轉(zhuǎn)自：華泰睿思

　　上周港股回調(diào)，外資和空頭是流出主力，南向資金是主要韌性項：1）外資，主動配置型外資凈流出規(guī)模擴大，被動配置型外資轉(zhuǎn)為凈流出，交易盤凈流出規(guī)模有所收窄；近期海外流動性邊際緊縮或為外資流出主因，但短期可能迎來階段性緩釋；2）南向，上周單周凈流入創(chuàng)年內(nèi)新高，交易占比升至四成以上，AH溢價回升至我們測算的合理區(qū)間上沿；結(jié)構(gòu)上，繼續(xù)加倉新經(jīng)濟和紅利板塊，并呈現(xiàn)高位向低位切換的跡象；3）產(chǎn)業(yè)資本，上周回購熱度整體回升，保險回購額環(huán)比增加幅度居前；4）空頭，上周恒生指數(shù)日均沽空比例回升至15%+，單日來看周四一度升至16%+、周五回落。

　　核心觀點

　　外資動向：海外流動性邊際緊縮下配置型外資凈流出規(guī)模擴大

　　11月7日至11月13日，以EPFR口徑統(tǒng)計的配置型外資凈流出港股，凈流入ADR規(guī)模擴大。配置盤，港股主動外資凈流出規(guī)模擴大至2.83億美元（vs前一周凈流出2.07億美元），連續(xù)5周凈流出；被動外資轉(zhuǎn)為凈流出4.22億美元（vs前一周凈流入2.51億美元）。交易盤，我們測算的凈流出規(guī)模收窄至33.96億美元（vs 前一周凈流出56.35億美元）。近期海外流動性邊際緊縮或為外資流出主因，我們在2024.11.17《如何理解港股近期調(diào)整？》中指出，美國股債匯走勢分化、市場對偏鷹的聯(lián)儲表述和較強的美國零售數(shù)據(jù)已有定價或指向海外流動性緊縮壓力短期可能迎來階段性緩釋。

　　南向資金：南向單周凈流入創(chuàng)年內(nèi)新高，交易占比升至四成以上

　　上周南向凈流入規(guī)模擴大至332.38億人民幣，南向交易占比44.65%。截至11月15日收盤，AH溢價升至149左右，根據(jù)我們構(gòu)建的AH溢價模型和敏感性分析，隨著美元指數(shù)中樞抬升，新的AH溢價合理波動范圍大致為142-149，中樞為145，當前實際AH溢價處于 “合理”區(qū)間上沿附近。行業(yè)維度，上周電子、醫(yī)藥、商貿(mào)零售、汽車、銀行南向資金凈流入規(guī)模居前，非銀、消費者服務凈流出規(guī)模居前。個股維度，凈流入規(guī)模居前的包括小米集團-W/阿里巴巴-W/騰訊控股/中國平安/舜宇光學科技等，凈流出規(guī)模居前的包括香港交易所/美團-W/中國移動/中國海洋石油/融創(chuàng)中國等。

　　產(chǎn)業(yè)資本：回購熱度整體回升，保險回購額環(huán)比增加幅度居前

　　上周回購熱度整體回升：回購案例數(shù)248起，較前一周增加43起，回升至2023年以來85%分位數(shù)以上；回購額33.72億港元，較前一周增加10.51億港元；回購市值比回升至萬分之0.66；回購額、回購市值比回升至2023年以來中樞以上。行業(yè)維度：1）考察回購額，銀行、軟件與服務、保險等回購額居前，保險、耐用消費品與服裝、運輸?shù)然刭忣~環(huán)比提升，銀行等回購額環(huán)比回落；2）考察回購市值比，運輸、保險、軟件與服務、銀行、食品飲料等回購市值比居前。個股維度，回購額居前的包括匯豐控股/騰訊控股/友邦保險/中遠?？?中國石油化工股份/太古股份公司A/中國移動等。

　　情緒跟蹤：恒生指數(shù)日均沽空比例回升至15%以上

　　1）估值與風險溢價：上周恒生指數(shù)PETTM 回落至8.83x，風險溢價（相對美債）回升至6.89%，接近滾動5年均值；2）空頭頭寸：上周恒生指數(shù)日均沽空比例回升至15.28%，單日來看上周四最高回升至16.69%，周五回落；其中，港股互聯(lián)網(wǎng)日均沽空比例回升至15.44%，港股地產(chǎn)沽空比例回升至11.24%；3）看跌看漲期權(quán)比率：上周恒生指數(shù)看跌看漲期權(quán)比率小幅回落至0.92；4）權(quán)證成交額：上周香港衍生權(quán)證成交額、占主板總成交額比重分別小幅回落至82.28億港元、4.32%。

　　風險提示：估算模型失效；數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑有誤。

　　正文

　　外資動向：海外流動性邊際緊縮下配置型外資凈流出規(guī)模擴大

　　11月7日至11月13日，以EPFR口徑統(tǒng)計的配置型外資凈流出港股，凈流入ADR規(guī)模擴大。其中，港股凈流入規(guī)模收窄至10.88億美元（vs前一周凈流入40.21億美元）；ADR凈流入規(guī)模收窄至4.79億美元（vs前一周凈流入4.93億美元）。

