21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 見(jiàn)習(xí)記者余紀(jì)昕 上海報(bào)道

　　11月18日，據(jù)新華社報(bào)道，新加坡大華銀行50億元人民幣3年期熊貓債在新加坡交易所正式掛牌。該熊貓債由中國(guó)銀行新加坡分行牽頭主承銷(xiāo)及簿記管理。

　　新加坡交易所迎來(lái)首只熊貓債。而在此之前，熊貓債的發(fā)行量近幾年已呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的積極態(tài)勢(shì)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年熊貓債的發(fā)行量超1500億元，而2024年的發(fā)行額再創(chuàng)新高，至今已超1800億元。

　　由昔日的小眾標(biāo)的，熊貓債這幾年一躍成為了廣受矚目的全球化投資品種。有專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為，熊貓債的擴(kuò)容得益于中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)境外資本與日俱增的吸引力。

　　2023年至今熊貓債熱度持續(xù)攀升

　　首先，熊貓債指的是境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行的以人民幣計(jì)價(jià)的債券，屬于境外債券的一個(gè)分支。2005年國(guó)際金融公司和亞洲開(kāi)發(fā)銀行首次在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，自此熊貓債誕生。

　　招商證券固收張偉團(tuán)隊(duì)指出，監(jiān)管政策、境內(nèi)外利率環(huán)境和人民幣國(guó)際化水平是影響熊貓債發(fā)行的關(guān)鍵因素。受制于監(jiān)管政策嚴(yán)、發(fā)行約束多以及金融危機(jī)后的海外低利率環(huán)境，2005-2014 年，熊貓債發(fā)行節(jié)奏較慢，10 年間僅發(fā)行7只熊貓債，累計(jì)發(fā)行額僅 63 億元，市場(chǎng)起步緩慢。

　　2015-2022 年，在相關(guān)制度逐漸完善、在岸人民幣債券融資成本優(yōu)勢(shì)凸顯、人民幣國(guó)際化水平不斷提升的多重利好下，熊貓債市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展。而2023 年至今熊貓債快速擴(kuò)容，發(fā)行熱度持續(xù)攀升。

　　2024年11月15日，中國(guó)外匯交易中心發(fā)布了香港上海匯豐銀行有限公司2024年第一期人民幣債券上市流通公告。內(nèi)容顯示，香港上海匯豐銀行有限公司成功在內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行45億元熊貓債。

　　無(wú)獨(dú)有偶，11月16日，工商銀行作為聯(lián)席主承銷(xiāo)商和聯(lián)席簿記管理人，在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行了首筆綠色中期票據(jù)熊貓債。

　　據(jù)悉，這是南美地區(qū)發(fā)行在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)行的首筆熊貓債。本次發(fā)行規(guī)模12億元，期限3年，票面利率2.8%，募集資金將全部用于巴西投資經(jīng)綠色認(rèn)證的人工桉樹(shù)林。

　　票面利率明顯降低、發(fā)行熱度提升

　　近年來(lái)，熊貓債在發(fā)行上表現(xiàn)出何種特點(diǎn)？

　　記者梳理Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，從主體行業(yè)來(lái)看，2024年以來(lái)新發(fā)行熊貓債主體公司所在行業(yè)以金融和公共事業(yè)類(lèi)型為主，工業(yè)用途案例數(shù)較去年有所減少。

　　從票面利率來(lái)看，利率中樞下行的背景下，2024年新發(fā)熊貓債票面利率普遍有所走低，截至目前平均在2.4%上下，比去年平均3.3%的水平有明顯降幅。從品種來(lái)看，當(dāng)前熊貓債新發(fā)券種仍以中票、短融為主。

　　此外，交易商協(xié)會(huì)近日發(fā)文稱(chēng)，2024年以來(lái)熊貓債在規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

　　協(xié)會(huì)在文中指出其具體表現(xiàn)：一是發(fā)行人結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。隨著巴斯夫、拜耳股份、香格里拉（亞洲）、書(shū)贊桉諾等跨國(guó)企業(yè)相繼進(jìn)入銀行間市場(chǎng)發(fā)債融資，純外資發(fā)行人數(shù)量和發(fā)行金額占比顯著提升。二是產(chǎn)品創(chuàng)新更加活躍。境外機(jī)構(gòu)共發(fā)行可持續(xù)發(fā)展主題債券（GSSS債券）170億元。三是期限結(jié)構(gòu)更加合理。2024年以來(lái)，境外機(jī)構(gòu)發(fā)行5—10年期熊貓債的金額占比大幅提升。四是募集資金使用合規(guī)便利。協(xié)會(huì)熊貓債募集資金絕大部分用于境內(nèi)，出境資金中大部分以人民幣或港幣形式使用。

