來源：中國基金報? ?記者 張燕北 孫曉輝

　　【導讀】消費電子股火爆！還能上車嗎？基金最新解讀來了

　　近期，消費電子板塊大熱，成為低迷市場中一道風景線。

　　數(shù)據(jù)顯示，中證消費電子主題指數(shù)自今年2月5日低點以來，至今累計漲幅超過20%，其間最高漲幅更是超過40%，近期連續(xù)封板的深圳華強、科森科技都出自這一板塊。

　　9-10月份，消費電子事件更是密集催化。華為三折折疊屏手機、蘋果iphone16系列即將登場，以及Meta舉辦Connect大會等，消費電子板塊“熱度空前”。

　　消費電子走強的邏輯是什么？行情是否具有可持續(xù)性？行業(yè)發(fā)展趨勢如何？哪些細分板塊更值得關注？

　　對此，中國基金報記者采訪了富國、博時、創(chuàng)金合信、富榮、鵬揚的專業(yè)人士。他們是鵬揚基金股票研究員章宏帆以及以下四位基金經(jīng)理：

　　博時基金權(quán)益投資四部投資副總監(jiān)兼基金經(jīng)理 肖瑞瑾

　　富國基金量化投資部量化投資副總監(jiān)、消費電子ETF富國基金經(jīng)理 張圣賢

　　創(chuàng)金合信科技成長基金經(jīng)理?周志敏

　　富榮基金研究部總經(jīng)理助理、基金經(jīng)理?李延崢

　　在上述人士看來，本輪A股消費電子板塊表現(xiàn)強勢，主要原因在于端側(cè)AI創(chuàng)新將可能帶動新一輪消費電子更新周期。當前消費電子板塊基本面趨勢較好，估值也較為合理?？紤]到AI端側(cè)落地之勢剛起，市場環(huán)境配合的情況下，估值有一定的提升空間，行情具備持續(xù)上行的潛力。

　　從行業(yè)生命周期來看，消費電子短期處于周期復蘇階段，長期處于AI/AR等技術(shù)突破下的新產(chǎn)業(yè)周期早期。從細分領域來看，終端品牌、OEM/ODM制造廠商以及重要零組件供應商值得關注。其中，2025年開始蘋果迎來創(chuàng)新周期，當前蘋果產(chǎn)業(yè)鏈更適合布局。

　　AI創(chuàng)新預期驅(qū)動行情

　　中國基金報記者：消費電子近來為何走強？與之前的上漲行情相比，有何異同？

　　張圣賢：大廠新品發(fā)布、產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績支撐以及AI技術(shù)在消費電子上的落地，是短期市場對消費電子關注度較高的主要原因。新品方面，9月進入密集發(fā)布期；業(yè)績方面，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，A股消費電子板塊94家公司半年報實現(xiàn)盈利的企業(yè)有73家，占比77.66%，有57家公司實現(xiàn)凈利潤同比增長；AI技術(shù)方面，消費電子與AI的結(jié)合以及商業(yè)模式的落地有望帶來新的換機周期與創(chuàng)新周期的雙擊。

　　之前三次上漲行情的時間及邏輯分別是：2010年—2015年蘋果手機推動的智能手機換機周期；2016年—2018年手機產(chǎn)業(yè)鏈進入創(chuàng)新周期（例如5G、超薄、攝像、屏下指紋等新功能）；2019年—2022年以TWS無線耳機為首新品進入結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新周期。

　　本輪行情自2024年開始，以庫存周期為主導，后續(xù)演繹可以展望AI融合端側(cè)的邏輯推動新的換機周期以及新的創(chuàng)新周期帶來消費電子品類吸引力、銷量的提升。