　　港股主被動外資加速凈流出。11月7日至11月13日，港股主動外資凈流出規(guī)模擴大至2.83億美元（vs前一周凈流出2.07億美元），被動外資轉(zhuǎn)為凈流出4.22億美元（vs前一周凈流入2.51億美元）；ADR主動外資凈流出規(guī)模收窄至0.03億美元（vs前一周凈流出0.79億美元），被動外資凈流入規(guī)模擴大至8.50億美元（vs前一周凈流入7.07億美元）。

　　交易型外資凈流出規(guī)模收窄。以Wind統(tǒng)計的香港本地及國際中介持股變化估算流量（近似代表港股外資流量），與EPFR口徑下港股配置型外資流量的差值，近似代表港股的交易型外資，11月7日至11月13日凈流出規(guī)模收窄至33.96億美元（vs 前一周凈流出56.35億美元）。

　　南向資金：南向單周凈流入創(chuàng)年內(nèi)新高，交易占比升至四成以上

　　上周南向凈流入規(guī)模擴大至332.38億人民幣，南向交易占比44.65%，是港股資金面的主要支撐項。截至11月15日收盤，AH溢價升至149左右，根據(jù)我們構(gòu)建的AH溢價模型和敏感性分析，隨著美元指數(shù)中樞抬升，新的AH溢價合理波動范圍大致為142-149，中樞為145，當前實際AH溢價處于 “合理”區(qū)間上沿附近。

　　行業(yè)維度，上周電子（35.68億元）、醫(yī)藥（24.03億元）、商貿(mào)零售（22.19億元）、汽車（19.28）、銀行（19.16億元）南向資金凈流入規(guī)模居前，非銀（-7.26億元）、消費者服務（-6.08億元）凈流出規(guī)模居前。

　　考察AH溢價2010年以來分位數(shù)，截至11月15日消費者服務/電子/輕工/銀行/食飲等處于高位，傳媒/家電等降至低位。

　　個股維度，上周南向凈流入規(guī)模居前的個股包括小米集團-W/阿里巴巴-W/騰訊控股/中國平安/舜宇光學科技等，凈流出規(guī)模居前的個股包括香港交易所/美團-W/中國移動/中國海洋石油/融創(chuàng)中國等。近期南向加倉方向仍呈現(xiàn)啞鈴型特征，顯著增配新經(jīng)濟板塊中的電子、醫(yī)藥和紅利板塊中的銀行、保險等，此外有高位向低位切換的跡象。

　　產(chǎn)業(yè)資本：回購熱度整體回升，保險回購額環(huán)比增加幅度居前

　　上周回購熱度整體回升：上周回購案例數(shù)248起，較前一周增加43起，回升至2023年以來85%分位數(shù)以上；回購額33.72億港元，較前一周增加10.51億港元；回購市值比回升至萬分之0.66；回購額、回購市值比回升至2023年以來中樞以上。

　　行業(yè)維度：1）考察回購額，銀行、軟件與服務、保險等回購額居前，保險、耐用消費品與服裝、運輸?shù)然刭忣~環(huán)比提升，銀行等回購額環(huán)比回落；2）考察回購市值比，運輸、保險、軟件與服務、銀行、食品飲料等回購市值比居前。

　　個股維度，回購額前10的個股為匯豐控股/騰訊控股/友邦保險/中遠?？?中國石油化工股份/太古股份公司A/中國移動/太古地產(chǎn)/新秀麗/快手-W。

　　情緒追蹤：恒生指數(shù)日均沽空比例回升至15%以上

　　估值和風險溢價

　　上周恒生指數(shù)PETTM 回落至8.83x，風險溢價（相對美債）回升至6.89%，接近滾動5年均值。從PB-ROE視角看，恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)在全球主要股指中具備性價比。

　　空頭頭寸

　　上周恒生指數(shù)日均沽空比例回升至15.28%，單日來看上周四最高回升至16.69%，周五回落。其中，港股互聯(lián)網(wǎng)日均沽空比例回升至15.44%，港股地產(chǎn)沽空比例回升至11.24%。

　　看跌看漲期權(quán)比率

　　權(quán)證成交額

　　上周香港衍生權(quán)證成交額小幅回落至82.28億港元（vs前一周82.79億港元），占主板總成交額比重亦小幅回落至4.32%（vs前一周4.33%）。

　　風險提示

　　估算模型失效：我們在統(tǒng)計外資配置盤和交易盤時采用了估算方法，若估算模型失效，則相關指標對于微觀流動性的解釋變差。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑有誤：若所采用數(shù)據(jù)的統(tǒng)計口徑出現(xiàn)偏差，將引發(fā)相應數(shù)據(jù)的代表性及準確性不足風險。

　　相關研報

　　研報：《外資與南向分歧加大》2024年11月18日

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　　方正韜 分析師?S0570524060001

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