專題：三箭齊發(fā)靶向精準(zhǔn) 一攬子地方化債組合拳推出

　　轉(zhuǎn)自：財(cái)聯(lián)社

　　財(cái)聯(lián)社11月9日訊（記者 閆軍）11月8日，全國人大常委會(huì)辦公廳舉行新聞發(fā)布會(huì)，其中全國人大常委會(huì)批準(zhǔn)增加6萬億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)。這被認(rèn)為，A股投資者們期待的“財(cái)政增量政策”迎來落地階段的第一步。

　　財(cái)政部部長藍(lán)佛安還介紹，從2024年開始，我國將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬億元。再加上這次全國人大常委會(huì)批準(zhǔn)的6萬億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬億元。

　　10萬億的化債資源之外，此次會(huì)議并沒有涉及各個(gè)版本小作文的內(nèi)容，一時(shí)之間，“是否符合預(yù)期”成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　券商、公募等專業(yè)機(jī)構(gòu)如何看待這場期待已久的會(huì)議？為何有大規(guī)模增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)？相關(guān)政策出臺(tái)后會(huì)給市場帶來怎樣的影響？多家券商首席、公募基金公司第一時(shí)間給出解讀。

　　為何大規(guī)模置換存量隱性債務(wù)？

　　人大常委會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上宣布了以地方化債為核心的多項(xiàng)重磅政策，政策合計(jì)可以將地方在2028年之前需消化的隱性債務(wù)從14.3萬億減少至2.3萬億，大幅減輕地方化債壓力。為何如此大規(guī)?；瘋?？

　　“有必要，并且非常及時(shí)?！敝凶C金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘宏勝評(píng)價(jià)到，一段時(shí)間以來，由于內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，地方財(cái)政收支壓力明顯加大，地方債務(wù)尤其是隱性債務(wù)問題受到社會(huì)很大的關(guān)注。此次置換方案給出了明確的置換規(guī)模、進(jìn)度安排和相關(guān)制度安排，可有效緩解地方當(dāng)期化債壓力、減輕付息負(fù)擔(dān)，有利于地方政府更好地保運(yùn)行、保民生和促發(fā)展。同時(shí)，這一舉措為相關(guān)市場主體給出了明確的政策預(yù)期，有助于穩(wěn)定和增強(qiáng)市場信心。

　　潘宏勝進(jìn)一步介紹，過去10多年，從2014年國發(fā)43號(hào)文到2018年27號(hào)文，地方政府性債務(wù)管理從顯性到隱性、從應(yīng)急到常態(tài)化監(jiān)督、從分散到統(tǒng)一，政府性債務(wù)管理體制總體上逐步完善。

　　中信證券（維權(quán)）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，財(cái)政支持化債可以通過補(bǔ)充地方財(cái)力、增加居民和企業(yè)收入的方式，發(fā)揮財(cái)政乘數(shù)效應(yīng)，帶動(dòng)投資和消費(fèi)能力的提升，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回升向好。一方面，通過增加地方債務(wù)限額、允許專項(xiàng)債用于化債等方式，將大大減輕地方債務(wù)壓力，將原本被化債占用的資源騰出來，增強(qiáng)對(duì)民生、“三?！钡阮I(lǐng)域的保障，改善居民收入預(yù)期。另一方面，加大化債力度有助于清理地方拖欠企業(yè)賬款，提升企業(yè)經(jīng)營信心和活力，提升企業(yè)收入和盈利能力。居民和企業(yè)收入預(yù)期得到改善，將有效提振消費(fèi)和投資需求，進(jìn)而形成正反饋，發(fā)揮財(cái)政的乘數(shù)效應(yīng)。

　　粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長羅志恒也表示，總體上看，此次債務(wù)置換規(guī)模力度很大，體現(xiàn)了發(fā)展中化債和以時(shí)間換空間的思路，同時(shí)反映出中央政府化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的決心。

　　在羅志恒看來，在當(dāng)前地方政府面臨較大債務(wù)壓力與經(jīng)濟(jì)發(fā)展任務(wù)的雙重背景下，新一輪債務(wù)置換具有重要意義。對(duì)政府而言，有四重意義：

