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　　來源：申萬宏源

　　8月市場持續(xù)震蕩，縮量環(huán)境下熱點(diǎn)匱乏或者認(rèn)可度低，大家可能驀然回首才發(fā)現(xiàn)，上半年盛極一時(shí)的大熱點(diǎn)，高股息紅利資產(chǎn)似乎已經(jīng)“偃旗息鼓“了很長時(shí)間。那么，高股息資產(chǎn)的調(diào)整接近尾聲了嗎？

　　實(shí)際上，高股息資產(chǎn)的這波調(diào)整始于2024年5月中旬，在市場成交量較低的背景下，市場風(fēng)格主要由增量資金主導(dǎo)。而高股息資產(chǎn)主要由保險(xiǎn)資金定價(jià)，增配壓力集中在上半年，A股4月底年報(bào)發(fā)布后啟動分紅派息，分紅派息日集中在5月中旬至7月中旬，在持倉浮盈較大且分紅派息已經(jīng)兌現(xiàn)的情況下，容易出現(xiàn)止盈。反觀高股息風(fēng)格同樣受歡迎的2023年，高股息資產(chǎn)的高點(diǎn)同樣出現(xiàn)在5月中旬，日歷效應(yīng)明顯。

　　展望未來，低利率時(shí)代下，保險(xiǎn)資金出于覆蓋負(fù)債端保險(xiǎn)產(chǎn)品利率成本的需求，有望持續(xù)加大對高股息資產(chǎn)的配置。

　　長期來看，利率中樞下行或是大勢所趨。利率中樞主要取決于資本回報(bào)率，而資本回報(bào)率取決于經(jīng)濟(jì)增速，也和宏觀債務(wù)負(fù)擔(dān)、資本的稀缺性相關(guān)。利率中樞下行的驅(qū)動因素主要包括：

　?。?）人口拐點(diǎn)出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)從高增速階段向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)移，經(jīng)濟(jì)體利率水平隨之逐漸下降；

　?。?）地產(chǎn)行業(yè)供求關(guān)系出現(xiàn)新變化，房價(jià)不再單邊上行，城投-地產(chǎn)舊模式消退，高收益資產(chǎn)的供給減少；

　?。?）宏觀杠桿率持續(xù)攀升，去杠桿基調(diào)下全社會對高利率的接受度逐漸下降；

　?。?）逆全球化和全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑仍在進(jìn)行過程中，我國作為制造業(yè)大國，生產(chǎn)國的屬性較強(qiáng)，相較消費(fèi)國而言，供需關(guān)系指示更低的物價(jià)通脹概率，而對低通脹的預(yù)期也會壓低名義利率水平；

　　（5）在主要的生產(chǎn)要素中，技術(shù)代表的“全要素生產(chǎn)力“、”新質(zhì)生產(chǎn)力“的貢獻(xiàn)度提升，資本作為傳統(tǒng)的生產(chǎn)要素貢獻(xiàn)度和稀缺度下降，也就是說錢不再”值錢“。而利率是”錢的價(jià)格“，因此利率水平隨之下行。

　　利率水平的下降帶來股票資產(chǎn)“股債性價(jià)比“的提升，數(shù)據(jù)端來看，2024年上半年A股股息率和長期國債收益率首次交叉，截止8月14日，代表A股市場整體的中證全指股息率2.54%，已經(jīng)超過10年國債收益率的2.2%達(dá)34個(gè)基點(diǎn)，全A 市場尚且如此，高股息資產(chǎn)的性價(jià)比就更高了，例如，高股息ETF（563180）跟蹤的高息策略指數(shù)股息率為5.02%，超過10年國債收益率近3%。

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　　政策面，2024年8月2日《關(guān)于?。ń瘅梓敕治鰩煟┤松肀ｋU(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制的通知》在保險(xiǎn)行業(yè)內(nèi)首次提出建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤的動態(tài)調(diào)整機(jī)制，這有助于減輕保險(xiǎn)資金負(fù)債端的成本壓力，進(jìn)一步增強(qiáng)其配置高股息資產(chǎn)的動力。

　　即將到來的9月份，如果美聯(lián)儲本輪加息周期后的首次降息落地，全球?qū)⒂瓉砹鲃有怨拯c(diǎn)，匯率壓力解除后，國內(nèi)貨幣政策空間有望進(jìn)一步打開，利率下行大趨勢下，險(xiǎn)資在政策引導(dǎo)下，增配高股息資產(chǎn)的動力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　今日指數(shù)：高息策略指數(shù)（H30366.CSI）是紅利主題指數(shù)的一大代表，成分股股利支付率（分紅意愿和能力）和股息率（分紅性價(jià)比）均較高，銀行權(quán)重占比高達(dá)44%，能源類的煤炭和石油石化占比約24%。