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當(dāng)前滬深300指數(shù)行業(yè)與市值分布較為均衡，波動(dòng)較小且成份股盈利穩(wěn)定，整體分紅率較高且估值處于偏低水平，是投資者長(zhǎng)期投資值得關(guān)注的寬基指數(shù)。近年來(lái)，投資者對(duì)高質(zhì)量、盈利穩(wěn)定、持續(xù)分紅和合理估值的權(quán)益資產(chǎn)要求越來(lái)越嚴(yán)格，滬深300指數(shù)在各方面均展現(xiàn)了其獨(dú)特的適應(yīng)性特征。由于其成分股結(jié)構(gòu)豐富，風(fēng)格、行業(yè)、市值分布合理，滬深300指數(shù)在市場(chǎng)動(dòng)態(tài)變化中持續(xù)保持優(yōu)勢(shì)?？傮w來(lái)看，滬深300指數(shù)成份股具備“優(yōu)質(zhì)、市值規(guī)模大、競(jìng)爭(zhēng)壁壘高、行業(yè)分布合理”等特點(diǎn)，使其成為當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)中配置的良好品種。

核心觀點(diǎn)

滬深300指數(shù)增強(qiáng)ETF或是當(dāng)前獲取超額的良好品種

當(dāng)前滬深300指數(shù)行業(yè)與市值分布較為均衡，波動(dòng)較小且成份股盈利穩(wěn)定，整體分紅率較高且估值處于偏低水平，是投資者長(zhǎng)期投資值得關(guān)注的寬基指數(shù)。滬深300指數(shù)增強(qiáng)ETF兼具指數(shù)增強(qiáng)和ETF高透明度的優(yōu)勢(shì)，能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定地相對(duì)滬深300有超額收益，其透明性高且流動(dòng)性強(qiáng)，為投資者提供了一定的安全性和便利性。我們以華安滬深300增強(qiáng)策略ETF為例進(jìn)行歸因分析，可拆解出其超額來(lái)源和成份股特征。

滬深300成份股涵蓋中國(guó)高質(zhì)量企業(yè)，當(dāng)前分紅率高且估值偏低

近年來(lái)，投資者對(duì)高質(zhì)量、盈利穩(wěn)定、持續(xù)分紅和合理估值的權(quán)益資產(chǎn)要求越來(lái)越嚴(yán)格，滬深300指數(shù)在各方面均展現(xiàn)了其獨(dú)特的適應(yīng)性特征。由于其成分股結(jié)構(gòu)豐富，風(fēng)格、行業(yè)、市值分布合理，滬深300指數(shù)在市場(chǎng)動(dòng)態(tài)變化中持續(xù)保持優(yōu)勢(shì)。總體來(lái)看，滬深300指數(shù)成份股具備“優(yōu)質(zhì)、市值規(guī)模大、競(jìng)爭(zhēng)壁壘高、行業(yè)分布合理”等特點(diǎn)，使其成為當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)中配置的良好品種。

絕大多數(shù)公募滬深300增強(qiáng)產(chǎn)品長(zhǎng)期可相對(duì)滬深300有穩(wěn)定超額

通過嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制管理和卓越的超額收益獲取能力，過去十年間，絕大多數(shù)公募滬深300增強(qiáng)產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)越，每年均成功實(shí)現(xiàn)了正向超額收益。這些產(chǎn)品在多種市場(chǎng)環(huán)境中表現(xiàn)出色，特別是在滬深300指數(shù)上行時(shí)能夠錦上添花，為投資者帶來(lái)更高的收益，而在市場(chǎng)下行時(shí)則展現(xiàn)出穩(wěn)健的防御能力，有效緩沖了風(fēng)險(xiǎn)，避免了重大損失。這種穩(wěn)健的表現(xiàn)使得滬深300增強(qiáng)產(chǎn)品成為投資者追求長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要選擇。

滬深300增強(qiáng)策略ETF兼具指數(shù)增強(qiáng)和ETF高透明度的優(yōu)勢(shì)

以華安滬深300增強(qiáng)策略ETF為例，其上市以來(lái)截至2024/8/31累計(jì)超額收益達(dá)到10.24%，超額最大回撤幅度僅為5.45%。年內(nèi)累計(jì)收益為4.44%，超額收益達(dá)7.64%。華安滬深300增強(qiáng)策略ETF的相對(duì)表現(xiàn)較優(yōu)，在較低的跟蹤誤差下實(shí)現(xiàn)了10.24%的累計(jì)超額回報(bào)。華安滬深300增強(qiáng)策略ETF的高收益風(fēng)險(xiǎn)比特征始終如一，展示出其對(duì)市場(chǎng)變化的強(qiáng)適應(yīng)性和策略的穩(wěn)健性。

