本文源自：智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)

　　依靠?jī)?nèi)銷和出口“兩條腿”走路，總部位于泉州晉江的舒寶國(guó)際在競(jìng)爭(zhēng)激烈的一次性使用衛(wèi)生用品市場(chǎng)里闖出了一片天地。

　　日前，舒寶國(guó)際再次向港交所主板提交了上市申請(qǐng)書。這家于中國(guó)從事個(gè)人一次性使用衛(wèi)生用品開發(fā)、生產(chǎn)及銷售的公司，通過開發(fā)歐亞大陸新興市場(chǎng)，在過去幾年里取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。招股書顯示，2021-2023年，舒寶國(guó)際的收入由2.63億元（人民幣，下同）增加至6.55億元，對(duì)應(yīng)期間復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)57.7%；同時(shí)，公司的凈利潤(rùn)由1000.2萬元提升至5768.9萬元，同樣保持了高速增長(zhǎng)。

　　今年前五月，舒寶國(guó)際的收入和凈利潤(rùn)分別為2.81億元、1920.9萬元，同比口徑下分別增加了16.6%、-37.5%。據(jù)了解，這期間公司凈利潤(rùn)同比有所萎縮主要由于非經(jīng)常性開支增加帶來干擾，不過即便剔除該影響舒寶國(guó)際的凈利潤(rùn)與上年同期比亦有小幅下滑。

　　不難看出，進(jìn)入2024年后舒寶國(guó)際的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)似乎有放緩跡象，這究竟是一時(shí)的波動(dòng)還是長(zhǎng)期的影響？執(zhí)意登陸港交所背后，舒寶國(guó)際的潛在投資價(jià)值又該如何評(píng)判？

　　靠“四處出擊”做大規(guī)模？

　　舒寶國(guó)際的歷史可以向前追溯到2010年，經(jīng)過十余年的發(fā)展，其已成長(zhǎng)為個(gè)人一次性使用衛(wèi)生用品領(lǐng)域頗具影響力的企業(yè)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以2023年的出口值計(jì)算，舒寶國(guó)際是中國(guó)出口俄羅斯的第二大嬰童護(hù)理一次性使用衛(wèi)生用品出口商，按當(dāng)年中國(guó)嬰童護(hù)理一次性使用衛(wèi)生用品出口額計(jì)算，公司市場(chǎng)份額約為3.7%。

　　就商業(yè)模式看，舒寶國(guó)際的業(yè)務(wù)活動(dòng)主要包括合同生產(chǎn)和品牌產(chǎn)品業(yè)務(wù)。前者指的是作為ODM為企業(yè)客戶生產(chǎn)和銷售嬰童護(hù)理用品，后者則是生產(chǎn)、銷售自有品牌旗下所有類別的產(chǎn)品，并直接面向終端消費(fèi)者。據(jù)了解，舒寶國(guó)際旗下自有品牌包括主營(yíng)嬰童護(hù)理用品的“嬰舒寶”、主營(yíng)女性護(hù)理用品的“五月私語”、主營(yíng)成人失禁用品的“康舒寶”等。

　　拆分結(jié)構(gòu)看，合同生產(chǎn)是舒寶國(guó)際主要收入來源。2021-2023年，該業(yè)務(wù)模式貢獻(xiàn)收入占比均超過六成，不過今年前5月這一比例下滑至55.9%。同期，舒寶國(guó)際品牌產(chǎn)品業(yè)務(wù)的收入占比波動(dòng)相對(duì)較大，2021-2024年前5月分別為34.4%、18%、23.5%、31.5%。此外，公司還有部分收入來源于無紡布及其他產(chǎn)品，今年前5月該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入的比例為12.6%。

　　另就產(chǎn)品類別看，嬰童護(hù)理相關(guān)產(chǎn)品可以說是舒寶國(guó)際的營(yíng)收支柱，2021年時(shí)該產(chǎn)品占公司總收入比重接近9成。不過到了今年，前5月該產(chǎn)品的收入占比已收縮至55.7%，規(guī)模約為1.57億元。同期，女性護(hù)理產(chǎn)品在舒寶國(guó)際業(yè)務(wù)中的重要性則逐年遞增，收入占比由2021年的0.4%快速提升至2023年的17.4%，而今年前5月這一數(shù)據(jù)進(jìn)一步上升至28.1%。相比之下，公司的成人失禁產(chǎn)品、其他產(chǎn)品的收入規(guī)模則均較小。