其一，債務(wù)置換實(shí)現(xiàn)了部分隱性債務(wù)顯性化，債務(wù)更加公開透明。

其二，以利率更低、周期更長的政府債券置換舉債成本高、周期短的隱性債務(wù)，以時(shí)間換空間，因此債務(wù)置換的過程也是降低風(fēng)險(xiǎn)的過程，體現(xiàn)了化債的本質(zhì)是化解風(fēng)險(xiǎn)。

其三，債務(wù)置換減輕了地方政府化債的壓力，地方政府能騰出更多的財(cái)力和精力用于發(fā)展經(jīng)濟(jì)和提供公共服務(wù)。

其四，債務(wù)置換有利于地方政府更好落實(shí)減稅降費(fèi)，部分地區(qū)“亂罰款亂收費(fèi)”等現(xiàn)象將明顯緩解乃至杜絕，有利于改善營商環(huán)境。

　　對(duì)于城投公司而言，債務(wù)置換有助于城投公司剝離歷史債務(wù)包袱，輕裝上陣，為城投公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。通過債務(wù)置換，城投公司能夠有序剝離隱性債務(wù)，實(shí)現(xiàn)債務(wù)責(zé)任在政府與平臺(tái)之間的明確劃分，即“政府的歸政府、平臺(tái)的歸平臺(tái)”，從而降低債務(wù)負(fù)擔(dān)、提升財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。通過這一舉措城投公司能夠?qū)⒏嗑唾Y源投入到經(jīng)營性業(yè)務(wù)的發(fā)展中，聚焦于提升自身的運(yùn)營效率和盈利能力，進(jìn)而為城投公司的成功轉(zhuǎn)型奠定基礎(chǔ)。

　　化債壓力減少，資本市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升

　　中信保誠基金評(píng)價(jià)此次發(fā)布會(huì)中化債的內(nèi)容將對(duì)未來幾年中國經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)健康發(fā)展，有著巨大的正面積極意義，對(duì)股市同樣利好。

　　中信保誠基金表示，第一，化債的安排消除了地方政府安心于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的部分掣肘。過去一段時(shí)間，地方財(cái)政的收入（稅收，土地出讓金）存在較大的下行壓力，在這種壓力下還需要去化解隱性債務(wù)，同時(shí)兼顧地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，約束較多，難度較大。

　　根據(jù)中信保誠基金研究表明，滬深300指數(shù)與地方政府財(cái)政支出能力有較為顯著地正相關(guān)關(guān)系：一方面，地方政府支出能力強(qiáng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用越強(qiáng)，企業(yè)盈利也會(huì)隨之改善。另一方面，刺激經(jīng)濟(jì)增長的政策預(yù)期會(huì)顯著提高資本市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好，提升估值。

　　第二，非常明確地表達(dá)了我國政府還有較大舉債空間。財(cái)政部部長藍(lán)佛安表示，中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間，目前正在積極謀劃下一步的財(cái)政政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。此外，藍(lán)部長還披露了市場關(guān)注的政府債務(wù)數(shù)據(jù)，2023年末，我國政府全口徑債務(wù)總額為85萬億元，其中國債30萬億元，地方政府法定債務(wù)40.7萬億元，隱性債務(wù)14.3萬億元，政府負(fù)債率為67.5%。這對(duì)于穩(wěn)定資本市場預(yù)期和信心都將起到積極的作用。

　　第三，對(duì)未來積極財(cái)政的投向和方式做了展望。從使用方向上來看，房地產(chǎn)稅收政策、房地產(chǎn)收儲(chǔ)、地方政府化債、補(bǔ)充大型商業(yè)銀行資本金，設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新等都有提及。從潛在方式來看，赤字率有提升空間，專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)?？梢詳U(kuò)大，超長期特別國債繼續(xù)發(fā)行，雖然本次發(fā)布會(huì)沒有提及具體數(shù)字，但預(yù)計(jì)在后續(xù)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中相關(guān)內(nèi)容是值得期待的。

　　流動(dòng)性改善驅(qū)動(dòng)類債、順周期資產(chǎn)修復(fù)共振，關(guān)注三類機(jī)會(huì)