歸因顯示，華安增強(qiáng)策略ETF成分股具有高動(dòng)量、高盈利、低波動(dòng)特性

由于華安滬深300增強(qiáng)策略ETF有更為詳盡的持倉(cāng)數(shù)據(jù)，通過對(duì)其歸因分析我們發(fā)現(xiàn)，其在市值與非線性市值因子上的超額暴露較小，波動(dòng)性低，表明其對(duì)市值風(fēng)格進(jìn)行了嚴(yán)格限制，降低了風(fēng)格風(fēng)險(xiǎn)。在其他因子上，基金低配Beta、殘差波動(dòng)率、流動(dòng)性、成長(zhǎng)等因子，當(dāng)前高配價(jià)值、盈利、動(dòng)量因子，傾向于高動(dòng)量、低估值、高盈利和低波動(dòng)的股票，同時(shí)Alpha選股表現(xiàn)理想，整體穩(wěn)健。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理總結(jié)，歷史結(jié)果不能簡(jiǎn)單預(yù)測(cè)未來(lái)，規(guī)律存在失效風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告中涉及到的具體基金產(chǎn)品不代表任何投資意見，請(qǐng)投資者謹(jǐn)慎、理性地看待。

正? ? 文

滬深300等A股“核心資產(chǎn)”的長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯

近年來(lái)，滬深300指數(shù)及其增強(qiáng)型投資產(chǎn)品因其眾多優(yōu)點(diǎn)，逐漸成為股票投資領(lǐng)域內(nèi)具有吸引力的配置選項(xiàng)。被譽(yù)為市場(chǎng)“核心資產(chǎn)”的滬深300成分股，代表了各行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，有著卓越的穩(wěn)定性、強(qiáng)勁的盈利能力和充沛的現(xiàn)金流。這些公司在各自行業(yè)內(nèi)往往處于領(lǐng)先地位，能夠在市場(chǎng)波動(dòng)中保持較高的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力和穩(wěn)定的業(yè)績(jī)。同時(shí)，滬深300成分股在資產(chǎn)質(zhì)量和財(cái)務(wù)健康方面也具有明顯的優(yōu)勢(shì)，為投資者提供了可長(zhǎng)期投資的資產(chǎn)。

成份股分布：滬深300行業(yè)與市值分布均衡

滬深300指數(shù)的行業(yè)和市值配置日益趨向平衡，反映出A股市場(chǎng)在市值及結(jié)構(gòu)分布上的持續(xù)改善。起初，滬深300指數(shù)的構(gòu)成中，金融行業(yè)占據(jù)了較大的份額，且個(gè)別金融股的權(quán)重偏高，但隨著市場(chǎng)的不斷成熟，指數(shù)成分股的行業(yè)分布逐漸向均衡發(fā)展。目前，滬深300的成分股橫跨了28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)，不僅包括傳統(tǒng)的金融行業(yè)，消費(fèi)、高端制造、科技等領(lǐng)域的權(quán)重也顯著增加。

這種變化也代表了指數(shù)“核心”內(nèi)涵的擴(kuò)展，滬深300成份股更廣泛地納入了新興制造業(yè)、消費(fèi)升級(jí)、高科技等高質(zhì)量成長(zhǎng)行業(yè)的龍頭企業(yè)。滬深300的這種多元化配置使其不僅能夠保持穩(wěn)健的基礎(chǔ)盤，還能夠捕捉到新興產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)紅利，展現(xiàn)出更強(qiáng)的成長(zhǎng)潛力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。因此，滬深300指數(shù)成為了兼具穩(wěn)健性和成長(zhǎng)性的投資工具，為投資者提供了更加全面的市場(chǎng)代表性和更高質(zhì)量的資產(chǎn)配置選擇。

