英特爾股價(jià)未來(lái)怎么走？

　　來(lái)源 | 美股研究社

　　9月19日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息50bp，英特爾（INTC）盤中下跌3.21%，截至03：05，報(bào)20.78美元/股，成交17.28億美元。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年06月29日，英特爾收入總額255.57億美元，同比增長(zhǎng)3.62%；歸母凈利潤(rùn)-19.91億美元，同比減少55.91%。

　　與任何企業(yè)轉(zhuǎn)型一樣，公司試圖向市場(chǎng)呈現(xiàn)對(duì)變革最積極的看法。自帕特·基辛格 （Pat Gelsinger） 于 2021 年 2 月上任以來(lái)，英特爾公司（納斯達(dá)克股票代碼：INTC）在 3.5 年的時(shí)間里一直在進(jìn)行轉(zhuǎn)型，但該公司仍在繼續(xù)宣布更多裁員并推遲計(jì)劃。

　　因此，在10月24日英特爾披露2024財(cái)年三季報(bào)之前，英特爾的股價(jià)將會(huì)怎樣變化？外界寄予厚望的轉(zhuǎn)型又走到哪一步了？

　　晶圓廠建設(shè)推遲

　　英特爾放緩腳步

　　英特爾向員工和華爾街發(fā)出了一條信息。該消息的重點(diǎn)是業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和擴(kuò)大戰(zhàn)略合作公司亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。

　　現(xiàn)實(shí)情況是，唯一的重大商業(yè)新聞是英特爾將歐洲、德國(guó)和波蘭的 2 座晶圓廠推遲了 2 年，并削減了目前 15，000 名員工。如果 AWS 交易如此有意義，英特爾就不會(huì)采取這些其他公司行動(dòng)，尤其是在全球 AI GPU 需求蓬勃發(fā)展的情況下。

　　AWS 交易涉及一個(gè)為期多年、價(jià)值數(shù)十億美元的框架，涵蓋英特爾的產(chǎn)品和晶圓。英特爾將在該公司最先進(jìn)的工藝節(jié)點(diǎn)英特爾 18A 上為 AWS 生產(chǎn)AI結(jié)構(gòu)芯片。英特爾還將在英特爾3上生產(chǎn)定制Xeon 6芯片。

　　對(duì)于一家銷售額仍在 500 億美元以上的芯片公司來(lái)說(shuō)，一段時(shí)間內(nèi)數(shù)十億美元的交易不一定重要。然而，Nvidia （ NVDA ） 去年的季度銷售額增加了超過(guò) 200 億美元，而英特爾卻未能為 AI 提供有競(jìng)爭(zhēng)力的 GPU，并且銷售額急劇下降。

　　此類交易的最大問(wèn)題是，試圖轉(zhuǎn)型的公司是否提供大幅折扣以留住客戶，或者 AWS 是否無(wú)法獲得領(lǐng)先代工供應(yīng)商的產(chǎn)能來(lái)生產(chǎn)最先進(jìn)的芯片。無(wú)論哪種方式，這筆交易都不會(huì)成功，因?yàn)?AWS 選擇英特爾作為其領(lǐng)先的技術(shù)節(jié)點(diǎn)，而該公司將為這些芯片支付高價(jià)。不管怎樣，這些細(xì)節(jié)目前尚不清楚。

　　由于為英特爾內(nèi)部生產(chǎn)芯片，英特爾代工業(yè)務(wù)從技術(shù)上來(lái)說(shuō)年收入已接近 200 億美元。代工業(yè)務(wù)在第二季度虧損了 28 億美元，考慮到以某種方式將業(yè)務(wù)扭虧為盈所需的巨額投資，該業(yè)務(wù)幾乎不可能分拆。

　　考慮到代工業(yè)務(wù)的規(guī)模，人們不得不懷疑英特爾是否沒(méi)有為制造部分收取足夠的費(fèi)用。此外，英特爾僅為外部客戶創(chuàng)造了約 3 億美元的收入，其中包括與 AWS 的現(xiàn)有合作。

　　英特爾聲稱，到本世紀(jì)末，未來(lái)的外部代工工作將達(dá)到 150 億美元。AWS 部分對(duì)這些數(shù)量的影響未知，這增加了分析大型“多年、數(shù)十億”計(jì)劃的難度。

　　另外值得注意的是，英特爾是唯一一家專注于美國(guó)政府撥款的大型芯片公司。這家代工公司的獨(dú)特之處在于如此專注于這部分業(yè)務(wù)，不像大多數(shù)美國(guó)芯片公司只專注于芯片設(shè)計(jì)。

　　盡管如此，英特爾還是宣布通過(guò) Secure Enclave 計(jì)劃為美國(guó)國(guó)防部提供高達(dá)30 億美元的直接資助。該公司已獲得《芯片法案》的資助，提供 85 億美元的補(bǔ)貼和 110 億美元的貸款。

　　同樣，在這種情況下，一家業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展的公司不會(huì)如此關(guān)注政府限制和正常繁文縟節(jié)的交易。

　　誤導(dǎo)性的成本削減，不能掩蓋

　　英特爾基本面下滑的事實(shí)

　　在公布 24 年第二季度財(cái)報(bào)的同時(shí)，英特爾還宣布了進(jìn)一步 100 億美元的成本削減計(jì)劃。該公司僅宣布將運(yùn)營(yíng)支出從 2024 年 200 億美元的目標(biāo)削減 25 億美元至 2025 年約 175 億美元。

