利率期權交易員們近日加大對美聯(lián)儲本月即將降息50個基點的押注力度，這反映出越來越多的人猜測美聯(lián)儲政策制定者們將采取激進的降息行動，以防止美國經(jīng)濟進一步放緩。與隔夜擔保融資利率(SOFR)掛鉤的期權交易顯示，在美聯(lián)儲政策會議宣布前五日，即9月13日到期的許多看漲合約中，未平倉合約或交易員們持有的頭寸數(shù)量激增，反映出越來越多交易員用真金白銀押注美聯(lián)儲將降息50個基點提振美國疲軟的勞動力市場以及經(jīng)濟增速。

如果周五的非農就業(yè)數(shù)據(jù)報告以及下周的消費者價格指(即CPI數(shù)據(jù))數(shù)顯示美國勞動力市場和通貨膨脹率降溫到足以證明更快速寬松政策的合理性，那么這些交易員的鴿派押注立場將得到回報。目前，掉期合約顯示，美聯(lián)儲本月降息50個基點的可能性約為三分之一。

“勞動力市場已經(jīng)明顯放緩，現(xiàn)在正在引起美聯(lián)儲注意?！眮碜阅Ω笸ㄙY產(chǎn)管理部門的投資組合經(jīng)理普里亞·米斯拉表示?！拌b于聯(lián)邦基金利率為5.25-5.5%，經(jīng)濟正在放緩，貨幣政策與經(jīng)濟之間的滯后時間眾所周知是漫長且可變的，我認為降息50個基點的可能性非常大?！?/p>

期權堆積——盡管價格走勢平穩(wěn)，但期權未平倉合約數(shù)量激增

債券市場強勁反彈，推動10年期美國國債收益率回到上個月的低點，當時美國非農就業(yè)增長意外疲軟，以及超預期上行的失業(yè)率引發(fā)了人們對美國正走向衰退的擔憂。摩根大通的最新調查發(fā)現(xiàn)，客戶們加大了對美國國債市場的看漲押注，并削減了空頭頭寸。

經(jīng)濟學家們普遍預測，周五的非農就業(yè)數(shù)據(jù)將顯示，8月份新增就業(yè)崗位數(shù)量略有反彈，達到約16.5萬個，足以降低失業(yè)率，但仍然遠不及今年早些時候的強勁增長步伐。

在新冠疫情爆發(fā)、信貸危機以及互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，美聯(lián)儲曾一次性將利率下調50個基點或更多來提振經(jīng)濟。然而，隨著經(jīng)濟仍在增長，即使在最近下跌之后，股價也未遠低于今年的峰值水平，現(xiàn)在美聯(lián)儲對于這種倉促降息的需求似乎不那么明確。

但在美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾于杰克遜霍爾全球央行年會發(fā)表鴿派講話后，押注于這一舉措的期權交易加速，當時一些人認為他的講話為這一舉措敞開了大門。鮑威爾本人在不到20分鐘的演講中，可謂發(fā)表美聯(lián)儲官方對于降息最明確信號，不僅正式提及“貨幣政策調整的時機已經(jīng)到來”，暗示美聯(lián)儲降息周期即將到來，而且通過各種措辭暗示，美聯(lián)儲未來主要工作既要避免經(jīng)濟衰退，也要保證經(jīng)濟軟著陸。

毋庸置疑的是，交易員們最近有因激進地押注美聯(lián)儲降息路徑而遭受損失的歷史，因此許多人仍然意識到風險。例如，在2023年底，債券市場因預期美聯(lián)儲降息周期將于今年年初開始以及降息幅度可能高達150個基點而強勁反彈，但當美國經(jīng)濟表現(xiàn)出驚人的強勁勢頭時，這些漲幅一度全部被抹除。

“整體而言，市場對9月首次降息25個基點還是50個基點存在巨大分歧?！眮碜砸按遄C券國際的美國利率策略主管喬納森·科恩表示?！斑@幾乎完全取決于就業(yè)市場的數(shù)據(jù)，”“如果失業(yè)率和裁員人數(shù)達到某些門檻，那么50個基點降息幅度絕對是可行的?！?/p>

