí)也是市場(chǎng)及投資者密切關(guān)注的關(guān)鍵詞。報(bào)告期內(nèi)，復(fù)星共計(jì)投入約人民幣35億元深化科技與創(chuàng)新能力。

一方面，復(fù)星堅(jiān)持高水平、高質(zhì)量、有全球競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新，以創(chuàng)新積蓄發(fā)展動(dòng)能、挖掘成長(zhǎng)潛力。

如在健康板塊，多項(xiàng)創(chuàng)新藥、尖端醫(yī)療器械及創(chuàng)新療法“多點(diǎn)開花”，研發(fā)取得積極進(jìn)展。創(chuàng)新藥研發(fā)方面，復(fù)星醫(yī)藥有4個(gè)產(chǎn)品共9項(xiàng)適應(yīng)癥獲批上市，4個(gè)產(chǎn)品共9項(xiàng)適應(yīng)癥進(jìn)入上市前審批/關(guān)鍵臨床階段，9項(xiàng)產(chǎn)品(按適應(yīng)癥計(jì)算)獲批開展臨床實(shí)驗(yàn)。復(fù)宏漢霖自主研發(fā)并生產(chǎn)的創(chuàng)新生物藥不斷取得突破性進(jìn)展，全球首個(gè)一線治療小細(xì)胞肺癌的抗PD-1單抗?jié)h斯?fàn)钜勋@批4項(xiàng)適應(yīng)癥，累計(jì)惠及患者超7.5萬(wàn)，對(duì)外授權(quán)覆蓋美國(guó)、歐洲、東南亞、中東和北非等70多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

尖端醫(yī)療器械及創(chuàng)新療法的布局也取得新進(jìn)展。2024年6月，直觀復(fù)星總部產(chǎn)業(yè)基地在上海啟用，達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人國(guó)產(chǎn)化顯著提速。直觀復(fù)星Ion支氣管導(dǎo)航操作控制系統(tǒng)也于7月上市。憑借國(guó)際合作成功經(jīng)驗(yàn)，復(fù)星醫(yī)藥與醫(yī)視特(Insightec)于2024年2月成立合資公司復(fù)星醫(yī)視特(Fosun-Insightec)，致力于磁共振引導(dǎo)聚焦超聲腦部治療系統(tǒng)(磁波刀)在中國(guó)境內(nèi)及港澳市場(chǎng)的商業(yè)化拓展、臨床應(yīng)用及研究。

另一方面，復(fù)星積極通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新、營(yíng)銷創(chuàng)新、場(chǎng)景創(chuàng)新等靈活多元的創(chuàng)新路徑拓寬成長(zhǎng)天花板，讓創(chuàng)新基因深度融合旗下成員企業(yè)。Club Med新預(yù)訂系統(tǒng)和引擎，自主預(yù)訂較2019年增長(zhǎng)16個(gè)百分點(diǎn)。復(fù)星葡萄牙保險(xiǎn)推出的MyFidelidade App注冊(cè)用戶突破160萬(wàn)人，超過(guò)葡萄牙總?cè)丝诘?5%，數(shù)字化渠道銷售同比增長(zhǎng)16%。星景旅游升級(jí)產(chǎn)品矩陣，按照國(guó)際化旅游列車標(biāo)準(zhǔn)打造的“絲路夢(mèng)享號(hào)”開行。豫園股份南翔饅頭殿攜手巴黎世家(Balenciaga)登上時(shí)尚舞臺(tái)、童涵春堂和野獸派合作共創(chuàng)新品，實(shí)現(xiàn)“破圈”。

于創(chuàng)新上的持續(xù)投入，都將在未來(lái)轉(zhuǎn)化為企業(yè)的成長(zhǎng)潛力?？梢灶A(yù)見，隨著后續(xù)諸多創(chuàng)新成果商業(yè)化兌現(xiàn)，復(fù)星亦有望迎來(lái)價(jià)值躍升。

輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)卓有成效，打造可持續(xù)增長(zhǎng)曲線

憑借30多年投資重資產(chǎn)所建立的深厚產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)能力，復(fù)星在新的市場(chǎng)環(huán)境下敏銳捕捉輕資產(chǎn)發(fā)展機(jī)遇，不斷取得突破。

在文旅賽道，復(fù)星的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式成效顯著，Club Med、三亞亞特蘭蒂斯、太倉(cāng)阿爾卑斯等IP成為國(guó)內(nèi)旅游行業(yè)標(biāo)桿。報(bào)告期內(nèi)，Club Med采用租賃及管理模式的度假村占比為85%，自持度假村占比降至15%。2024年6月，復(fù)星旅文攜手太倉(cāng)市政府共同打造一站式冰雪主題旅游度假目的地太倉(cāng)阿爾卑斯國(guó)際度假區(qū)二期。該項(xiàng)目總投資超50億元，由太倉(cāng)市政府平臺(tái)出資打造，由復(fù)星旅文運(yùn)營(yíng)管理。

2024年5月，復(fù)星出售德國(guó)私人銀行HAL99.74%股份，交易完成后，將不再持有HAL股份，但將保留HAFS基金服務(wù)業(yè)務(wù)，HAFS將以輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，管理約千億歐元資產(chǎn)。

與此同時(shí)，復(fù)星攜手合作伙伴打造了一批產(chǎn)業(yè)基金，推動(dòng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)布局未來(lái)。2024年3月，復(fù)星醫(yī)藥聯(lián)手深圳市引導(dǎo)基金等其他七方投資人共同出資設(shè)立人民幣50億元生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金，復(fù)星醫(yī)藥旗下復(fù)健資本獨(dú)家管理該基金。4月，深圳市政府與復(fù)星簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，進(jìn)一步加強(qiáng)在生物醫(yī)藥、文體旅游、時(shí)尚消費(fèi)等領(lǐng)域的合作。

2024年4月，復(fù)星創(chuàng)富聯(lián)合武創(chuàng)投、武漢基金，設(shè)立人民幣30億元產(chǎn)業(yè)基金，首期規(guī)模人民幣11億元。這是湖北省設(shè)立人民幣200億元政府引導(dǎo)基金以來(lái)首批出資的市場(chǎng)化基金，主要聚焦新一代信息技術(shù)、雙碳、智能制造、大消費(fèi)四大賽道。

近年來(lái)，復(fù)星提出聚焦戰(zhàn)略，以深度產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)作為戰(zhàn)略重點(diǎn)，加快退出非核心資產(chǎn)，有效聚焦核心主業(yè)，并強(qiáng)化輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力。從本次中期業(yè)績(jī)不難看見，預(yù)計(jì)未來(lái)復(fù)星業(yè)績(jī)確定性增加、現(xiàn)金流已穩(wěn)定改善，后續(xù)隨著全球化業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)、行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大，科技創(chuàng)新紅利加速兌現(xiàn)，公司有望迎來(lái)估值修復(fù)，并開啟新一輪增長(zhǎng)周期。鑒于港股市場(chǎng)正處于低估值區(qū)間，復(fù)星已顯著被市場(chǎng)低估，公司基本面強(qiáng)勁，現(xiàn)階段正好給價(jià)值投資者入市的機(jī)會(huì)。

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