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　　需求邊際下降，庫存維持下降趨勢。上周五大品種鋼材表觀消費量877.60 萬噸，環(huán)比降14.10 萬噸；產(chǎn)量861.49 萬噸，環(huán)比降5.79 萬噸；總庫存1218.79 噸，環(huán)比降16.11萬噸，總庫存維持2015年以來同期最低水平。247家鋼廠高爐開工率82.29%，環(huán)比降0.15個百分點；高爐產(chǎn)能利用率87.87%，環(huán)比降0.53個百分點；電爐開工率62.18%，環(huán)比持平；電爐產(chǎn)能利用率52.27%，環(huán)比降0.6個百分點。隨著旺淡季切換，短期需求邊際下降，庫存下降速度有所放緩。

　　鋼企盈利率環(huán)比下降。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，上周45港進(jìn)口鐵礦庫存15269.06萬噸，環(huán)比降150.92萬噸，維持高位水平；基于鋼鐵供給收縮及全球鐵礦持續(xù)增產(chǎn)的預(yù)期，我們認(rèn)為鐵礦供需偏寬松，礦價中樞將環(huán)比下降。上周螺紋模擬噸毛利298.8元/噸，環(huán)比降9.8元/噸，熱卷模擬噸毛利178.8元/噸，環(huán)比降29.8元/噸；247家鋼企盈利率59.74%，環(huán)比降1.3個百分點。在近期鋼企復(fù)產(chǎn)有所增加，且淡季需求邊際小幅回落的情況下，行業(yè)利潤環(huán)比有所下降。

　　利好政策提振需求預(yù)期，兼并重組或加速。2024年9月底以來，國家各部門發(fā)布一系列增量政策，宏觀政策持續(xù)加力，提振市場預(yù)期。伴隨地產(chǎn)行業(yè)的支持政策逐步傳導(dǎo)，地產(chǎn)有望逐步止跌企穩(wěn)，同時考慮近兩年隨著地產(chǎn)持續(xù)下行，地產(chǎn)端鋼鐵需求占比有所下降，我們預(yù)期地產(chǎn)對行業(yè)需求的負(fù)向拖拽效應(yīng)將明顯減弱；另外財政發(fā)力下基建繼續(xù)發(fā)揮托底作用，汽車家電等制造業(yè)需求平穩(wěn)增長，總體來看，我們預(yù)期鋼鐵行業(yè)總需求有望逐步回穩(wěn)。從供給端來看，行業(yè)盈利從2022年開始下降，目前已持續(xù)虧損超兩年時間，行業(yè)持續(xù)并購、集中度提升已成為共識，而行業(yè)盈利下行也將加速并購。10月9日，中鋼協(xié)組織召開“鋼鐵行業(yè)促進(jìn)聯(lián)合重組和完善退出機制座談會”，就加快促進(jìn)聯(lián)合重組和完善落后產(chǎn)能退出機制達(dá)成共識。隨著行業(yè)加快并購重組，龍頭鋼企的成長空間或打開，而行業(yè)集中度提升將帶來行業(yè)盈利的長期修復(fù)。

　　維持“增持”評級。長期來看，產(chǎn)業(yè)集中度提升、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展是未來鋼鐵行業(yè)發(fā)展的必然趨勢，具有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與成本優(yōu)勢的鋼企將充分受益；在環(huán)保加嚴(yán)、超低排放改造與碳中和背景下，龍頭公司競爭優(yōu)勢與盈利能力將更加凸顯。

　　風(fēng)險提示：供給端政策超預(yù)期放松，需求大幅下降。