財聯(lián)社9月10日訊（編輯 胡家榮）隨著中報業(yè)績的陸續(xù)落地，中金公司通過統(tǒng)計多家港股上市公司的中期業(yè)績得出互聯(lián)網(wǎng)電商、消費服務等板塊的景氣度較高，而電信、水電等公用事業(yè)盈利穩(wěn)定，作為分紅標的仍值得繼續(xù)關注。

　　根據(jù)中金的統(tǒng)計，2024年上半年，海外中資股（中國香港和美國上市的公司）的整體盈利同比增長了2.3%，這一增速比2023年的0.2%有所提升。以港幣計算，上半年的盈利增長同樣為2.3%，其中金融行業(yè)盈利下降了1.1%（2023年下降了2.7%），非金融行業(yè)則實現(xiàn)了6.3%的增長（2023年為3.9%）。

　　金屬采礦、出口鏈是亮點，電商互聯(lián)網(wǎng)維持高增長，地產(chǎn)、銀行加速下滑。

　　具體來看，金屬采礦和出口相關行業(yè)表現(xiàn)突出，電商和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)保持了高速增長，而房地產(chǎn)和銀行業(yè)則出現(xiàn)了加速下滑的趨勢。

原材料行業(yè)盈利增長了24.0%（2023年為下降27.1%），金屬采礦板塊受益于價格上漲而業(yè)績提升。

能源行業(yè)盈利小幅下降了1.0%（2023年下降了15.0%），主要是由于煤價下跌的影響，但油氣行業(yè)盈利增長了6.0%，相比2023年的下降12.4%有所改善。

中游制造業(yè)表現(xiàn)較弱，上游資源品價格上漲擠壓了利潤空間，資本品行業(yè)盈利下降了8.9%（2023年下降了7.3%）。

下游消費行業(yè)顯示出一定的韌性，必需消費品行業(yè)增長了1%（2023年下降了3.9%），可選消費品行業(yè)增長了49.4%（2023年增長了67.3%），出口相關的耐用消費品和電商板塊提供了支撐。

TMT（科技、媒體和電信）行業(yè)整體表現(xiàn)強勁，除了半導體行業(yè)下滑了33.7%（2023年下滑了41.2%）之外，軟件服務行業(yè)大幅減虧，電信和科技硬件行業(yè)分別增長了2%和20%，均優(yōu)于2023年的表現(xiàn)。

醫(yī)療保健和公用事業(yè)行業(yè)由于高基數(shù)效應，增速有所回落，醫(yī)療保健行業(yè)盈利下降了2.8%（2023年增長了37.2%），公用事業(yè)行業(yè)增長了0.7%（2023年增長了42%）。

金融和房地產(chǎn)行業(yè)盈利下滑，拖累了整體業(yè)績。房地產(chǎn)行業(yè)盈利加速下滑了52.1%（2023年下滑了15.2%），金融行業(yè)盈利下降了1.1%，保險行業(yè)盈利明顯修復，但銀行盈利由于息差收窄而加速下滑（下降了4.5%，2023年下降了2.9%），多元金融行業(yè)業(yè)績也處于底部。

　　盡管如此，港股仍明顯好于A股的-3%，尤其是非金融板塊，同比增長6.3%，對比A股非金融下滑5.5%。究其原因，主要是由于港股盈利結(jié)構(gòu)更有優(yōu)勢：

　　行業(yè)結(jié)構(gòu)上，港股新經(jīng)濟占比高，中游制造業(yè)占比低。上半年盈利同比雙位數(shù)增長的電商、互聯(lián)網(wǎng)板塊在港股中權(quán)重較大，市值占比接近20%，而這類企業(yè)A股中較少；盈利承壓的中游制造業(yè)公司多數(shù)集中在A股，如工業(yè)板塊市值占比超過18%，大幅高于港股的7%，其中上半年盈利同比下滑53%的電力設備及新能源板塊在A股中市值占比5%，港股中僅占0.5%。

