原標(biāo)題：市場(chǎng)風(fēng)格切換中，這一指數(shù)有望突出重圍……

　　來源：中國基金報(bào)

　　2024年9月，中證指數(shù)公司正式發(fā)布中證A500指數(shù)。中證A500指數(shù)的誕生，不僅為資本市場(chǎng)注入了新的活力，也進(jìn)一步豐富了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資渠道。這只指數(shù)有何特色？它的成分股為何被譽(yù)為“更均衡、更時(shí)興、更未來”核心資產(chǎn)？

　　為解答這些投資者普遍關(guān)注的問題，中國基金報(bào)邀請(qǐng)了華泰柏瑞基金指數(shù)投資部副總監(jiān)、基金經(jīng)理譚弘翔，從新視角為我們解讀中證A500的投資價(jià)值。

　　下文中，譚弘翔首先從政策端入手，詳細(xì)分析過去三年以來市場(chǎng)行情的演繹邏輯，以及背后深層次的推動(dòng)因素，以此為基礎(chǔ)，進(jìn)一步解讀了本輪行情的確定性。從資金面來看，經(jīng)濟(jì)周期處于低位區(qū)間給機(jī)構(gòu)資金加倉機(jī)會(huì)，其加倉方向可能更為青睞于大中盤行業(yè)龍頭?；诖?，在今年最后兩個(gè)月，整體市場(chǎng)風(fēng)格可能會(huì)以大中盤藍(lán)籌和行業(yè)龍頭為主，并在明年一、二季度逐漸切換到成長風(fēng)格。在此背景下，譚弘翔指出，中證A500指數(shù)作為寬基指數(shù)的3.0版本，無論是風(fēng)格適應(yīng)性還是編制方法，或都是目前值得關(guān)注的標(biāo)桿性投資工具之一。

　　精彩觀點(diǎn)：

　　在明年一、二季度之后，市場(chǎng)整體可能繼續(xù)向成長風(fēng)格切換。屆時(shí)，許多新質(zhì)生產(chǎn)力公司或?qū)㈥懤m(xù)登陸資本市場(chǎng)，包括低空經(jīng)濟(jì)、無人駕駛、商業(yè)航天、人工智能等主題，可能會(huì)進(jìn)入擴(kuò)張性的產(chǎn)業(yè)化規(guī)模化階段，展現(xiàn)出成熟的商業(yè)模式和廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景。這些公司和行業(yè)有望吸引長期資金沉淀，引領(lǐng)市場(chǎng)新主線。

　　基于上述預(yù)判，中證A500指數(shù)表現(xiàn)的可持續(xù)性較強(qiáng)，可能當(dāng)未來市場(chǎng)風(fēng)格在大中盤藍(lán)籌這一端的時(shí)候，它相對(duì)于市場(chǎng)整體有望相對(duì)占優(yōu)；而當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格往成長切換時(shí)，它的表現(xiàn)可能也不會(huì)差，對(duì)投資者擇時(shí)能力的要求相對(duì)較低。

　　以下為嘉賓觀點(diǎn)實(shí)錄：

　　譚弘翔：尊敬的各位投資者朋友們，大家好。我是華泰柏瑞基金指數(shù)投資部的譚弘翔。今天非常榮幸能與大家分享一些關(guān)于中證A500指數(shù)的觀點(diǎn)。近期，該指數(shù)受到了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，相關(guān)基金產(chǎn)品的規(guī)模也在不斷增長。我們接下來將探討指數(shù)的魅力所在，以及它的投資價(jià)值。（數(shù)據(jù)來源：交易所，截至24/11/13）

　　未來3至6個(gè)月

　　大中盤藍(lán)籌或?qū)⑹切星橹攸c(diǎn)

　　首先，讓我們回顧一下當(dāng)前的市場(chǎng)行情。近期市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)樂觀，與七、八月份相比，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)整體處于單邊下跌狀態(tài)。盡管最近市場(chǎng)在經(jīng)歷快速上升后有所回調(diào)，但目前市場(chǎng)處于一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的位置，實(shí)現(xiàn)了盤整或平臺(tái)期的調(diào)整，下行動(dòng)能已相對(duì)減弱，市場(chǎng)在相對(duì)低位區(qū)間已有明顯的支撐位，因此指數(shù)回到七、八月份低位的可能性較低。

　　站在當(dāng)下，我們對(duì)后市保持樂觀態(tài)度。10月份的市場(chǎng)調(diào)整是合理的，因?yàn)榍捌谑袌?chǎng)漲幅較大且快速，需要一定的盤整消化。同時(shí)，我們可以看到，決定市場(chǎng)行情大方向的一些因素可能已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化。

