9月議息會議不遠，美聯(lián)儲主席鮑威爾釋放出了迄今為止最強的降息信號。

　　“現(xiàn)在是時候調(diào)整政策了?！碑?shù)貢r間8月23日，鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上發(fā)表演講時坦言，目前，通脹已接近美聯(lián)儲所設定的2%的目標，勞動力市場也已從從前過熱的狀態(tài)降溫。

　　2023年7月以來，美聯(lián)儲將經(jīng)歷了一輪近乎史無前例的激進加息后，維持政策利率在5.25%-5.5%高位至今。市場預期，美聯(lián)儲將在9月議息會議上啟動降息。

　　鮑威爾此次演講的題目為《重估貨幣政策的有效性和傳導》（Reassessing the Effectiveness and Transmission of Monetary Policy）。

　　鮑威爾表示，美聯(lián)儲將盡一切努力支持一個強勁的勞動力市場，同時在物價穩(wěn)定方面取得更多進展。他認為，目前的政策利率水平使美聯(lián)儲擁有足夠的空間，來應對可能面臨的任何風險，包括不受歡迎的勞動力市場進一步疲軟。

　　鮑威爾強調(diào)，緩解供需關系、保持穩(wěn)定的通脹預期是美聯(lián)儲在維持較低失業(yè)率的情況下控制通脹的關鍵。他表示，緩和總需求的努力與對預期的錨定，共同推動了通脹朝著2%的目標邁進。

　　“我對通脹回到2%越來越有信心。”鮑威爾在演講中表示。

　　鮑威爾的講話得到了市場的歡迎。截至8月23日收盤，納斯達克指數(shù)上漲1.47%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲1.14%，標普500指數(shù)上漲1.15%。美元指數(shù)則下跌0.82%。

　　杰克遜霍爾年會每年于8月在美國懷俄明州杰克遜霍爾召開，每次持續(xù)三天。自2007年至2009年的全球金融危機以來，市場對年會可能暗示出的貨幣政策動向格外重視。

　　以下為演講稿全文（部分內(nèi)容有刪節(jié)）：

　　在新冠疫情暴發(fā)的四年半之后，與疫情有關的最嚴重的經(jīng)濟扭曲正在消退，通脹顯著下降，勞動力市場也不再過熱，現(xiàn)在的情況已沒有疫情前普遍存在的情況那么緊張，供應限制已經(jīng)正?；?。我們兩項任務的風險平衡也發(fā)生了變化。長期以來，我們的目標?直是恢復價格穩(wěn)定，同時保持強勁的勞動力市場，避免出現(xiàn)之前反通貨膨脹時出現(xiàn)的急劇上升的失業(yè)率。當時，通脹預期沒有得到很好的錨定。盡管現(xiàn)在任務尚未完成，但我們在實現(xiàn)這一目標方面已經(jīng)取得了很大進展。

　　今天，我將首先談談當前的經(jīng)濟形勢和貨幣政策的未來方向，緊接著轉向對疫情后經(jīng)濟事件的討論，探討為什么通脹上升到了一代人從未見過的水平，以及為什么在失業(yè)率保持低位的情況下，通脹下降了這么多。

　　近期政策展望

　　我們從當前形勢和近期政策展望開始。

　　在過去三年的大部分時間里，通貨膨脹遠遠超出我們2%的目標，勞動力市場狀況也極其緊張。聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）的首要目標一直是降低通脹，而且是適當?shù)亟档屯?。此前，大多?shù)在世的美國人都沒感受過持續(xù)一段時間的高通脹帶來的痛苦。通貨膨脹帶來了巨大的困難，尤其是對那些難以承受更高成本的必需品（如食物、房屋、交通）的人來說。高通脹引發(fā)的壓力和不公平感至今仍揮之不去。

　　實施限制性貨幣政策，有利于促進總供給和總需求平衡，緩解通脹壓力，保證通脹預期。目前，通脹已大大接近我們的目標，過去12個月，物價上漲了2.5%。在今年早些時候的一段停頓后，我們又開始朝著2%的目標邁進。我對通脹回到2%越來越有信心。