　　肖瑞瑾：自今年4月下旬起，A股消費電子板塊走勢強勁，主要因端側(cè)AI創(chuàng)新或催生新一輪更新周期。蘋果與OpenAI合作打造的Apple Intelligence將于10月發(fā)布，其需更高硬件規(guī)格，市場預期將刺激更新需求。與2012—2017年行情相似，均受終端升級驅(qū)動，上輪為功能機向智能機升級，此輪則是AI終端帶動銷量和零組件價值增長。

　　但也有顯著的不同點，智能機相比功能機的價格是數(shù)量級提升，并驅(qū)動了移動互聯(lián)網(wǎng)的繁榮；而AI手機更加偏向于應用側(cè)改進式創(chuàng)新，行業(yè)紅利也將更加集中在消費電子終端廠商、AI半導體廠商以及少部分應用廠商，對現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈格局并未形成破壞式創(chuàng)新的局面。

　　周志敏：消費電子近期走強或有以下三個原因。

　　首先，北京時間9月10日凌晨和下午，蘋果和華為都將召開年度最重要的發(fā)布會，市場期待會有iphone 16在AI方面的進展，以及全球首款三折疊量產(chǎn)手機將帶來的實際體驗。

　　其次，中報披露完畢，尤其安卓系供應鏈公司普遍同比已出現(xiàn)改善，隨著下半年進入新機周期，業(yè)績改善的預期強烈。

　　最后，消費電子龍頭公司，尤其是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭公司質(zhì)地較好，有希望“出圈”。

　　與之前的上漲行情（例如5G換機潮）相比，相同點都是產(chǎn)品升級推動銷量增長的預期，不同點是這一次的背后主要是AI端側(cè)落地帶動換機的預期。

　　李延崢：消費電子兼具科技和消費兩類屬性，短期會受經(jīng)濟周期影響，拉長來看創(chuàng)新是核心驅(qū)動力。近期消費電子走強的原因主要在于兩點：

　　第一，消費電子本身出現(xiàn)一些可以期待的創(chuàng)新，如AI端側(cè)創(chuàng)新下的AI phone、AI PC、AI眼鏡以及三折屏等。

　　第二，三季度很多順周期科技細分行業(yè)正出現(xiàn)或者可能將出現(xiàn)旺季不旺的情況，相比之下有創(chuàng)新和增長預期的消費電子稀缺性更強。

　　本輪上漲與去年華為Mate 60帶動的行情相比，都有創(chuàng)新產(chǎn)品或者創(chuàng)新產(chǎn)品的預期。不同之處在于，現(xiàn)在的預期更加充足。

　　章宏帆：消費電子走強，主要原因是終端出現(xiàn)很多創(chuàng)新，包括蘋果發(fā)布Apple Intelligence、華為即將發(fā)布三折折疊屏手機、聯(lián)想推出AI PC等；

　　與之前的上漲行情相比，本輪最大的變化是看到了AI與端側(cè)設備的結(jié)合。

　　行情具備持續(xù)上行潛力

　　中國基金報記者：當前板塊基本面和估值情況如何，行情是否具有持續(xù)性？市場都在說復蘇回暖，對此您怎么看？

　　肖瑞瑾：當前消費電子板塊基本面趨勢較好，估值也較為合理。首先從庫存周期角度，消費電子行業(yè)周期在2022年初見頂，經(jīng)歷兩年庫存去化后于2024年一季度周期見底，目前我們可能正處于本輪消費電子庫存上升周期的中段。雖然三季度補庫存暫時告一段落，隨著美元降息后外需回暖，預計四季度庫存或重新回到偏低水平，可能明年一季度再次進入補庫周期。

　　其次，蘋果擔負著生成式人工智能技術(shù)創(chuàng)新閉環(huán)者的角色，通過與OpenAI合作，持續(xù)探索消費電子端側(cè)AI的應用場景，對上游半導體和云計算的大量投資構(gòu)建正反饋。

　　最后，蘋果iPhone或?qū)⒋蟾怕氏硎艿蕉藗?cè)AI的頭啖湯，外資券商普遍預估2025年iPhone銷量將接近2.5億部，相比2024年增長10%以上，同時iPhone16在處理器芯片、內(nèi)存、攝像頭、外觀多個領域進行了規(guī)格升級，這對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈或是量價雙升的有利局面。