　　而在熊貓債近幾年的蓬勃發(fā)展中，是何種因素持續(xù)起到了推動(dòng)作用？

　　東方金誠(chéng)研發(fā)部高級(jí)副總監(jiān)白雪告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，2024年熊貓債發(fā)行熱度提升，其背后原因有以下幾點(diǎn)。首先，在人民幣國(guó)際化進(jìn)程不斷推進(jìn)的背景下，全球發(fā)行人使用人民幣融資的便利程度和意愿隨之進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　其次，中國(guó)近年來(lái)積極推動(dòng)債券市場(chǎng)的國(guó)際化，出臺(tái)多項(xiàng)政策以吸引外資，比如放寬境外投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的限制、改善熊貓債發(fā)售流程，為熊貓債發(fā)行提供了良好的政策環(huán)境。

　　值得注意的是，發(fā)行熊貓債是境外企業(yè)降低融資成本的重要路徑之一。得益于我國(guó)穩(wěn)健的貨幣政策和相對(duì)低的利率環(huán)境，境內(nèi)人民幣融資成本仍保持低位，價(jià)格上具有比較優(yōu)勢(shì)。

　　中證鵬元國(guó)際評(píng)級(jí)全球策略與商業(yè)管理主管張文韜亦對(duì)記者表示，錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)亦讓海外市場(chǎng)對(duì)人民幣的實(shí)質(zhì)需求出現(xiàn)提升。

　　“無(wú)論對(duì)于有意將人民幣當(dāng)作其儲(chǔ)備或貿(mào)易用途的金磚國(guó)家，還是投資于我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的外國(guó)公司而言，熊貓債恰恰提供了一個(gè)直接獲取人民幣資金的有效途徑?！睆埼捻w表示，在國(guó)際利率持續(xù)高企的環(huán)境下，中國(guó)債券市場(chǎng)的融資成本更具吸引力，導(dǎo)致熊貓債成為不少境外機(jī)構(gòu)以更低成本籌集人民幣資金的理想工具。

　　活躍熊貓債到期收益率可達(dá)10%

　　關(guān)于熊貓債在市場(chǎng)中所扮演的角色，張文韜對(duì)記者表示，熊貓債供給為我國(guó)投資者提供了資質(zhì)優(yōu)良的新資產(chǎn)類(lèi)別，對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)起到了很好的補(bǔ)充和豐富作用。

　　“我們認(rèn)為，隨著越來(lái)越多的國(guó)際發(fā)行人亮相中國(guó)債市，包括信用評(píng)級(jí)在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施配套愈發(fā)健全，中國(guó)投資者對(duì)熊貓債的熟悉度和接受度勢(shì)必得到提升，進(jìn)而使得熊貓債的潛力進(jìn)一步得到發(fā)掘，構(gòu)建健康發(fā)展的正向循環(huán)?！彼硎尽?/p>

　　從投資端來(lái)看，熊貓債配置價(jià)值可期。

　　對(duì)人民幣債券，白雪告訴記者，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⑻幱跐u進(jìn)式降息過(guò)程，短期內(nèi)美國(guó)政策利率處于高位水平，因此中國(guó)境內(nèi)融資成本仍將保持相對(duì)低位的優(yōu)勢(shì)。并且，隨著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度進(jìn)一步增強(qiáng)、基本面長(zhǎng)期向好，人民幣債券資產(chǎn)中長(zhǎng)期收益穩(wěn)定且可預(yù)期。這將依然有利于境外機(jī)構(gòu)人民幣融資需求釋放，吸引更多境外主體繼續(xù)擴(kuò)大對(duì)人民幣資產(chǎn)的投資。加之金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放制度日益完善等因素的共同作用，人民幣債券的配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯。

　　白雪認(rèn)為，在當(dāng)前境內(nèi)債市結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”背景下，活躍熊貓債的到期收益率高達(dá)10%，這意味著熊貓債的配置價(jià)值依然較高，可關(guān)注中高等級(jí)、中長(zhǎng)久期熊貓債的投資機(jī)會(huì)。

　　最后在參與度上，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的玩家類(lèi)型和數(shù)量還有待豐富提高。長(zhǎng)城證券吳金鐸在研報(bào)中提出，總體上境內(nèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)如公募基金參與熊貓債的還非常有限，熊貓債一級(jí)市場(chǎng)承銷(xiāo)和交易方的主要集中在銀行。此外，目前“熊貓債ETF”還是中國(guó)公募基金的空白，隨著一級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)容，二級(jí)市場(chǎng)交易活躍，監(jiān)管不斷優(yōu)化，未來(lái)境內(nèi)有望產(chǎn)生新的熊貓債配置工具。