來源：華爾街見聞

　　疲軟的勞動(dòng)力數(shù)據(jù)助長(zhǎng)美聯(lián)儲(chǔ)降息押注，令美債收益率曲線短暫結(jié)束倒掛，上次發(fā)生在8月5日歐美股市因非農(nóng)不佳而大跌之際。但從歷史上看，當(dāng)收益率曲線結(jié)束倒掛時(shí)，經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)問題，這對(duì)股市來說也許是一個(gè)負(fù)面信號(hào)。

　　9月4日周三，在美國(guó)7月JOLTS職位空缺超預(yù)期降至三年半新低的數(shù)據(jù)出爐后，勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟的證據(jù)令交易員加碼對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息的預(yù)期，也令對(duì)利率更敏感的美國(guó)短債收益率深度跳水。

　　兩年期美債收益率一度下行超11個(gè)基點(diǎn)至3.774%，創(chuàng)去年4月底以來的一年多新低，作為“資產(chǎn)定價(jià)之錨”的10年期基債收益率最深跌7.5個(gè)基點(diǎn)至3.768%，至8月21日來的兩周低位。

　　不過，在收益率下跌的途中，對(duì)經(jīng)濟(jì)有前瞻指標(biāo)作用的兩年/10年期美債收益率曲線曾短暫結(jié)束倒掛，為2022年6月以來第二次出現(xiàn)的局面，上一次還是在8月5日歐美股市暴跌的盤中。也就是說，兩年來，10年期美債收益率第二次短暫高于兩年期短債收益率。

　　道瓊斯市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，自2022年7月1日以來，還沒出現(xiàn)過長(zhǎng)期美債收益率在收盤時(shí)也高于短債收益率，一旦出現(xiàn)將結(jié)束有記錄以來最長(zhǎng)的收益率曲線倒掛期，截至本周二，該曲線已連續(xù)倒掛了543個(gè)交易日。

　　疲軟的勞動(dòng)力數(shù)據(jù)助長(zhǎng)美聯(lián)儲(chǔ)降息押注，令美債收益率曲線短暫結(jié)束倒掛

　　通常來說，關(guān)鍵美債收益率曲線倒掛是經(jīng)濟(jì)衰退的前兆。2022年3月，隨著美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)數(shù)十年來最激進(jìn)的緊縮周期，美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛。2023年3月，兩年期美債收益率一度比10年期收益率高出111個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下1980年代初以來的最大倒掛幅度。

　　有分析指出，自二戰(zhàn)以來，較短期美債收益率高于較長(zhǎng)期收益率、即曲線倒掛的原因，從本質(zhì)上說是交易員將未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩納入定價(jià)的結(jié)果，否則持有更長(zhǎng)期債券的不確定性理應(yīng)要求長(zhǎng)期債券提供的收益率更高：

“因此，收益率曲線倒掛的改善告訴我們，即使出現(xiàn)短暫的經(jīng)濟(jì)衰退，隨著美聯(lián)儲(chǔ)從今年秋季起降息，經(jīng)濟(jì)很可能會(huì)在長(zhǎng)期內(nèi)穩(wěn)定下來并恢復(fù)增長(zhǎng)。

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月18日FOMC會(huì)后宣布降息的預(yù)期，正在拉低短債收益率，而對(duì)長(zhǎng)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹相當(dāng)強(qiáng)勁的預(yù)期，則抑制了10年期美債收益率的下降?！?/p>

　　BTG Pactual Asset Management US的管理合伙人John Fath稱，如果美聯(lián)儲(chǔ)真的大幅降息50個(gè)基點(diǎn)，那么關(guān)鍵的兩年/10年期美債收益率曲線也許會(huì)徹底結(jié)束倒掛。摩根大通資管的投資組合經(jīng)理Priya Misra也認(rèn)為，由于美聯(lián)儲(chǔ)即將開始降息，收益率曲線結(jié)束倒掛非常合理。

　　再結(jié)合今年票委、亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克發(fā)表支持馬上降息的鴿派言論，周三美國(guó)短期利率期貨顯示，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性一度高于傳統(tǒng)的降息25個(gè)基點(diǎn)，交易員對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在2024年內(nèi)的降息力度押注也進(jìn)一步走闊，預(yù)計(jì)今年剩余三次會(huì)議將總共降息107個(gè)基點(diǎn)。

　　BMO全球資產(chǎn)管理公司的固收主管Earl Davis也稱，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟的證據(jù)意義重大，因?yàn)樗敖档土嗣缆?lián)儲(chǔ)9月大幅降息50個(gè)基點(diǎn)的門檻”，而一旦美聯(lián)儲(chǔ)開始單次降息50個(gè)基點(diǎn)，“就不會(huì)是一次性的事件了，他們有足夠的削減空間。”

　　但歷史中，收益率曲線結(jié)束倒掛時(shí)經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)問題，對(duì)股市也許不是全面利好

　　不過，有不少分析指出，雖然美債收益率曲線結(jié)束長(zhǎng)期倒掛通常發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)開始降息之際，由于美聯(lián)儲(chǔ)往往在經(jīng)濟(jì)遇到困難時(shí)才放松政策，因此，收益率曲線結(jié)束倒掛反而會(huì)加劇投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，對(duì)股市來說也是個(gè)負(fù)面信號(hào)。

　　LPL Financial首席全球策略師Quincy Krosby便稱，從統(tǒng)計(jì)上看，美債收益率曲線正?；唇Y(jié)束倒掛）要么是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)確實(shí)陷入衰退，要么是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)即將降息以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩。

　　這代表曲線正?；膊灰欢A(yù)示著未來的好日子，反而意味著美國(guó)仍可能面臨一些艱難的經(jīng)濟(jì)困境。更何況，美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的3個(gè)月/10年期美債收益率曲線仍處于嚴(yán)重倒掛，兩者的息差超過130個(gè)基點(diǎn)。

　　但巴倫周刊的觀點(diǎn)認(rèn)為，美債收益率曲線剛剛結(jié)束倒掛，在歷史上對(duì)美股大盤構(gòu)成利好。自1980年以來，收益率曲線首次結(jié)束倒掛后的12個(gè)月內(nèi)，標(biāo)普500指數(shù)的平均回報(bào)率高達(dá)12.2%。

　　在上述時(shí)期以來的六次收益率曲線結(jié)束倒掛后，標(biāo)普大盤有四次上漲，每次都在一年內(nèi)達(dá)到了兩位數(shù)百分比的漲幅。另有兩次大盤下跌，其中一次發(fā)生在2007年收益率曲線結(jié)束倒掛時(shí)，當(dāng)時(shí)正值2008至2009年金融危機(jī)爆發(fā)前不久：

今年，股市的表現(xiàn)可能會(huì)更接近1989年的情況，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)衰退是在美債收益率曲線結(jié)束倒掛之后發(fā)生的。即使經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在進(jìn)入市場(chǎng)預(yù)期的“溫和而短暫”的衰退，股市也可能安然無恙。

如今的一線希望是，聯(lián)邦基金利率不可能再走高了，因?yàn)橥浡室褟姆逯悼嘲?，這意味著，即使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，也不會(huì)下降太多。

消費(fèi)者和企業(yè)將擁有更多的消費(fèi)能力，從而使企業(yè)收益繼續(xù)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，較低的利率將使債券相對(duì)于股票的吸引力下降，從而可能將更多資金投入股市。

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