以下是利率市場最新頭寸指標的整體概述：

摩根大通調查

摩根大通最新調查數(shù)據(jù)顯示，在截至9月3日的一周內，美國國債多頭頭寸的增加和空頭頭寸的減少使摩根大通客戶的凈多頭頭寸增加了7個百分點。

摩根大通國債全客戶倉位調查——客戶徹底多頭上漲至自去年12月以來的最高水平

徹底多頭頭寸則躍升至兩周以來的最高水平，這些國債押注數(shù)據(jù)都反映出摩根大通國債客戶對于美聯(lián)儲降息押注升溫，豪賭美聯(lián)儲今年可能降息100個基點——即9-12月會議中其中一次會議有望宣布降息50個基點。

越來越多交易員瞄準首次降息50個基點

期權未平倉合約的每周波動繼續(xù)受到9月多個看漲期權累積的推動，這些看漲期權將在9月18日的政策會議上受益于美聯(lián)儲降息50個基點。周二，隨著熟悉的看漲期權價差結構和condor 結構被買入，這一勢頭得以延續(xù)，而未平倉合約則顯示為新的風險。

最活躍的SOFR期權行使——SOFR期權行權每周凈變化前5名與后5名

根據(jù)市場押注的結構，尤其是大量的看漲期權頭寸集中在95-95.5點位區(qū)間，可以看出交易員們在押注未來利率的大幅下降趨勢。這些頭寸表明，交易員們預計到2024年9月的美聯(lián)儲會議上，降息50個基點的可能性越來越大。

上述提到的“call spread”和“condor”結構的買入進一步支持了這一預期。這些結構策略通常用于在預期市場變化較大時進行風險管理，尤其是在預期大幅降息的情況下，這些策略能夠為投資者提供在利率下降時的潛在獲利機會。

SOFR期權熱圖

在2025年3月之前到期的SOFR期權中，由于周五即將到來的非農就業(yè)數(shù)據(jù)與失業(yè)率數(shù)據(jù)、下周的CPI數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲會議之前的潛在風險事件，看漲期權點位保持在95左右。在過去的幾個交易日中，圍繞9月期權的多種上行對沖的需求明顯激增，意味著50個基點的激進降息押注在升溫。

SOFR 期權未平倉合約——截至2025年3月期限的SOFR期權前20未平倉頭寸

以上圖表提供了SOFR期權的未平倉頭寸分布，展示了不同到期月份期權的整體未平倉情況。從圖中可以看出，絕大多數(shù)的未平倉頭寸集中在95到95.5的行權價附近，這也是押注美聯(lián)儲降息50個基點的行權價格區(qū)間，是對未來降息50個基點的間接反映。這意味著，如果美聯(lián)儲采取降息高達50個基點甚至以上的激進寬松政策，這些看漲期權將變得非常有價值。

這些SOFR期權數(shù)據(jù)顯示出，市場正在積極為美聯(lián)儲可能的激進降息——即9月降息50個基點做準備。未平倉頭寸的變化和集中度表明投資者對利率下降有著強烈的預期，并正在通過期權市場采取相應的策略進行布局。

期貨市場中的倉位波動

美國商品期貨交易委員會(CFCT)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至8月27日的一周內，資產(chǎn)管理公司和杠桿型對沖基金公司的美國國債期貨出現(xiàn)大幅倉位變化。資產(chǎn)管理公司們默契地持續(xù)解除凈久期多頭頭寸，清算相當于約43.5萬張10年期美國國債期貨合約等價物。杠桿型對沖基金則采取了另一種交易方式，在整個strip的凈空頭頭寸中覆蓋了約67萬張10年期美國國債期貨合約。

風險偏好回歸中性

在幾周前因交易員們尋求市場持續(xù)上漲而出現(xiàn)高比例看漲溢價后，過去一周內，為對沖市場風險而支付的溢價在期限上保持接近中性。近期國債期權的交易中，有一名買家購買了10年期國債的看跌期權，目標收益率是9月20日前達到4%左右，為此支付了高達700萬美元的期權費。

這意味著該買家預期債券價格下跌(即收益率上升)，因此對看跌期權的溢價感興趣。如果該買家認為10年期國債收益率將上升到4%，這暗示這位買家對美國通脹數(shù)據(jù)、經(jīng)濟表現(xiàn)或美聯(lián)儲政策相比于押注50基點降息幅度的交易員們有完全不同的預期。這位買家的行為似乎更多是在押注美聯(lián)儲不會進行激進降息，或市場對未來降息的預期將減弱，甚至美聯(lián)儲可能長期保持更高的利率水平。