事件：公司發(fā)布2024年半年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.53億元，yoy+30.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.76億元，yoy+95.38%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.64億元，yoy+92.92%。

點評：能源產(chǎn)品收入快速增長，規(guī)模效應+自動化產(chǎn)線投入帶動盈利能力提升。公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.53億元，yoy+30.44%。24H1毛利率24.56%，yoy+5.22pct，毛利率上升主要原因是近年來公司持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新和數(shù)字化生產(chǎn)設備投入，堅持精益生產(chǎn)原則，加快新技術應用與產(chǎn)品迭代升級，隨著收入的快速增長，降本增效促使毛利率提升。24Q2公司實現(xiàn)營收12.8億元，yoy+36.86%，qoq+65.29%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.18億元，yoy+65.63%，qoq+102.05%。24Q2銷售毛利率為24.78%，qoq+0.58pct。

分產(chǎn)品來看，24H1公司能源產(chǎn)品實現(xiàn)收入14.85億元，yoy+28.44%，繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢，毛利率為24.03%，yoy+6.2pct；照明產(chǎn)品實現(xiàn)收入4.53億元，yoy+34.81%，主要是照明行業(yè)市場需求回暖、公司積極優(yōu)化產(chǎn)品結構，推動技術創(chuàng)新和產(chǎn)品升級，提高照明產(chǎn)品的競爭力，毛利率為25.9%，yoy+0.85pct；其他類產(chǎn)品實現(xiàn)收入1.16億元，yoy+40.61%，主要是孵化類業(yè)務出貨量增加，客戶開拓取得有效進展。

優(yōu)秀電源及電源組件廠商，圍繞“2+X”戰(zhàn)略布局持續(xù)擴張應用領域：

國內(nèi)外產(chǎn)能持續(xù)擴充，持續(xù)貢獻業(yè)績增長動能。23年投資建設了安徽生產(chǎn)基地，主要生產(chǎn)新能源產(chǎn)品，為大客戶提供近距離的產(chǎn)品和服務，24Q2已經(jīng)開始試生產(chǎn)，24H2有望貢獻增量產(chǎn)能；23Q4新規(guī)劃了墨西哥工廠，主要生產(chǎn)新能源產(chǎn)品，目前正在建設中，公司預計25H2建成投產(chǎn)；22年定增的募投項目落地在江西吉安，23H2開始建設，公司預計要到25/26后年陸續(xù)投產(chǎn)；其他地區(qū)還有一些小型的擴產(chǎn)計劃，國內(nèi)外均有涉及。

變壓器北美市場景氣度高，公司積極規(guī)劃海外產(chǎn)能有望加速出海。電網(wǎng)升級趨勢明確，AI帶動電力需求顯著增加，北美、墨西哥電力基礎設施建設有望超預期。受電網(wǎng)數(shù)字化和清潔能源轉型驅動，發(fā)達國家和中國對于電網(wǎng)投資力度持續(xù)增加。AI帶動電力基礎設施加速。AI帶來算力結構變化，驅動數(shù)據(jù)中心從MW向GW升級，按照中性測算，未來基于Nvidia GPU的AI數(shù)據(jù)中心功耗為4672 億kWh，約占2023年美國整體用電需求的12%，約等于2022年數(shù)據(jù)中心、AI、加密貨幣電力需求的102%，按照數(shù)據(jù)中心0.07美元/kwh電價測算，AI數(shù)據(jù)中心每年電力成本約327億美元，帶來數(shù)據(jù)中心功耗和電力成本顯著增加。美國是數(shù)據(jù)中心最大的市場，美國數(shù)據(jù)中心集中在東西海岸，后續(xù)有望往中部地區(qū)轉移，同時伴隨AI等新需求催生用電需求，美國未來電網(wǎng)建設有望加速。2023H2北美有 5.3 吉瓦的新數(shù)據(jù)中心容量正在建設中，在建容量接近翻倍，電力基礎設施建設加速。墨西哥電力供給偏緊疊加近岸外包帶動需求增長，墨西哥電力基礎設施建設有望加速。根據(jù)墨西哥能源協(xié)會，為了滿足不斷增長的需求，包括來自墨西哥近岸公司的需求，政府將需要在未來15年內(nèi)投資1200億美元用于發(fā)電和輸電。中國變壓器出口占美國變壓器進口比例低（2023年占比為5.23%），供給短缺背景下，有望加速國內(nèi)廠商出海。公司積極規(guī)劃墨西哥、美國達拉斯海外產(chǎn)能建設，有望充分受益于需求上行和國內(nèi)廠商出海。