　　回顧過去兩年多的市場(chǎng)，從2021年開始，市場(chǎng)下跌的原因非常清晰，這些原因的變化也非常顯著。

　　接下來，我們探討為什么過去兩年多的時(shí)間里，A股表現(xiàn)相對(duì)較弱。簡單來說，這是三個(gè)周期疊加因素共同作用的結(jié)果。

　　首先，經(jīng)濟(jì)周期從2022年開始進(jìn)入下行周期。2021年可以說是近5到10年中，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況相當(dāng)亮眼的一年，全年經(jīng)濟(jì)出口增速達(dá)到30%。但進(jìn)入2022年后，整體經(jīng)濟(jì)承壓，海外從疫情中恢復(fù)，生產(chǎn)能力有所恢復(fù)，外需相對(duì)下降，而我們?cè)?021年擴(kuò)大的產(chǎn)能進(jìn)入相對(duì)過剩階段。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

　　第二個(gè)周期是流動(dòng)性緊縮周期，自2022年3月美聯(lián)儲(chǔ)加息以來，全球市場(chǎng)都進(jìn)入了流動(dòng)性緊縮周期。

　　第三個(gè)周期是在流動(dòng)性緊縮背景下，資金總量減少，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，但資金并非在每個(gè)市場(chǎng)均勻減少，而是在不同市場(chǎng)之間進(jìn)行結(jié)構(gòu)性流動(dòng)。從結(jié)果來看，中國市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較弱，但全球范圍內(nèi)許多資產(chǎn)表現(xiàn)出強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，如美歐日韓的核心科技股，主要受AI故事驅(qū)動(dòng)；同時(shí)，印度、東南亞、土耳其、墨西哥等新興市場(chǎng)國家的市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)也值得關(guān)注，這主要受到全球大背景的影響。（數(shù)據(jù)來源：Wind，2022-2023）

　　在中美博弈背景下，中國和美國都有向外轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)鏈、尋求供應(yīng)鏈安全性的訴求，這些經(jīng)濟(jì)體可以同時(shí)承接來自美國和中國的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移及FDI（外國直接投資）。

　　在這種情況下，第三個(gè)周期因素對(duì)于中國市場(chǎng)的表現(xiàn)起到了關(guān)鍵作用。在2022年和2023年的大部分時(shí)間里，當(dāng)我們遇到流動(dòng)性緊縮和經(jīng)濟(jì)下行周期時(shí)，過去通常的做法是通過刺激地產(chǎn)基建來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸，從而可能將經(jīng)濟(jì)從下行周期重新拉入復(fù)蘇周期。但去年7月份的中央政治局會(huì)議上，國家做出了重大判斷，房地產(chǎn)的供求關(guān)系已發(fā)生重大變化，過去依靠拉地產(chǎn)基建復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)是因?yàn)榈禺a(chǎn)基建本身供不應(yīng)求，有很大的補(bǔ)短板需求。但當(dāng)?shù)禺a(chǎn)基建從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供過于求，供求關(guān)系發(fā)生重大變化時(shí)，再刺激地產(chǎn)基建可能短期內(nèi)有一定效果，但會(huì)帶來更多不確定性、風(fēng)險(xiǎn)和副作用。因此，在這種情況下，我們整體上采取了希望通過風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)下行周期風(fēng)險(xiǎn)的出清去完成新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過程。

　　在2022年和2023年的大部分時(shí)間里，國家的政策重點(diǎn)在于破舊立新，即新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換。這一過程的起點(diǎn)必然是破舊，因?yàn)橹挥衅瞥f的動(dòng)能，新的動(dòng)能才能生長。在這個(gè)邏輯下，我國在這兩年間整體處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的陣痛期，即舊動(dòng)能已去，新動(dòng)能尚未完全形成。

　　在這一階段，政策周期與之前提到的經(jīng)濟(jì)周期和流動(dòng)性周期相疊加，使得市場(chǎng)表現(xiàn)難以有起色。但在今年9月24日的國新辦新聞發(fā)布會(huì)之后，政策的變化讓市場(chǎng)感到欣喜，但部分投資者對(duì)其持續(xù)性和長期性存在疑問，擔(dān)心可能只是階段性的臨時(shí)安排。這里需要強(qiáng)調(diào)的是，盡管9月24日之后政策出現(xiàn)了大規(guī)模的需求刺激，但實(shí)際上“政策底”早在去年底或已經(jīng)形成了。

　　去年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出了一個(gè)重要的基調(diào)變化，即“先立后破”。這意味著破舊的過程已基本結(jié)束，立新成為2024年經(jīng)濟(jì)工作的主要重心，立新的重要性超過了破舊，發(fā)展的權(quán)重超過了安全，這是邏輯上的變化。