盈利水平：滬深300穩(wěn)健低波動(dòng)，適合長(zhǎng)期投資

滬深300樣本股的凈利潤(rùn)率和股東權(quán)益報(bào)酬率（ROE）較為集中，顯示出其持續(xù)的獲利能力與穩(wěn)固的財(cái)務(wù)狀態(tài)。與其他A股代表性股票指數(shù)相比，滬深300的成份股盈利能力數(shù)據(jù)在橫截面的分配上更為均衡，較少見到異常值的出現(xiàn)，這導(dǎo)致它在不同的市場(chǎng)階段的時(shí)間序列變動(dòng)上也相對(duì)較小。滬深300指數(shù)的編制方法也決定了市場(chǎng)進(jìn)行周期性的調(diào)整后，指數(shù)也能挑選出那些具有卓越盈利能力和可靠性的公司作為代表。

滬深300指數(shù)的成分股覆蓋了多個(gè)核心領(lǐng)域，包括以大國(guó)制造為代表的傳統(tǒng)工業(yè)龍頭、以科技創(chuàng)新為主的新興產(chǎn)業(yè)先鋒，以及深耕國(guó)民消費(fèi)的百年老字號(hào)企業(yè)。這種多元化的布局使得指數(shù)不僅具備抗風(fēng)險(xiǎn)能力，更能夠在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下保持盈利的穩(wěn)定性。滬深300更能代表中國(guó)核心資產(chǎn)的高質(zhì)量發(fā)展路徑。其成分股的選擇標(biāo)準(zhǔn)和定期調(diào)整機(jī)制確保了指數(shù)始終聚焦于那些盈利能力穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕、并能持續(xù)提供高回報(bào)的企業(yè)。

因此，滬深300指數(shù)憑借其成分股的盈利質(zhì)量和穩(wěn)定性，成為追求穩(wěn)健收益和高盈利質(zhì)量的投資者的重要選擇之一。無(wú)論是在傳統(tǒng)制造業(yè)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)上，還是在新興科技和消費(fèi)升級(jí)的廣闊前景下，滬深300都展現(xiàn)出獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，為投資者提供了一個(gè)高質(zhì)量、低波動(dòng)的投資工具。

滬深 300?成分股整體表現(xiàn)出較為穩(wěn)定和適中的成長(zhǎng)性，其指數(shù)的盈利增速較穩(wěn)定。這種穩(wěn) 定性反映了滬深 300?成分股的相對(duì)均衡和低波動(dòng)性，適合長(zhǎng)期投資者的需求。相比之下， 中證 500?等指數(shù)的成分股之間增長(zhǎng)速度差異較大，正負(fù)向增速范圍寬泛，部分標(biāo)的在市場(chǎng) 上行階段具備較高的成長(zhǎng)性和利潤(rùn)彈性，能夠帶來(lái)較高的投資回報(bào)。然而，這種增長(zhǎng)特征 在整體成分股中并不統(tǒng)一，導(dǎo)致指數(shù)整體的盈利增速表現(xiàn)波動(dòng)較大。因此，滬深 300?指數(shù) 在成長(zhǎng)穩(wěn)定性方面具有明顯的優(yōu)勢(shì)，適合希望規(guī)避波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的投資者。

估值水平：滬深300靜態(tài)和動(dòng)態(tài)估值處于歷史低位

目前，滬深300指數(shù)的估值水平位于歷史低點(diǎn)，這種低估值的狀況不僅反映在市盈率（PE_TTM）和市凈率（PB_LF）的靜態(tài)數(shù)據(jù)上，也體現(xiàn)在對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)回報(bào)的預(yù)期上。

具體而言，滬深300指數(shù)的市盈率PE_TTM已經(jīng)降至過去十年間15%以下的分位水平。尤其值得注意的是，其市凈率PB_LF更是跌至過去十年5%以下的分位水平，這種使得滬深300的投資價(jià)值凸顯。

與此同時(shí)，滬深300指數(shù)的動(dòng)態(tài)估值也顯示出其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)?；赑B-ROE的動(dòng)態(tài)分析，該指數(shù)目前處于趨勢(shì)線以上且與趨勢(shì)線的絕對(duì)距離較大。這意味著在預(yù)測(cè)的資產(chǎn)回報(bào)率較高的情況下，其動(dòng)態(tài)估值相對(duì)偏低，為投資者提供了更具吸引力的風(fēng)險(xiǎn)收益比。在市場(chǎng)回升階段，這種動(dòng)態(tài)估值的優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步釋放，為投資者帶來(lái)更為可觀的回報(bào)。