　　分地區(qū)來看，中國(guó)和俄羅斯是舒寶國(guó)際最為重要的兩大市場(chǎng)。就俄羅斯市場(chǎng)而言，2023年舒寶國(guó)際有近57.7%的收入來源于該國(guó)，今年前5月，公司通過俄羅斯實(shí)現(xiàn)獲取收入約1.11億元，占比39.6%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，報(bào)告期內(nèi)，舒寶國(guó)際來源于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的收入逐年走高，由2021年的不到1億元增加至2023年的2.06億元。今年前5月，該公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入為1.35億元，占比48.1%，已占據(jù)半壁江山。此外，舒寶國(guó)際還有部分收入來源于東南亞、哈薩克斯坦以及其他國(guó)家或地區(qū)。

　　收入擴(kuò)容的過程中，舒寶國(guó)際的盈利能力亦有所增強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，今年前5月，公司綜合毛利率達(dá)到了30.5%，而這一數(shù)據(jù)在2021年時(shí)僅為21.6%。不過就凈利率指標(biāo)看，舒寶國(guó)際的表現(xiàn)相對(duì)差強(qiáng)人意，今年前5月公司凈利率為6.8%，而2022年高點(diǎn)時(shí)這一數(shù)據(jù)為10.3%。

　　低速增長(zhǎng)的紅海市場(chǎng)還有機(jī)會(huì)嗎？

　　通過回顧近些年來舒寶國(guó)際的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，不難看出公司的快速增長(zhǎng)既與其不斷拓展新業(yè)務(wù)有關(guān)，比如在嬰童護(hù)理產(chǎn)品這一傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域以外將女性護(hù)理產(chǎn)品的規(guī)模壯大數(shù)倍；又得益于其持續(xù)開發(fā)新市場(chǎng)、新客戶，尤其是期內(nèi)公司來源于中、俄兩大市場(chǎng)的收入均呈快速增長(zhǎng)。

　　盡管往績(jī)印證舒寶國(guó)際過去的成長(zhǎng)性出色，但在格外注重未來預(yù)期的資本市場(chǎng)里，舒寶國(guó)際想要打動(dòng)投資者恐怕也并非易事。

　　就所處賽道分析，舒寶國(guó)際主營(yíng)業(yè)務(wù)所對(duì)應(yīng)的行業(yè)均算得上是一片“紅?！薄＞湍脣胪o(hù)理一次性使用衛(wèi)生用品來說，歐亞大陸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)烈度始終保持在較高水平。例如，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)里一眾國(guó)際知名品牌主導(dǎo)了奢侈高端市場(chǎng)，而剩余的主打?qū)嵒莺托詢r(jià)比的市場(chǎng)里則充斥著多達(dá)500家企業(yè)。

　　比內(nèi)卷更令舒寶國(guó)際糟心的或許還要屬該公司主要目標(biāo)市場(chǎng)的增速放緩。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2021年俄羅斯的人口出生率已跌至9.6‰，處于過去十年低位；而2023年中國(guó)的出生率則為6.4‰，且機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)到2027年將進(jìn)一步下滑至5.0‰。

　　在智通財(cái)經(jīng)APP看來，隨著舒寶國(guó)際的規(guī)?？焖倥蛎洠緲I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“斜率”由陡峭變平緩的趨勢(shì)恐怕很難避免。畢竟，未來舒寶國(guó)際主營(yíng)業(yè)務(wù)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)烈度預(yù)計(jì)仍將保持在高位，同時(shí)主要市場(chǎng)的增速也將維持低速增長(zhǎng)，多重外部壓力下舒寶國(guó)際想要繼續(xù)取得超過行業(yè)平均增速的增長(zhǎng)，這無疑十分考驗(yàn)公司的商業(yè)決策及綜合競(jìng)爭(zhēng)力。但話說回來，對(duì)于志在登陸港股市場(chǎng)的舒寶國(guó)際而言，想要博得潛在投資者青睞，證明自己的高成長(zhǎng)具備可持續(xù)性本就是“分所應(yīng)為”罷。