　　張圣賢：基本面進入觸底回升階段，板塊估值也處于較低位置。2024年半年報中，一部分消費電子公司已走出下滑趨勢，開始觸底反彈。隨著庫存去化帶來的產(chǎn)能利用率的提升，消費電子板塊利潤率有望持續(xù)回升。估值方面，截至2024年9月5日，申萬消費電子指數(shù)10年市盈率分位數(shù)僅為4.81%，具備較大向上彈性。在AI、VR等技術(shù)創(chuàng)新的賦能下，新的增長點有望帶動行業(yè)復蘇回暖，進入持續(xù)的估值業(yè)績雙擊行情。

　　周志敏：消費電子板塊復蘇節(jié)奏分化，安卓系去年下半年復蘇，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈今年下半年或開始。中報顯示，安卓系業(yè)績改善明顯，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈去庫存尾聲。龍頭公司今年PE 20-30倍，若AI換機邏輯兌現(xiàn)，明年PE或降至20倍內(nèi)，AI端側(cè)落地帶動下，估值有提升空間，行情具上行潛力。

　　李延崢：目前消費電子基本面比較穩(wěn)健，很多上市公司的產(chǎn)品能力、經(jīng)營狀況拉長來看處于持續(xù)進步的狀態(tài)。估值水平，參考申萬行業(yè)中消費電子的估值分位數(shù)，當前估值水平不高。

　　我們并不認為市場在交易消費復蘇，近期消費電子板塊，特別是其中某些個股的強勁走勢是源于大家對于創(chuàng)新的期待，目前整體景氣度尚未出現(xiàn)有力度的復蘇和持續(xù)加強的回暖。

　　看點在于硬件升級和AI大模型接入效果

　　中國基金報記者：9月份，消費電子催化事件密集，主要看點有哪些？

　　肖瑞瑾：根據(jù)媒體消息，9月10日蘋果發(fā)布新一代iPhone16智能手機，以及Apple Watch手表和AirPods耳機新產(chǎn)品，10月蘋果將正式發(fā)布Apple Intelligence。同時9-10月期間，國內(nèi)智能手機廠商將發(fā)布新品，主要看點包括端側(cè)AI功能、折疊屏、大容量電池、音頻升級、潛望鏡攝像頭模組等。

　　周志敏：最主要的是9月10日蘋果和華為分別召開的秋季發(fā)布會，9月25日開始還有META Connect大會，屆時可能會發(fā)布下一代AR眼鏡。在關注這些產(chǎn)品硬件升級之外，還可以關注一下AI大模型接入的效果。

　　李延崢：消費電子主要可以分成蘋果產(chǎn)業(yè)鏈和安卓華為相關。9月中旬華為的三折屏手機就會推出，華為的手機、PC等多個終端的互聯(lián)能力可能會得到很大程度的加強，純血的鴻蒙系統(tǒng)可能也會具備一定的AI能力。

　　果鏈也存在一定的相似性，雖然iPhone16本身可能在硬件上，消費者能夠直觀感受到的創(chuàng)新并不多，但今年iPhone明顯提升了對于AI能力的重視程度。而硬件上大的改變，甚至iPhone家族成員結(jié)構(gòu)的改變，可能會在再下一代產(chǎn)品iPhone17上看到。

　　張圣賢：主要有兩大看點，一是國外手機龍頭公司秋季發(fā)布會。此次發(fā)布會的主題為“高光時刻”，或?qū)⒔視砸幌盗袆?chuàng)新產(chǎn)品與技術(shù)升級，其中最引人關注的無疑是搭載AI助理的新機型。