　　關于就業(yè)，在新冠疫情之前的幾年里，我們看到了長期強勁的勞動力市場給社會帶來的巨大好處：低失業(yè)率、高參與率、史上較低的種族就業(yè)差距。在低水平和穩(wěn)定的通脹下，健康的實際工資增長越來越集中在收入較低的人群中。

　　如今，勞動力市場已從此前的過熱狀態(tài)大幅降溫。一年多前，失業(yè)率開始上升，目前為4.3%，在歷史標準上仍然較低，但相比2023年初的水平幾乎高出一個百分點。這一上升大部分是在過去六個月內(nèi)出現(xiàn)的。到目前為止，上升的失業(yè)率并不像經(jīng)濟衰退時那樣，是大規(guī)模裁員的結果。相反，這一增長主要反映了勞動力供應的增加，以及之前瘋狂招聘的速度放緩。即使如此，勞動力市場狀況的降溫是無可否認的。就業(yè)增長保持穩(wěn)定，但今年已經(jīng)有所放緩。職業(yè)空缺額有所下降，與失業(yè)率的比例已恢復到了疫情前的區(qū)間。招聘率和離職率現(xiàn)在低于2018年和2019年的普遍水平。名義工資增長已經(jīng)放緩?？偠灾?，目前，勞動力市場狀況沒有2019年疫情爆發(fā)前那么緊張——當時，通脹率低于2%。在短期內(nèi)，勞動力市場似乎不太可能成為通脹壓力加劇的來源。我們不尋求也不歡迎勞動力市場狀況進一步降溫。

　　總體而言，經(jīng)濟繼續(xù)以穩(wěn)定的速度增長。但通脹和勞動力市場數(shù)據(jù)顯示，形勢在不斷變化。通脹上升的風險已經(jīng)減弱，就業(yè)下行的風險已經(jīng)增加。正如我們在上次FOMC聲明中強調(diào)的那樣，我們注意到了雙重任務雙方的風險。

　　現(xiàn)在是時候調(diào)整政策了。行動的方向是明確的，降息的時機和節(jié)奏將取決于新的數(shù)據(jù)、不斷演變的前景，以及風險的平衡。

　　我們將盡一切努力支持一個強勁的勞動力市場，同時在物價穩(wěn)定方面取得更多進展。在適當放松政策約束的情況下，我們有充分的理由認為，經(jīng)濟將回到2%的通脹水平，同時保持強勁的勞動力市場。我們目前的政策利率水平給了我們充足的空間，來應對可能面臨的任何風險，包括不受歡迎的勞動力市場進一步疲軟的風險。

　　通脹率的上升和下降

　　現(xiàn)在，我們來談談為什么通脹會上升，以及為什么在失業(yè)率保持低位的情況下，通脹會大幅下降。關于這些問題的研究越來越多，現(xiàn)在正是討論這些問題的好機會。當然，現(xiàn)在就做出明確的評估還為時過早。這一時期將在我們離開后的很長一段時間內(nèi)被分析和討論。

　　新冠疫情的到來導致世界各地的經(jīng)濟體迅速關閉，那是一個充滿不確定性和嚴重下行風險的時期。正如危機時期經(jīng)常發(fā)生的那樣，美國人適應和創(chuàng)新。政府采取了非常有力的應對措施，特別是美國國會一致通過了《CARES法案》。在美聯(lián)儲，我們以前所未有的力度使用我們的權利，以此穩(wěn)定金融系統(tǒng)，幫助避免經(jīng)濟蕭條。

　　在經(jīng)歷了歷史性深度但短暫的衰退后，2020年中期，經(jīng)濟開始再次增長。隨著嚴重、長期衰退的風險消退。同時，隨著經(jīng)濟重新開放，我們面臨著全球金融危機后痛苦、緩慢的復蘇重演的風險。