分紅水平：2021年以來(lái)滬深300的分紅率有所抬升，成份股現(xiàn)金流充沛

近年來(lái)，具有高股息的股票越來(lái)越受到關(guān)注，這與投資者對(duì)穩(wěn)健性、類似固定收益以及低風(fēng)險(xiǎn)投資的偏好不謀而合。在滬深300指數(shù)的成分股中，有很大一部分股票具有派發(fā)股息的特點(diǎn)，導(dǎo)致該指數(shù)的股息率在2021年以來(lái)持續(xù)趨勢(shì)增長(zhǎng)。滬深300的成分股展現(xiàn)了強(qiáng)勁的現(xiàn)金流，這映射出這些公司穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。

這種充裕的現(xiàn)金流主要來(lái)源于成分股企業(yè)在各自行業(yè)中的龍頭地位及其成熟的運(yùn)營(yíng)模式，確保了企業(yè)具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。同時(shí)，穩(wěn)健的現(xiàn)金流還為公司提供了可靠的分紅基礎(chǔ)，能夠在未來(lái)持續(xù)為投資者帶來(lái)穩(wěn)定的分紅收益。基于此，滬深300指數(shù)不僅體現(xiàn)了成長(zhǎng)穩(wěn)定性，還在分紅收益方面表現(xiàn)出較高的吸引力，成為了追求長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)投資者的一個(gè)重要選擇。

絕大多數(shù)滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金長(zhǎng)期具有正向超額

公募滬深300指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品在歷史回報(bào)上展現(xiàn)了穩(wěn)健的特性。為了更準(zhǔn)確地評(píng)估其收益，我們剔除了基金不同份額類型之間的重復(fù)數(shù)據(jù)。截至2024年8月底，目前有109只滿足成立一年以上且仍在運(yùn)營(yíng)的滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金和增強(qiáng)型ETF，它們的管理規(guī)模總計(jì)約為667億元，并且這一數(shù)字還在不斷上升。

回顧過去十年的業(yè)績(jī)，不管市場(chǎng)如何起伏不定或風(fēng)險(xiǎn)如何變動(dòng)，大多數(shù)年份里滬深300指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品的中位數(shù)超額收益保持在正值。這主要?dú)w功于公募指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)控制上的嚴(yán)格性以及在行業(yè)配置、成分股選擇和投資風(fēng)格上的精細(xì)化管理。它們的超額收益主要來(lái)自于選股策略所產(chǎn)生的alpha收益，一定程度上避免了因行業(yè)或風(fēng)格偏好而導(dǎo)致的收益波動(dòng)。因此，這類產(chǎn)品絕大多數(shù)能在長(zhǎng)期投資中實(shí)現(xiàn)持續(xù)的正超額收益。

以華安滬深300增強(qiáng)策略ETF為例，拆解指增基金策略

指增基金通常表現(xiàn)出長(zhǎng)期超額收益，這主要得益于其策略的有效性和靈活的資產(chǎn)配置能力。普通指增基金與指增ETF在運(yùn)作模式和信息披露上存在顯著差異。普通指增基金通常是封閉式或開放式基金，基金經(jīng)理有更大的自由度來(lái)調(diào)節(jié)倉(cāng)位和選擇投資標(biāo)的，基金的凈值每日公布一次，信息披露較為有限。而指增ETF則是交易所交易基金，投資者可以在交易時(shí)段內(nèi)實(shí)時(shí)買賣，ETF每日的持倉(cāng)、凈值、申贖情況等信息披露更為透明和及時(shí)，這使得投資者能夠更加清晰地了解基金的運(yùn)作情況。通過其每日公布的持倉(cāng)明細(xì)，投資者可以深入分析其成分股的變化及其與市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，從而做出更為理性的投資決策。我們以華安滬深300增強(qiáng)策略ETF為例進(jìn)行詳細(xì)分析。

華安滬深300增強(qiáng)策略ETF基本信息

華安滬深300增強(qiáng)策略ETF（代碼：561000）成立于2022年12月21日，并于2023年1月11日正式上市交易。該產(chǎn)品由許之彥和張序共同管理，是市場(chǎng)上僅有的三只滬深300增強(qiáng)策略ETF之一。其主要優(yōu)勢(shì)在于采用指數(shù)增強(qiáng)策略，在有效控制跟蹤誤差的前提下，力求獲得超越滬深300指數(shù)的收益表現(xiàn)。