　　二是國內(nèi)手機及通信大廠的新品發(fā)布會。全球首款三折屏手機將正式發(fā)布。

　　章宏帆：主要看點包括：北京時間9月10日凌晨1點，蘋果舉行秋季發(fā)布會，邀請函上的LOGO采用與新版Siri相呼應的霓虹燈效果，意味著Apple Intelligence這一人工智能工具是發(fā)布會的核心，未來將深度整合至新款iPhone中。華為預計在9月10日推出全球首款三折疊量產(chǎn)手機，這款非凡大師品牌旗下代號為Mate XT新機內(nèi)屏展開尺寸將達到10英寸，使用體驗大幅提升。多款搭載Lunar Lake的筆記本電腦新機型于三季度陸續(xù)發(fā)出，AI PC將迎來上新潮。

　　當前板塊處于成長階段的更新周期

　　中國基金報記者：從行業(yè)生命周期來看，消費電子處于什么階段？如何看待未來的行業(yè)趨勢？

　　李延崢：消費電子短期來看，處于形成預期反應預期的階段，不同的細分賽道不太一樣，比如華為三折屏的一些消費電子供應鏈公司可能已經(jīng)到了預期階段的后半程，接下來要看邏輯和業(yè)績兌現(xiàn)；而一些蘋果鏈和Mate70相關公司短期可能還處于不斷反映新市場預期的階段。

　　我們覺得，消費電子的發(fā)展是在一個個小產(chǎn)品周期和需求周期中螺旋向上。

　　肖瑞瑾：目前消費電子板塊或處于較好成長階段的更新周期。當前消費電子行業(yè)競爭格局已基本穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)鏈也逐步成熟，預計本輪端側(cè)AI有望在未來2-3年內(nèi)基本完成普及，智能手機將成為大模型應用重要的載體，人機交互方式將得到升級，大模型將發(fā)展成為個人智能助理，并進一步提升用戶體驗和工作效率。

　　周志敏：從行業(yè)生命周期來看，消費電子短期處于周期復蘇階段，長期處于AI/AR等技術(shù)突破下的新產(chǎn)業(yè)周期早期。

　　張圣賢：我們對消費電子行業(yè)的未來充滿信心。盡管該行業(yè)在過去兩年多的時間里經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)鏈和股價的調(diào)整，但預計不久的將來將迎來重要的轉(zhuǎn)折點。產(chǎn)業(yè)周期的演繹或可類比于2019年，消費電子板塊經(jīng)歷了創(chuàng)新、政策和資本三大周期的疊加效應，實現(xiàn)行業(yè)的逆轉(zhuǎn)。從產(chǎn)業(yè)周期的角度來看，消費電子行業(yè)自2019年第三季度起，業(yè)績增速超其他行業(yè)。現(xiàn)周期有望通過AI與終端設備融合，創(chuàng)造更大價值，激發(fā)設備更換熱潮，推動新技術(shù)應用及行業(yè)發(fā)展。

　　蘋果產(chǎn)業(yè)鏈更值得關注

　　中國基金報記者：當前而言哪些細分板塊更值得關注？在AI帶來的創(chuàng)新周期下，哪些細分領域?qū)⒊霈F(xiàn)新的機遇？

　　周志敏：建議關注蘋果產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司，因其受益于AI端側(cè)落地可能帶動的換機潮。

　　張圣賢：國外手機大廠相關產(chǎn)業(yè)鏈和汽車智能化領域值得重點關注，XR與AI應用或帶來新機遇。新機備貨和AI升級的推動下，業(yè)績和估值有望提升；國內(nèi)汽車品牌在汽車智能化領域的布局值得關注。XR和AI應用領域，科技巨頭新品發(fā)布和AI端側(cè)應用的加速落地，預示著投資新機會。隨著產(chǎn)業(yè)鏈在AI技術(shù)上的投入，終端設備如PC、手機、機器人等將迎來AI創(chuàng)新浪潮，投資者應把握AI端側(cè)創(chuàng)新的投資機遇。