　　國會在2020年底和2021年初分別提供了大量額外的財政支持。2021年上半年的支出強勁復蘇，持續(xù)性的新冠疫情大流行塑造了復蘇的模式，對新冠疫情的持續(xù)擔憂拖累了線下服務的支出。不過，壓抑的需求、刺激政策、新冠疫情對工作和休閑做法的改變，以及與服務型支出受限導致的額外儲蓄，都對消費者商品支出的歷史性激增做出了貢獻。

　　新冠疫情還對供應狀況造成了嚴重破壞。疫情剛開始時，有800萬人離開了勞動力（市場），2021年初的勞動力規(guī)模仍比疫情前的水平少400萬人。勞動力要到2023年中期才恢復到疫情前的趨勢。供應鏈因工人流失、國際貿(mào)易聯(lián)系中斷，以及需求構成和水平的結構性變化而陷入混亂。顯然，這與全球金融危機后的緩慢復蘇截然不同。

　　進入通貨膨脹。通脹在2020年低于目標，但在2021年3月和4月，通脹飆升。最初的通脹爆發(fā)是集中而非廣泛的，汽車等短缺商品的價格出現(xiàn)極大的上漲。一開始，我和我的同事判斷，這些與流行病有關的因素不會持續(xù)下去，因此，通脹的突然上升可能會在不需要采取貨幣政策應對的情況下相當快地過去——簡而言之，這一通脹將是暫時的。長期以來，標準的想法是，只要通脹預期保持良好，央行無視通脹的短暫上升是合適的。

　　“短暫號”是一條擁擠的船，大多數(shù)主流分析師和發(fā)達經(jīng)濟體的央行人員都在船上。當時的普遍預期是，供應狀況將相當迅速地改善，需求將快速恢復，從商品轉回到服務業(yè)，從而降低通脹。

　　在一段時間內(nèi)，數(shù)據(jù)和暫時性假設是一致的。2021年4月至9月，核心通脹率的月度數(shù)據(jù)逐月下降，盡管進展慢于預期。年中前后，情況開始變?nèi)酰@在我們的溝通中得到反映。從10月份開始，數(shù)據(jù)與暫時的假設發(fā)生了嚴重的矛盾，通脹率上升，并從商品擴展到服務業(yè)。很明顯，高通脹不是暫時的，如果要使通脹預期保持穩(wěn)定，就需要強有力的政策回應。我們意識到這一點，并從11月開始轉向。金融環(huán)境開始收緊，在逐步停止資產(chǎn)購買后，我們于2023年3月起飛（譯注：加息）。

　　2022年初期，總體通脹率超過了6%，核心通脹率超過了5%，同時出現(xiàn)了新的供給沖擊。俄烏戰(zhàn)爭導致能源和大宗商品價格大幅上漲，供應條件的改善和商品到服務業(yè)的需求輪回所需的時間比預期要長的多，部分原因是美國的新冠疫情進一步加劇。新冠疫情繼續(xù)擾亂全球生產(chǎn)。

　　高通脹率是一種全球現(xiàn)象，反映了共同的經(jīng)歷：商品需求的快速增加，供應鏈緊張，勞動力市場緊俏，大宗商品價格大幅上漲。全球性質的通貨膨脹與1970年以來任何時期的通脹不同。當時，高通脹已經(jīng)根深蒂固，這是我們極力避免的結果。

　　2022年中期，勞動力市場極其緊俏，就業(yè)人數(shù)比2021年中期增加了650多萬。勞動力需求的增加得到滿足，部分原因是健康問題開始消退，工人重新加入勞動力大軍。不過，勞動力供應依然受限，同時，2022年夏天，勞動力參與率遠低于大流行前的水平。從2022年3月到今年年底，公開的工作數(shù)量幾乎是失業(yè)人員的兩倍，這表明勞動力嚴重短缺。2022年6月，通脹率達到7.1%的峰值。