作為ETF產(chǎn)品，華安滬深300增強(qiáng)策略ETF具備較高的交易便利性和透明的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，使投資者能夠更方便地進(jìn)行觀察和風(fēng)險(xiǎn)管理。管理費(fèi)率為0.50%，托管費(fèi)率為0.10%，費(fèi)用結(jié)構(gòu)合理，進(jìn)一步提升了產(chǎn)品的吸引力?？傮w而言，該ETF結(jié)合了指數(shù)增強(qiáng)策略的收益潛力與ETF產(chǎn)品的交易靈活性，為投資者提供了一個(gè)兼顧增長(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)控制的選擇。

華安基金管理有限公司成立于1998年，總部位于上海，是中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)成立的首批五家基金管理公司之一。作為中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的先行者之一，華安基金深耕資本市場(chǎng)，至2024年6月，公司公募基金管理總規(guī)模已達(dá)到6463.95億元，其中非貨幣公募資產(chǎn)管理規(guī)模超過3500億元。多年來(lái)，華安基金累計(jì)為超過1億客戶提供了專業(yè)的投資服務(wù)，并為投資者累計(jì)實(shí)現(xiàn)分紅超過1000億元。

指增基金的基金經(jīng)理多有較強(qiáng)的數(shù)理背景

指數(shù)增強(qiáng)基金通常需要有較強(qiáng)數(shù)理背景的基金經(jīng)理進(jìn)行管理。例如華安滬深300增強(qiáng)策略ETF的兩位基金經(jīng)理信息如下：

許之彥，理學(xué)博士，擁有20年的證券與基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，并取得國(guó)際數(shù)量金融工程師（CQF）資格認(rèn)證。早年曾在廣發(fā)證券和中山大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士后流動(dòng)站專注于金融工程領(lǐng)域的研究。2005年，許博士加入華安基金管理有限公司，最初擔(dān)任研究發(fā)展部的數(shù)量策略分析師。2008年4月至2012年12月期間，他擔(dān)任華安MSCI中國(guó)A股指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金的基金經(jīng)理，之后逐步擴(kuò)展管理的產(chǎn)品范圍，目前管理的基金總規(guī)模達(dá)到744.53億元。

張序，碩士學(xué)位，具有7年的金融與基金行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。職業(yè)生涯初期，他在瑞銀企業(yè)管理（上海）有限公司擔(dān)任量化分析師。自2017年2月加入華安基金以來(lái)，張序歷任指數(shù)與量化投資部的量化分析師及基金經(jīng)理助理。2020年5月，他成為華安事件驅(qū)動(dòng)量化策略混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。隨后，2021年1月起，張序兼任華安滬深300量化增強(qiáng)證券投資基金的基金經(jīng)理，2022年12月起管理華安滬深300增強(qiáng)策略ETF。2023年7月起，他又開始管理華安創(chuàng)新醫(yī)藥銳選量化股票型發(fā)起式證券投資基金，展現(xiàn)了其在量化投資領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗(yàn)與專業(yè)能力。

滬深300增強(qiáng)策略ETF的歷史業(yè)績(jī)

華安滬深300增強(qiáng)策略ETF在絕對(duì)收益上表現(xiàn)出色

華安滬深300增強(qiáng)策略ETF自上市以來(lái)表現(xiàn)出色，其收益表現(xiàn)顯著優(yōu)于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。在與基準(zhǔn)指數(shù)的對(duì)比中可以看出，該ETF緊密跟蹤基準(zhǔn)的同時(shí)，持續(xù)超越指數(shù)的表現(xiàn)，即便出現(xiàn)小幅回撤，也能迅速恢復(fù)至較高水平。截至2024年8月31日，華安滬深300增強(qiáng)策略ETF實(shí)現(xiàn)了累計(jì)超額收益10.24%，而其超額最大回撤幅度僅為5.45%。在年內(nèi)表現(xiàn)方面，該ETF的累計(jì)收益達(dá)4.44%，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了7.64%的超額收益，展現(xiàn)出卓越的收益能力和穩(wěn)健的抗風(fēng)險(xiǎn)特性。

華安滬深300增強(qiáng)策略ETF在相對(duì)業(yè)績(jī)上表現(xiàn)突出

盡管在過去的兩年中，股票市場(chǎng)整體表現(xiàn)偏弱，主動(dòng)管理型產(chǎn)品的收益普遍不及以往，但近一年來(lái)，多數(shù)滬深300增強(qiáng)產(chǎn)品依舊實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的超額收益。特別是華安滬深300增強(qiáng)策略ETF，它以較小的跟蹤誤差達(dá)到了10.24%的累計(jì)超額收益。