　　肖瑞瑾：消費電子板塊中，值得關注的細分板塊包括終端品牌、OEM/ODM制造廠商以及重要零組件供應商。其中終端品牌掌握了AI大模型的入口資源和流量優(yōu)勢，具備突出模型和應用能力的終端品牌市場份額有望不斷提升。其次，具備智能手機、手表、耳機等AI終端設計、組裝和生產(chǎn)能力的廠商有望享受到更新周期帶來的量價齊升，進入一輪新的成長周期。最后，AI終端對處理器芯片、內(nèi)存、電池、散熱提出了新的規(guī)格要求，具備相關產(chǎn)品能力的廠商有望獲得額外的價值量增長紅利。

　　周志敏：建議關注蘋果產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司，因其受益于AI端側(cè)落地可能帶動的換機潮。

　　李延崢：一是大廠主推的大顆粒度市場的產(chǎn)品創(chuàng)新，首當其沖就是AI手機。二是意想不到的爆款。很多時候很多產(chǎn)品發(fā)展不是規(guī)劃出來的，比如雷朋的AI眼鏡在海外市場接受度良好，事前很難想到。以上兩種領域都有可能出現(xiàn)新的機遇。此外，AR眼鏡或者其他可穿戴產(chǎn)品和AI能力的結(jié)合，也是值得持續(xù)關注和跟蹤的方向。

　　章宏帆：當前蘋果產(chǎn)業(yè)鏈更值得關注，2025年開始蘋果迎來創(chuàng)新周期，AI功能預計帶動存量用戶積極換機，散熱、電池等環(huán)節(jié)將出現(xiàn)新的投資機會。

　　注意技術(shù)創(chuàng)新風險和個人數(shù)據(jù)隱私風險

　　中國基金報記者：投資消費電子板塊的主要風險是什么？對個人投資者投資這一領域有何建議？

　　肖瑞瑾：主要風險在于技術(shù)創(chuàng)新風險和個人數(shù)據(jù)隱私風險。對個人投資者而言，我們建議在緊密跟蹤行業(yè)頭部企業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品創(chuàng)新趨勢同時，需要時刻注意上述風險。

　　個人投資者如果想投資這一領域，建議首先要分清楚是概念驅(qū)動的主題投資還是真正進入到概念落地、有業(yè)績驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)大周期階段，前者操作不慎很容易追高久套。

　　張圣賢：當前消費電子板塊的熱潮可能部分受到市場炒作的影響，投資者應警惕由此引發(fā)的價格波動風險，并密切關注國外手機大廠在北美的AI助理服務的實際表現(xiàn)。在投資策略上，可以考慮配置消費電子相關的ETF或?qū)Ｗ⒂谠撔袠I(yè)的基金。對于追求長期價值的投資者，隨著技術(shù)進步和消費者需求增長，消費電子行業(yè)有望迎來新的發(fā)展機遇。在投資領域，“精準擇時”是較難實現(xiàn)的任務，長期持有或才是實現(xiàn)投資目標的關鍵策略。?

　　周志敏：短期風險就是復蘇之后，景氣度難以進一步提升。這種情況往往是由于終端產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新性所致。中長期風險就是對創(chuàng)新的預期太高，結(jié)果新技術(shù)新產(chǎn)品遲遲落不了地，出現(xiàn)估值和業(yè)績雙殺的情況。

　　李延崢：消費電子的魅力在于創(chuàng)新，投資消費電子板塊主要風險就在于創(chuàng)新被證偽，股價面臨“A殺”，而這樣的情形屢見不鮮。

　　對于個人投資者來說，如果不能有一個合理和自洽的投資框架，以及深入地研究和對于產(chǎn)業(yè)緊密地跟蹤，建議可以考慮尋找專業(yè)的投資機構(gòu)。

　　章宏帆：主要風險來自實際落地的AI功能低于預期，新機銷售數(shù)據(jù)不達樂觀預期。

　　編輯：艦長

　　審核：木魚