金十?dāng)?shù)據(jù)

　　自美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始積極對(duì)抗通脹以來(lái)的兩年里，每當(dāng)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）公布時(shí)，股票交易員就會(huì)盯著屏幕。但本周三最新CPI數(shù)據(jù)出爐時(shí)，情況應(yīng)該有所不同。

　　為什么？因?yàn)殡S著通脹朝著美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)下降，美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備降息，該數(shù)據(jù)對(duì)股市來(lái)說(shuō)不那么重要了。相反，一切都與就業(yè)形勢(shì)的疲軟以及美聯(lián)儲(chǔ)能否避免硬著陸有關(guān)。

　　“股市投資者面臨的關(guān)鍵問(wèn)題是，美聯(lián)儲(chǔ)是否等了太久才降息，因?yàn)槟壳八ネ孙L(fēng)險(xiǎn)比兩個(gè)月前更高，”Wealth Alliance總裁兼董事總經(jīng)理Eric Diton表示?！巴蝗恢g，通脹不再是一個(gè)大問(wèn)題?！?/p>

　　標(biāo)普500指數(shù)剛剛結(jié)束了自硅谷銀行于2023年3月崩盤(pán)以來(lái)最糟糕的一周，大型科技股下跌，英偉達(dá)跌幅達(dá)14%。波動(dòng)率也有所回升，芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)（VIX）從8月30日的15上升至9月6日的近24。

　　期權(quán)交易員們押注波動(dòng)性還會(huì)更大，但低于此前市場(chǎng)對(duì)CPI日的預(yù)期。截至上周五上午，他們預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)本周三將上下波動(dòng)0.85%。Piper Sandler編制的數(shù)據(jù)顯示，如果實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，這將是今年以來(lái)CPI日波動(dòng)幅度最小的一次。另一方面，在上周五疲軟的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告發(fā)布前，交易員們預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)隱含波動(dòng)率為1.1%。根據(jù)Susquehanna International Group編制的數(shù)據(jù)，這是今年以來(lái)最高的絕對(duì)值之一，比2024年的平均隱含日波動(dòng)高出83%。而該股指當(dāng)天下跌1.7%，甚至超出了預(yù)期。

　　“股市今年漲勢(shì)強(qiáng)勁，”Diton表示。“那為什么不拿點(diǎn)利潤(rùn)呢？”

　　基本上，現(xiàn)在市場(chǎng)的想法已經(jīng)轉(zhuǎn)變，降息被認(rèn)為是必然的，但經(jīng)濟(jì)的力量似乎不那么穩(wěn)固。8月23日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在懷俄明州杰克遜霍爾舉行的美聯(lián)儲(chǔ)研討會(huì)上發(fā)表講話時(shí)，幾乎宣布了對(duì)抗通脹的勝利。從那以后，更多的政策制定者，如紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯、芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比和美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒都表示有必要降息——問(wèn)題是降息幅度有待商榷。

　　現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)正轉(zhuǎn)向其雙重使命的另一面，即維持最大就業(yè)。根據(jù)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，周五的就業(yè)報(bào)告顯示，上個(gè)月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加了14.2萬(wàn)人，使三個(gè)月平均水平降至2020年年中以來(lái)的最低水平。

　　展望美聯(lián)儲(chǔ)9月18日的利率決定，掉期合約完全反映了至少降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期。與此同時(shí)，瑞銀集團(tuán)匯編的數(shù)據(jù)顯示，在與就業(yè)相關(guān)的重大宏觀事件發(fā)生之前，隱含波動(dòng)正在加速，股市波動(dòng)性指標(biāo)（如skew）仍處于高位，因交易員對(duì)股市進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。衍生品分析公司Asym 500的創(chuàng)始人Rocky Fishman說(shuō)：“斜率表明，為對(duì)沖提供下行保護(hù)有額外的價(jià)值。如果從宏觀角度來(lái)看，結(jié)果確實(shí)令人失望，那么這次股市的潛在下跌幅度可能比之前想象的要大?！?/p>

　　目前，投資者有充分的理由對(duì)就業(yè)數(shù)據(jù)比對(duì)通脹數(shù)據(jù)更加警惕。標(biāo)普500指數(shù)上個(gè)月錄得自2022年以來(lái)最糟糕的就業(yè)數(shù)據(jù)日，8月2日（星期五） 下跌1.8%，8月5日因就業(yè)報(bào)告疲弱而再次下跌3%。兩周后，通脹數(shù)據(jù)與預(yù)期基本一致，標(biāo)普500指數(shù)僅上漲0.4%，是1月份以來(lái)CPI單日漲幅最小的一次。

　　瑞銀數(shù)據(jù)顯示，交易商預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)的波動(dòng)性將上升，因價(jià)外看跌期權(quán)的需求高于價(jià)外看漲期權(quán)。瑞銀表示，大宗商品交易顧問(wèn)（CTA）在期貨市場(chǎng)上通過(guò)做多和做空押注來(lái)把握資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)，他們認(rèn)為現(xiàn)在幾乎沒(méi)有增加頭寸的空間。通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)衡量基準(zhǔn)美國(guó)股指期貨隱含波動(dòng)率的波動(dòng)率指數(shù)VIX目前處于20出頭的低位，這一水平本身并不一定意味著危險(xiǎn)，但該指數(shù)較今年的平均水平高出52%，而且波動(dòng)性曲線暗示未來(lái)幾個(gè)月風(fēng)險(xiǎn)將上升。

　　美聯(lián)儲(chǔ)官員已經(jīng)進(jìn)入了會(huì)前噤聲期，在9月18日之前不會(huì)發(fā)表任何評(píng)論。然而，最新的褐皮書(shū)顯示，與通脹相比，企業(yè)聯(lián)系人更擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。褐皮書(shū)匯集了12個(gè)地區(qū)的商業(yè)聯(lián)系人的信息。不過(guò)，報(bào)告中沒(méi)有提到“經(jīng)濟(jì)衰退”，只有10次提到“通脹”——根據(jù)DataTrek Research的數(shù)據(jù)，這是2024年的最低水平。

　　雖然普遍預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持強(qiáng)勁，但亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的GDPNow模型顯示出一些放緩，預(yù)計(jì)第三季度實(shí)際GDP年增長(zhǎng)率將為2.1%，低于幾周前的約3%。這只是又一個(gè)信號(hào)，表明美聯(lián)儲(chǔ)需要在防止經(jīng)濟(jì)衰退為時(shí)已晚之前降息。如果他們不這樣做，那些因預(yù)期政策制定者將很快降低借貸成本而推高股市的投資者可能不得不考慮那句老話：“小心你的愿望。”

　　Diton表示，如果股市對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未能充分應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂(yōu)加劇，情況尤其如此。經(jīng)濟(jì)放緩最終將打擊企業(yè)盈利?！艾F(xiàn)在每個(gè)人都在關(guān)注經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的每一個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)，”他說(shuō)?！叭绻麛?shù)據(jù)繼續(xù)走弱，將會(huì)有更多的拋售?！?/p>