　　集中度上，頭部公司貢獻效應更明顯。海外中資股市值前10大公司上半年凈利潤占整體的44%，前20家公司占60%，而A股前10大公司凈利潤占比僅33%，前20家占45%。因此頭部公司業(yè)績影響更大，騰訊、美團、中海油等上半年業(yè)績亮眼，均為雙位數(shù)增長。

　　分板塊更為明顯，汽車板塊，長城汽車、小鵬汽車、比亞迪基本貢獻全部增幅；交通運輸中，東方航空大幅減虧和京東物流業(yè)績超預期也拉動過半增幅；能源中，中海油同比增長19.8%，基本抵消煤炭下滑的拖累。

　　增長前景：小幅下調(diào)2024全年增長至2%；建議關注電商互聯(lián)網(wǎng)、消費服務、電信與公用事業(yè)等

　　當前，市場共識預計海外中資股全年增長9.5%，隱含下半年同比增長近20%。板塊方面，市場一致預期電商、保險、媒體娛樂等仍是盈利增長的主要貢獻；消費者服務、房地產(chǎn)、保險、半導體等板塊下半年或明顯好于上半年。

　　中金認為，市場一致預期可能過于樂觀，或存在合成謬誤。一方面，有效需求仍顯不足，地產(chǎn)量價偏弱運行，物價持續(xù)承壓，經(jīng)濟增長內(nèi)生動能偏弱的形勢仍有待根本性改善。

　　另一方面，上半年出口企穩(wěn)、好于市場預期為出口鏈企業(yè)盈利提供支撐，但近期運價持續(xù)回落，下半年出口環(huán)比可能轉(zhuǎn)弱。當前增長承壓問題的根源仍是信用收縮，尤其是財政力度今年2月尤其是二季度以來再度放緩，無法有效對沖私人部門持續(xù)“去杠桿”，解決的方法包括降低融資成本、財政加杠桿兩個路徑。

　　7月財政赤字同比加速，9月美聯(lián)儲降息也將為國內(nèi)政策提供寬松窗口，但年內(nèi)可能重在落實已有政策，財政部近期也強調(diào)“堅決防止超財力出臺政策、新上項目”，因此期待“強刺激”并不現(xiàn)實，基本面看下半年盈利高速增長缺乏基礎。

　　基準情形下，結(jié)合上半年實際增長情況，中金將2024年盈利增速預測從3-4%下調(diào)至2%，低于當前10%的一致預期。不過，由于新經(jīng)濟板塊占比較高、制造業(yè)占比低，港股業(yè)績?nèi)詫⒑糜贏股。板塊層面，建議關注電商互聯(lián)網(wǎng)、消費服務等景氣度較高的領域，這些板塊年初至今盈利上修，2024年ROE預期高于過去5年均值，PB水平低于過去5年均值，有望成為業(yè)績整體溫和增長態(tài)勢中的亮點；此外，電信、水電等公用事業(yè)板塊業(yè)績穩(wěn)健，作為分紅標的也值得關注。

　　市場角度，結(jié)合盈利與美聯(lián)儲降息影響，中金認為港股彈性大于A股。短期受益于降息的成長板塊可能有更高彈性，如半導體、汽車（含新能源）、媒體娛樂、軟件、生物科技等。但中期維度，區(qū)間震蕩的結(jié)構(gòu)性行情依然是主線，當前10年美債利率降至3.8%已將降息預期計入的較為充分，若風險溢價回到去年中，對應恒生指數(shù)約19000；若盈利在此基礎上增長10%，對應恒生指數(shù)點位可能在21000左右。

　　配置方向取決于基本面前景，分紅+科技成長是主線：整體回報下行，對應穩(wěn)定回報的高分紅和高回購，即充裕現(xiàn)金流的“現(xiàn)金?！保瑥闹芷诜旨t到銀行分紅，再到防御低波分紅；局部加杠桿，如具有自身行業(yè)景氣度（互聯(lián)網(wǎng)、游戲、教培）或者政策支持的科技成長（科技硬件與半導體）。