余翔

　　當?shù)貢r間9月18日，美聯(lián)儲為期兩天的貨幣政策會議結束，宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調為4.75%至5.00%，即降息50個基點。這意味著美聯(lián)儲正式啟動新一輪降息周期，結束了2021年11月以來的緊縮貨幣政策，是美聯(lián)儲為應對美國經濟增速放緩的嚴峻挑戰(zhàn)的一次嘗試。

　　作為全球最大的經濟體，美國的貨幣政策調整將對全球金融市場、貿易、資本流動等多個領域產生深遠影響。一般來說，除非存在重大風險，否則一次性降息50個基點即便對美聯(lián)儲的降息操作而言也是罕見的。

　　美聯(lián)儲降息的主要動因在于美國經濟出現(xiàn)明顯的放緩跡象。今年以來，美國股市經歷了大幅波動，7月到8月，標普500指數(shù)和納斯達克指數(shù)都經歷了顯著下滑，盡管此后有所回升，但波動性明顯增強。而VIX波動率指數(shù)一度升至疫情以來最高水平，反映出市場避險情緒依然濃厚。與此同時，雖然美國房價依然處于高位，但從成交量和房價增速上看，美國房市正失去繼續(xù)上漲的動能。一方面，處于20年來高點的抵押貸款利率，嚴重抑制了美國購房者購房能力，商業(yè)地產有效需求下降；另一方面，疲軟的美國房屋建設數(shù)據(jù)和房地產相關行業(yè)消費支出，不僅影響了建筑商的信心，還拖累了相關零售業(yè)和就業(yè)市場。

　　就業(yè)市場的飽和也是促使美聯(lián)儲降息的另一關鍵因素。雖然美國的失業(yè)率仍處于相對較低的水平，但新增就業(yè)崗位數(shù)量明顯低于市場預期，特別是低技能崗位的招聘力度減弱，增加了美國經濟進一步放緩的風險。

　　在美國國內，美聯(lián)儲降息對美國經濟的提振效果尚需時間驗證。通過降低企業(yè)借貸成本、提振消費支出和投資需求，降息通常能對經濟產生積極影響。然而，歷次降息已經證明降息的效果不會立竿見影，尤其是在核心通脹居高不下、消費者信心不足的情況下，美聯(lián)儲此輪降息對實際經濟活動的促進作用可能更為有限。盡管美聯(lián)儲希望通過降息緩解金融市場的波動并推動經濟增長，但降息也可能會引發(fā)新的通脹壓力，這需要決策者在降息周期內保持謹慎，避免過度刺激需求。

　　全球經濟，特別是資本流動和貨幣政策，可能受到美聯(lián)儲降息不同程度的影響。

　　對于歐洲、日本等經濟體，短期內可能不會有顯著變化。傳統(tǒng)觀點認為，美國降息會導致資本外流，因美元資產吸引力下降，投資者可能將資金轉移到其他利率更高的國家或地區(qū)。然而，本輪降息的情況可能有所不同。相較其他發(fā)達經濟體，降息后的美國利率仍處于較高水平。雖然歐洲、日本等主要經濟體利率水平相對較低，但經濟增速乏力。因此，美元利率下降短期內可能不會導致全球資本從美國大規(guī)模外流。

　　而對于新興市場，美聯(lián)儲降息的影響將較為顯著。降息通常會帶來美元貶值的預期，從而導致大量資本流入新興市場，推高這些市場的資產價格。對新興市場國家，尤其是那些高度依賴外資流入的國家而言，降息可能短期內帶動當?shù)亟洕鲩L。然而，資本流動的波動性也會帶來風險。一旦全球經濟出現(xiàn)更大的不確定性或美國經濟出現(xiàn)反彈，資本可能迅速撤出新興市場，導致這些國家的金融市場發(fā)生劇烈波動。因此，新興市場在面對降息帶來的機遇時，也必須對投機性資本的短期流動提高警惕。

　　降息引發(fā)的美元貶值也讓全球貨幣競爭性貶值的風險隨之上升。為應對美元貶值，一些國家可能采取類似的貨幣寬松政策以維持本幣的競爭力，形成“競相貶值”局面，全球匯率的波動性或將加劇。

　　對中國而言，美聯(lián)儲降息可能在匯率、資本流動和外匯儲備三個具體方面產生一定影響。首先，人民幣匯率短期內將面臨升值壓力，可能削弱中國商品出口的競爭力和利潤空間，加大企業(yè)經營壓力。其次，降息可能帶動部分國際資本流入中國市場。短期內，資本的流入可能推高股市和房地產資產價格，推動市場上漲。但相應地，資本流動和外部市場環(huán)境變化也可能讓市場波動加劇。最后，美聯(lián)儲降息也可能給中國的外匯儲備帶來壓力。美元貶值將增加中國持有的美元資產的價值波動風險，外匯儲備的管理將面臨挑戰(zhàn)。

　　對此，我國一方面應進一步加強金融市場的風險管理，增加資本充足率，以應對國際資本流動的潛在風險。對于全球資本流動的不確定性，可通過優(yōu)化資產結構、增加高質量資產比重、減少高風險資產敞口以增強金融體系的穩(wěn)定性。同時，繼續(xù)有序推進人民幣國際化，拓展多元化的資本市場和金融合作，提升自身在全球金融市場中的話語權和競爭力。

　　另一方面，我國要保持靈活的貨幣政策和外匯管理機制，維持人民幣匯率總體穩(wěn)定。面對美元貶值帶來的匯率波動壓力，應采取措施減輕匯率過快升值對出口競爭力的影響。同時，應平穩(wěn)有序推動金融創(chuàng)新和業(yè)務轉型，以提高金融行業(yè)的盈利能力和市場適應力。在全球貨幣政策同步寬松的背景下，傳統(tǒng)的利差收入模式壓力將越來越大，中國的金融機構應積極探索新的收入來源，如財富管理、科技金融等，推動業(yè)務多元化和服務創(chuàng)新，提升金融行業(yè)的整體競爭力。

　　美聯(lián)儲本輪降息開啟了全球貨幣政策寬松的新階段，給全球經濟帶來了新的機遇和挑戰(zhàn)。作為全球第二大經濟體，中國需要采取主動且靈活的應對策略，在當前復雜的全球經濟環(huán)境中保持穩(wěn)定與可持續(xù)發(fā)展。通過加強風險管理、優(yōu)化貨幣政策、推動金融創(chuàng)新和深化國際合作，中國將在充滿不確定性的全球經濟中找到自己的確定性，實現(xiàn)經濟和金融體系的穩(wěn)健運行，繼續(xù)為全球經濟復蘇與發(fā)展發(fā)揮“壓艙石”的作用。（作者是清華大學戰(zhàn)略與安全研究中心特約專家、中國建設銀行研究院高級專家）