作為ETF產(chǎn)品，華安滬深300增強(qiáng)策略ETF在高流動(dòng)性、透明持倉(cāng)管理以及較低管理費(fèi)率等方面也具有顯著優(yōu)勢(shì)。這些特性使其在提供更高投資便捷性的同時(shí)，也提升了費(fèi)后收益，為投資者提供了增強(qiáng)策略產(chǎn)品中的一個(gè)優(yōu)質(zhì)選擇。

華安滬深300增強(qiáng)策略ETF收益歸因

我們基于Barra風(fēng)險(xiǎn)因子體系，對(duì)華安滬深300指數(shù)增強(qiáng)ETF的暴露進(jìn)行測(cè)算。作為ETF產(chǎn)品，指增ETF的換手率通常較主動(dòng)指增基金更低，我們以月度頻率進(jìn)行采樣，通過申贖清單（PCF）測(cè)算每個(gè)月基金的Barra風(fēng)險(xiǎn)因子暴露，并進(jìn)一步分析各個(gè)因子帶來(lái)的收益。

從因子超額暴露上看，基金在市值與非線性市值上的超額暴露均相對(duì)較?。煌瑫r(shí)結(jié)合標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)看，市值相關(guān)的波動(dòng)水平相對(duì)較低，推測(cè)基金對(duì)市值風(fēng)格的暴露在多個(gè)階矩上采取了較嚴(yán)格的限制，以降低市值帶來(lái)的風(fēng)格風(fēng)險(xiǎn)，有助于提升產(chǎn)品在長(zhǎng)期的穩(wěn)健性。

如下圖所示，在其他風(fēng)格上，基金長(zhǎng)期低配Beta、殘差波動(dòng)率、流動(dòng)性、成長(zhǎng)因子，同時(shí)高配價(jià)值與盈利因子，今年逐步高配動(dòng)量因子，整體更傾向高動(dòng)量、低估值、高盈利與低波動(dòng)的股票。結(jié)合超額暴露的波動(dòng)水平，基金在動(dòng)量因子上的波動(dòng)相對(duì)較高，在動(dòng)量上可能存在一定的擇時(shí)。

從累積暴露的路徑上看，基金在殘差波動(dòng)率、Beta和流動(dòng)性的暴露上相對(duì)穩(wěn)定，長(zhǎng)期保持較明顯的負(fù)向暴露，在成長(zhǎng)和杠桿上的絕對(duì)暴露水平相對(duì)偏低，但也維持低配的狀態(tài)；對(duì)于盈利、價(jià)值因子則呈現(xiàn)較穩(wěn)定的正向暴露，但今年以來(lái)在價(jià)值因子上的相對(duì)暴露有所衰減。同時(shí)，基金對(duì)動(dòng)量因子的配置存在動(dòng)態(tài)調(diào)整，2023年上半年傾向于低配動(dòng)量，而今年上半年逐漸超配動(dòng)量。

從累積超額收益來(lái)看，基金在風(fēng)格因子的配置上貢獻(xiàn)了較為明顯的超額收益，同時(shí)也收獲一部分的殘差A(yù)lpha收益。從區(qū)間上看，2023年風(fēng)格因子配置的超額收益貢獻(xiàn)較大，而今年5月以來(lái)以來(lái)Alpha收益相對(duì)更加明顯。

從因子超額收益貢獻(xiàn)的歷史平均水平來(lái)看，基金在絕大部分因子上均收獲了正向的超額收 益，對(duì)于因子偏移呈現(xiàn)出較為有效的管理水平。具體來(lái)看，流動(dòng)性、價(jià)值、盈利、動(dòng)量與?殘差等因子上的暴露偏離均貢獻(xiàn)了較為可觀的增量收益;同時(shí)，基金的殘差 Alpha 收益也?較為理想，表明基金在 Alpha 選股上較為有效。

風(fēng)險(xiǎn)提示

本報(bào)告對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理總結(jié)，歷史結(jié)果不能簡(jiǎn)單預(yù)測(cè)未來(lái)，規(guī)律存在失效風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告?中涉及到的具體基金產(chǎn)品不代表任何投資意見，請(qǐng)投資者謹(jǐn)慎、理性地看待。

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（轉(zhuǎn)自：華泰證券金融工程）