　　兩年前，在這個講臺上，我討論了解決通脹可能帶來一些痛苦的可能性，其形式是更高的失業(yè)率和更慢的增長。一些人認為，成功抗擊通脹將以經(jīng)濟衰退和長時間的高失業(yè)率為代價。我表達了我們無條件的承諾，即全面恢復物價穩(wěn)定，并堅持到完成這項工作。

　　FOMC在履行職責時沒有退縮，我們的行動有力地展現(xiàn)了我們對恢復價格穩(wěn)定的承諾。我們在2022年上調(diào)政策利率425個基點，又在2023年上調(diào)100個基點。2023年7月以來，我們一直將政策利率維持在目前的限制性水平。

　　事實證明，2022年夏天是通脹的峰值時期。在低失業(yè)率的背景下，通脹較前兩年的峰值下降了4.5個百分點，這是一個受歡迎的、在歷史上不尋常的結果。

　　通脹是如何在失業(yè)率沒有大幅上升到超過其估計的自然比率的情況下下降的？

　　與疫情有關的供需變形，以及能源和大宗商品市場受到的嚴重沖擊，是驅動高通脹的重要因素，而這些情形的反轉是通貨膨脹下降的關鍵。緩解這些因素所花的時間比預期的要長得多，但最終這些因素在隨后的反通脹中發(fā)揮了重要作用。我們的限制性貨幣政策促進了總需求的放緩，加上總供給的改善，在降低通脹壓力的同時，保持了經(jīng)濟的健康增速。隨著勞動力需求的放緩，相對于失業(yè)率而言的歷史上較高的職位空缺率已經(jīng)正?；?，這主要是由于職位空缺率下降，同時沒有大規(guī)模破壞性裁員，這使得勞動力市場不再是通脹壓力的來源。

　　再來談談通脹預期的關鍵重要性。長期以來，標準經(jīng)濟模型一直反映這樣一種觀點，只要通脹預期錨定在目標上，當產(chǎn)品和勞動力市場平衡時，在不需要經(jīng)濟疲軟的情況下，通脹將回歸其目標。模型是這么說的，但自2000年代以來，長期通脹預期穩(wěn)定的情況下還是爆發(fā)了持續(xù)性的高通脹，“通脹錨”能否奏效還遠未得到驗證。對于錨化（de-anchoring）的擔憂促成了另一種觀點，即反通脹將要求經(jīng)濟，尤其是勞動力市場出現(xiàn)疲軟。從最近的經(jīng)驗中得出的一個重要結論是，錨定的通脹預期，再加上央行的有力行動，可以在不需要（經(jīng)濟）疲軟的情況下促進反通脹。

　　這種說法很大程度上將通脹上升歸因于過熱且暫時扭曲的需求與供應受限之間的沖突。盡管研究人員的方法各不相同，而且在某種程度上，他們的結論也各不相同，但一種共識似乎正在形成，即將通脹上升歸因于這種沖突?？偠灾?，從疫情的扭曲中恢復過來，我們緩和總需求的努力與對預期的錨定，共同推動通脹朝著越來越可能實現(xiàn)的2%目標邁進。

　　只有在錨定通脹預期的情況下，才能在保持勞動力市場強勁的同時抑制通脹，這反映了公眾的信心，即隨著時間的推移，央行將帶回2%的通脹率。這種信心是幾十年建立起來的，我們的行動增強了這種信心。

　　這是我對事態(tài)的評價，各位的看法可能會有所不同。

　　結論

　　最后，我要強調(diào)，事實證明，大流行經(jīng)濟與任何其他經(jīng)濟都不同，仍有許多東西需要從這一特殊時期學習。我們關于長期目標和貨幣政策戰(zhàn)略的聲明強調(diào)，我們致力于通過每五年一次的公眾審查來審查我們的原則，并作出適當調(diào)整。當我們在今年晚些時候開始這一進程時，我們將接受批評和新想法，同時保持我們的框架優(yōu)勢。我們的知識有限，這在大流行期間是如此明顯，這要求我們保持謙遜和質疑精神，注重從過去吸取教訓，并靈活運用，以面對當前的挑戰(zhàn)。