投資建議：考慮到公司半年報業(yè)績高增長，盈利能力優(yōu)于預期，將24/25/26年歸母凈利潤由3.5/5.0/6.5億元上調(diào)至3.91/5.27/6.82億元，維持“買入”評級。

風險提示：國際化經(jīng)營風險、市場競爭加劇風險、主要原材料價格波動的風險、地緣政治風險、行業(yè)景氣度下滑風險、測算具有主觀性風險、交易異動風險

注：文中報告節(jié)選自天風證券研究所已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告《伊戈爾：能源產(chǎn)品收入快速增長，規(guī)模效應+自動化產(chǎn)線投入帶動盈利能力提升》

對外發(fā)布時間 2024年8月29日

報告發(fā)布機構 天風證券股份有限公司

本報告作者：

潘暕 分析師 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517070005

包恒星 聯(lián)系人

天風電子潘暕團隊成員介紹

潘暕 天風證券電子行業(yè)首席分析師。復旦大學微電子與固體電子學碩士，復旦大學微電子學本科，國際經(jīng)濟與貿(mào)易第二專業(yè)，曾就職于安信證券任分析師，對電子行業(yè)有全面深刻見解，挖掘了眾多高成長企業(yè)，與產(chǎn)業(yè)深入合作幫助企業(yè)發(fā)展，善于推薦科技創(chuàng)新大周期的投資機會。2019、2020年新財富最佳分析師分別獲得第四名、第二名，2021年新財富入圍，2015-2016年新財富第一團隊成員，2017年新財富第二團隊成員。2015-2016年水晶球第一團隊成員，2017、2019年水晶球分別獲得第二名、第五名。2015-2016年金牛獎第一團隊成員，2017、2020、2021年金牛獎分別獲得第二名、第四名、第二名。2018年Wind金牌分析師第一名，2020-2021年Wind金牌分析師第二名。2019-2021年金麒麟最佳分析師分別獲得第三名、第四名、第六名。2020年上海證券報最佳分析師第三名，2021年21世紀金牌分析師第五名，Choice 2021年度電子行業(yè)最佳分析師第三名。

溫玉章 分析師。計算機及工業(yè)工程專業(yè)背景，12年以上蘋果產(chǎn)品(iPod & iPhone)研發(fā)和新產(chǎn)品導入工作經(jīng)驗，對電子，計算機，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展趨勢有較深的認知和理解。

駱奕揚 分析師。南京大學物理系本科，香港科技大學集成電路設計碩士。3年電子行業(yè)研究經(jīng)驗，覆蓋半導體制造、半導體裝備材料及部分半導體設計。

程如瑩 分析師。北京大學計算機專業(yè)碩士，覆蓋半導體IC設計、MCU/SOC/IGBT/模擬芯片行業(yè)&公司覆蓋報告。

許俊峰 分析師。伯明翰大學工商管理學碩士，覆蓋安防、LED、汽車連接器及智能座艙等。

俞文靜 分析師。香港中文大學金融理學碩士，覆蓋消費電子及 PCB 產(chǎn)業(yè)鏈。

李泓依 助理研究員。美國埃默里大學會計學及金融學學士、會計學碩士，覆蓋半導體封裝測試及部分材料裝備，已撰寫包含汽車芯片、第三代半導體、虛擬顯示等多篇行業(yè)深度報告。

吳雨 助理研究員。利物浦大學金融計算學士，昆士蘭大學商務碩士，覆蓋部分被動元器件、面板及半導體材料等領域。

馮浩凡 助理研究員。新南威爾士大學信息系統(tǒng)學士，金融學碩士，覆蓋部分汽車電子領域。

包恒星 助理研究員。南京大學材料物理本科、材料物理與化學碩士，覆蓋消費電子領域。

高靜怡 助理研究員。中央財經(jīng)大學會計碩士，覆蓋半導體領域。