　　因此，在2024年的很多時(shí)候，國家希望通過供給側(cè)的利好來提振市場(chǎng)信心。但由于經(jīng)歷了兩年多的經(jīng)濟(jì)下行和流動(dòng)性緊縮，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)較低，對(duì)供給側(cè)利好的反應(yīng)不足。市場(chǎng)更希望看到需求側(cè)的刺激，但在9月18日之前，需求側(cè)刺激較為謹(jǐn)慎。

　　我們可以想象，在流動(dòng)性周期逆轉(zhuǎn)之前，即美聯(lián)儲(chǔ)開始降息之前，如果進(jìn)行大規(guī)模的需求側(cè)刺激，將導(dǎo)致中美利差擴(kuò)大和匯率大幅下行，增加風(fēng)險(xiǎn)。因此， 9月18日這個(gè)時(shí)間點(diǎn)很重要，美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議宣布降息標(biāo)志著流動(dòng)性周期的逆轉(zhuǎn)，這將帶來風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，全球資金開始更多關(guān)注之前認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較高的中國資產(chǎn)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?qū)捤?，我國的需求?cè)刺激閥門也被打開，政策空間增大。

　　從9月初開始，央行強(qiáng)調(diào)貨幣政策將更多地以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求為主，不再過多考慮外部匯率壓力。因此，在9月24日，美聯(lián)儲(chǔ)降息不到一周后，國新辦新聞發(fā)布會(huì)迅速宣布開啟了一攬子國內(nèi)需求刺激舉措，回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，并且具有很強(qiáng)的政策持續(xù)性。

　　去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出了鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資的說法，這在中央最高層級(jí)的會(huì)議和文件中提及較為罕見。為了落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的部署，6月7日國常會(huì)專門研究了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的政策舉措。9月18日，國常會(huì)再次研究促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的舉措，這在相隔三個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)連續(xù)兩次研究相對(duì)較細(xì)分的領(lǐng)域，顯示出創(chuàng)業(yè)投資的重要性已上升到科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展的高度。創(chuàng)業(yè)投資雖在整個(gè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)體系中占比不高，但其重要性空前，影響科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展。會(huì)議上提出了疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)存在的堵點(diǎn)卡點(diǎn)的解決方案。“募投管退”的最大堵點(diǎn)卡點(diǎn)在于二級(jí)市場(chǎng)估值較低，導(dǎo)致企業(yè)不愿上市融資，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)參與股權(quán)投資規(guī)模下降。因此，二級(jí)市場(chǎng)估值低不僅影響二級(jí)市場(chǎng)本身，還會(huì)向上傳導(dǎo)，導(dǎo)致全社會(huì)股權(quán)投資規(guī)模下滑。

　　當(dāng)我們將資本市場(chǎng)表現(xiàn)與培育新質(zhì)生產(chǎn)力的任務(wù)結(jié)合起來時(shí)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其影響不僅限于資本市場(chǎng)，而是會(huì)明顯傳導(dǎo)至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系，與國家未來高質(zhì)量發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的目標(biāo)息息相關(guān)。因此，目前看到的需求側(cè)刺激可能只是未來很長一段時(shí)間內(nèi)一攬子增量政策中的一小部分。

　　對(duì)于未來市場(chǎng)的分析判斷，市場(chǎng)可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)較為明確的上升周期。首先，隨著11月份美國大選的結(jié)束，消除了市場(chǎng)中最大的不確定性。緊接著，11月4日至8日召開的人大常委會(huì)確定財(cái)政刺激的規(guī)模，進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)的確定性。

　　隨著9月底需求側(cè)刺激政策的落地，近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望扭轉(zhuǎn)今年前三季度以來的下行趨勢(shì)，給市場(chǎng)注入新的信心。這一趨勢(shì)的扭轉(zhuǎn)可能成為機(jī)構(gòu)資金加倉的信號(hào)，當(dāng)機(jī)構(gòu)資金開始加倉時(shí)，可能更多青睞于大中盤股票。

　　美國大選結(jié)束后，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)再次降息，有望對(duì)中國資產(chǎn)構(gòu)成邊際利好，尤其是順周期屬性的大中盤藍(lán)籌股票。

　　此外，近期并購重組活動(dòng)的升溫與資本市場(chǎng)估值提升密切相關(guān)。二級(jí)市場(chǎng)的估值提升為上市公司提供了有利的時(shí)間窗口期，許多龍頭上市公司對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的同行具有較強(qiáng)的并購支付能力。通過并購，他們不僅能提高行業(yè)集中度，還能改善資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)基本面構(gòu)成較大利好。