　　從會(huì)議最終結(jié)果來看，6萬億地方債限額置換存量隱性債務(wù)的財(cái)政政策基本符合預(yù)期，但由于此前市場對(duì)于預(yù)期反復(fù)博弈，短期情緒或有消退，但長期看，隨著政策端態(tài)度在九月底的徹底轉(zhuǎn)向，財(cái)政政策仍有托底效應(yīng)，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)迎來整體弱復(fù)蘇態(tài)勢。在機(jī)構(gòu)看來，流動(dòng)性改善將驅(qū)動(dòng)類債資產(chǎn)和順周期資產(chǎn)修復(fù)共振。

　　具體到A股板塊上，上銀基金認(rèn)為，中期仍可關(guān)注三類機(jī)會(huì)：

一是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，有望實(shí)現(xiàn)基本面與估值面修復(fù)的內(nèi)需及順周期類資產(chǎn)，目前中國經(jīng)濟(jì)正處于顯著的復(fù)蘇階段，與經(jīng)濟(jì)趨勢關(guān)聯(lián)較為密切的順周期行業(yè)，如消費(fèi)和地產(chǎn)鏈等，將有望迎來扭轉(zhuǎn)。

二是在中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的主線下，且伴隨著美國大選的塵埃落定，由政策驅(qū)動(dòng)的科技類板塊成為A股投資者的共識(shí)之一，細(xì)分部分包括自主可控產(chǎn)業(yè)鏈、華為鏈以及機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈等。

三是基于此次會(huì)議結(jié)果的政策重心：化債，未來利率中樞仍然有望保持低位，在股債利差的相對(duì)性價(jià)比之下，紅利高股息板塊同樣值得關(guān)注。

此外，也同樣建議規(guī)避短期不確定性增加的出口鏈、能源板塊等。

　　未來增量政策仍有空間

　　一系列政策還在持續(xù)，明明認(rèn)為，未來進(jìn)一步的增量財(cái)政政策仍有空間，值得期待。年底正在加快落地的政策有：一系列房地產(chǎn)相關(guān)的稅收政策、專項(xiàng)債券支持回收閑置存量土地、新增土地儲(chǔ)備以及收購存量商品房；發(fā)行特別國債補(bǔ)充國有大型商業(yè)銀行核心一級(jí)資本正在加快推進(jìn)。明年積極財(cái)政政策也有五大增量空間：一是中央財(cái)政舉債和赤字提升空間，二是擴(kuò)大專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模和投向領(lǐng)域，提高用作資本金的比例，三是超長期特別國債，四是加大對(duì)“兩重”“兩新”的支持力度。五是加大中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付規(guī)模。

　　對(duì)于下一個(gè)階段要關(guān)注的方向和重點(diǎn)，潘宏勝表示，此次置換近三年安排8.4萬億元地方化債資源，問題導(dǎo)向明確，體現(xiàn)了明顯加力。同時(shí)，稅收及專項(xiàng)債券支持房地產(chǎn)市場健康發(fā)展、特別國債補(bǔ)充國有大型商業(yè)銀行核心一級(jí)資本等增量財(cái)政政策即將推出，2025年的積極財(cái)政政策有望在擴(kuò)大專項(xiàng)債發(fā)行和投向、超長期國債支持重大戰(zhàn)略和重點(diǎn)領(lǐng)域、支持大規(guī)模設(shè)備更新與消費(fèi)等重點(diǎn)領(lǐng)域等方面持續(xù)加力發(fā)力，財(cái)政政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的重要作用將更加凸顯，為高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造更加有利的條件和基礎(chǔ)。

　　上銀基金指出，在11月8日的人大常委會(huì)議后，仍需要重點(diǎn)關(guān)注12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于2025年的工作安排，其中對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)的增長目標(biāo)，將較大地影響市場預(yù)期。同時(shí)特朗普上臺(tái)后會(huì)有哪些動(dòng)作也不是完全可預(yù)料的，外圍因素仍然會(huì)給A股市場造成一定的擾動(dòng)。所以綜合來看，A股市場中長期將在政策托底下將迎來修復(fù)周期，政策面力度將有望兌現(xiàn)到企業(yè)盈利面的好轉(zhuǎn)。

　?。ㄘ?cái)聯(lián)社記者 閆軍）