　　然而，在明年一、二季度之后，市場(chǎng)整體可能會(huì)繼續(xù)向成長風(fēng)格切換。屆時(shí)，許多新質(zhì)生產(chǎn)力公司或?qū)㈥懤m(xù)登陸資本市場(chǎng)，包括低空經(jīng)濟(jì)、無人駕駛、商業(yè)航天、人工智能等主題，可能會(huì)進(jìn)入擴(kuò)張性的產(chǎn)業(yè)化規(guī)模化階段，展現(xiàn)出成熟的商業(yè)模式和廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景。這些公司和行業(yè)有望吸引長期資金沉淀，引領(lǐng)市場(chǎng)新主線。

　　在市場(chǎng)風(fēng)格切換中

　　中證A500指數(shù)或具有更好的持續(xù)性

　　再回到中證A500指數(shù)本身，中證A500指數(shù)相較于傳統(tǒng)寬基指數(shù)，呈現(xiàn)出兩個(gè)顯著的差異。首先，開始納入ESG（環(huán)境、社會(huì)和治理）考量，這主要是為了吸引外資參與。外資投資機(jī)構(gòu)通常會(huì)有ESG資產(chǎn)占比的考核指標(biāo)，一旦某指數(shù)被納入ESG資產(chǎn)范圍，外資對(duì)該指數(shù)的投資便沒有了上限，這對(duì)于指數(shù)的國際化具有重要意義。

　　其次，中證A500指數(shù)的編制方案中著重考慮行業(yè)中性，這是對(duì)傳統(tǒng)寬基指數(shù)的一個(gè)改進(jìn)。由于傳統(tǒng)寬基指數(shù)主要以市值為考量，往往難以實(shí)現(xiàn)行業(yè)均衡。而市場(chǎng)對(duì)無行業(yè)偏離的寬基指數(shù)的需求日益增長，這也是機(jī)構(gòu)投資者向監(jiān)管和指數(shù)編制機(jī)構(gòu)提出的建議。因此，中證A500指數(shù)在編制方案上，更加注重行業(yè)中性，以減少與A股整體行業(yè)分布的偏離。

　　當(dāng)然，市值在中證A500指數(shù)中依然扮演重要角色，指數(shù)編制時(shí)會(huì)盡量以大市值股票為主，要求樣本空間內(nèi)的證券總市值排在全市場(chǎng)的前1500名，并在每個(gè)行業(yè)覆蓋時(shí)優(yōu)先納入市值最大的公司。以中證A500為例，指數(shù)覆蓋了A股市場(chǎng)中500家大中盤公司或行業(yè)龍頭公司，無論從市值、營業(yè)收入還是凈利潤等基本面角度來看，其對(duì)整個(gè)A股市場(chǎng)的覆蓋度都超過了50%。與傳統(tǒng)寬基指數(shù)相比，中證A500在市值上介于滬深300和中證800之間，是一個(gè)典型的大中盤寬基指數(shù)。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至24/10/31）

　　中證A500指數(shù)的行業(yè)分布相對(duì)均衡，覆蓋度廣泛，除了兩個(gè)三級(jí)行業(yè)未覆蓋外，基本實(shí)現(xiàn)了全覆蓋，與中證全指相比行業(yè)偏離度低，中證A500與中證全指在中證一級(jí)行業(yè)上的權(quán)重分布十分接近，偏離度絕對(duì)值的均值僅為0.44%，這使得中證A500指數(shù)成為相對(duì)于中證全指或萬得全A較好的底倉品種，沒有太大的行業(yè)偏離或暴露，行業(yè)集中度低。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至24/9/30）

　　在未來市場(chǎng)環(huán)境中，中證A500的應(yīng)用場(chǎng)景與其它指數(shù)有所不同。在市場(chǎng)風(fēng)格的快速切換中，未來市場(chǎng)風(fēng)格可能會(huì)以大中盤藍(lán)籌和行業(yè)龍頭為主，逐漸切換到成長風(fēng)格。基于這種預(yù)判，中證A500指數(shù)表現(xiàn)的可持續(xù)性可能會(huì)更強(qiáng)一點(diǎn)，意味著如果現(xiàn)在布局，可能當(dāng)未來市場(chǎng)風(fēng)格在大中盤藍(lán)籌這一端的時(shí)候，它相對(duì)于市場(chǎng)整體有望相對(duì)占優(yōu)；而當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格往成長切換時(shí)，它的表現(xiàn)可能也不會(huì)差，對(duì)投資者擇時(shí)能力的要求相對(duì)較低。

　　以上，是結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)情況和對(duì)未來市場(chǎng)的分析，對(duì)于中證A500在寬基指數(shù)體系中的定位及其使用方法的探討。

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　　（原標(biāo)題：市場(chǎng)風(fēng)格切換中，這一指數(shù)有望突出重圍……）