　　其余的成本降低是通過(guò)資本支出來(lái)實(shí)現(xiàn)的。盡管這只是英特爾在未來(lái)晶圓廠上的支出減少，或者通過(guò)合作伙伴捐款資助資本投資，從而減少了芯片公司的成果。

　　英特爾目前預(yù)測(cè) 2024/25 年每年凈資本支出約為 11 至 140 億美元。臺(tái)積電（ TSM ） 每年支出超過(guò) 300 億美元，而英特爾預(yù)計(jì) 2025 年總支出仍將超過(guò) 200 億美元。更糟糕的是，英特爾正在削減 2025 年資本支出，臺(tái)積電由于 2nm 需求激增，明年支出可能高達(dá)370 億美元容量。

　　一個(gè)大問(wèn)題是德國(guó)和波蘭推遲的晶圓廠如何適應(yīng)八月份的支出計(jì)劃。不管怎樣，無(wú)論總支出是否接近臺(tái)積電，英特爾都不會(huì)在 2026 年為同樣的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行投資。

　　該公司確實(shí)計(jì)劃在今年下半年裁減 15，000 個(gè)職位，其中大約一半已經(jīng)終止?？紤]到英偉達(dá)（ NVDA ） 僅在季度運(yùn)營(yíng)支出上花費(fèi) 30 億美元，比英特爾仍預(yù)測(cè)的每年支出低約 50 億美元，這些裁員有必要降低成本結(jié)構(gòu)。

　　2024 年初，英特爾每位員工的收入僅為 42.3 萬(wàn)美元。盡管AMD（AMD）的生產(chǎn)力在艱難的2023年有所下降，但數(shù)量仍然是英特爾的兩倍多。Nvidia 每名員工創(chuàng)造了近 22 億美元的收入，而這一指標(biāo)可能只會(huì)在 2024 年期間有所擴(kuò)大。

　　這些大規(guī)模裁員的問(wèn)題在于這些流程具有破壞性。英特爾在 2023 年僅裁員 5，000 人，業(yè)務(wù)只會(huì)變得更糟，而這些裁員僅略高于其估計(jì)的全球員工人數(shù)（約 125，000 人）的 10%。

　　這家芯片公司很可能需要加大裁員力度來(lái)全面轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)。只有當(dāng)裁員結(jié)束并且英特爾再次開(kāi)始增長(zhǎng)時(shí)，該股票才會(huì)變得有趣。目前，管理層正忙于裁員并將工作轉(zhuǎn)移給剩余員工，而新芯片并沒(méi)有表現(xiàn)出任何從 Nvidia 或 AMD 手中奪回市場(chǎng)份額的承諾。

　　基于 38% 的有限毛利率，英特爾預(yù)計(jì)第三季度每股收益虧損 0.03 美元。即使股價(jià)為 20 美元，該股的吸引力也有限，因?yàn)閱T工的干擾可能會(huì)影響未來(lái)的業(yè)績(jī)，而投資者也會(huì)受到暫停股息的影響。

　　英特爾股價(jià)未來(lái)怎么走？

　　從英特爾最近的新聞來(lái)看，首先是分離代工計(jì)劃——英特爾計(jì)劃分離其代工業(yè)務(wù)，首席執(zhí)行官表示，這可能通過(guò)“與英特爾其他部門更清晰的分離和獨(dú)立”以及籌集外部資金的可能性而使公司受益。雖然這對(duì)英特爾來(lái)說(shuō)可能是一個(gè)建設(shè)性的舉措，但在我看來(lái)，與這一舉措相關(guān)的執(zhí)行以及成本和收益似乎并不明確。

　　AWS 合作伙伴關(guān)系- 英特爾與Amazon.com， Inc． （ AMZN ） 的合作伙伴關(guān)系似乎是可靠的消息。兩家公司最近公布了一個(gè)價(jià)值數(shù)十億美元的框架，該框架可能成為兩家公司之間長(zhǎng)期合作關(guān)系的基礎(chǔ)。此外，其他公司可能會(huì)效仿亞馬遜的模式，與英特爾建立密切的長(zhǎng)期合作關(guān)系。然而，我們必須考慮英特爾糟糕的執(zhí)行力以及英特爾競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)和更好執(zhí)行力的可能性。

　　30 億美元的 CHIPS 資金——英特爾宣布將根據(jù)《CHIPS 和科學(xué)法案》為 Secure Enclave 計(jì)劃獲得高達(dá) 30 億美元的直接資金，隨后該公司股價(jià)周一反彈。這一動(dòng)態(tài)表明英特爾仍然是政府青睞的承包商。然而，盡管政府引導(dǎo)的銷售是一個(gè)積極的催化劑，但英特爾仍然面臨著相當(dāng)大的執(zhí)行問(wèn)題和其他因素，繼續(xù)影響其盈利能力。

　　因此，英特爾未來(lái)的盈利存在很大的不確定性。低于預(yù)期的業(yè)績(jī)和低于預(yù)期的指導(dǎo)并不能讓投資者放心，并表明英特爾可能繼續(xù)表現(xiàn)不佳，可能達(dá)不到未來(lái)的每股收益和銷售預(yù)測(cè)。

　　雖然 2025 年 EPS 的共識(shí)預(yù)估為 1.18 美元，但預(yù)估范圍非常寬（0.65 美元 - 2.10 美元）。這種動(dòng)態(tài)意味著英特爾明年的每股收益可能會(huì)低于 1 美元，這意味著它的預(yù)期市盈率可能會(huì)高于 20 倍，這不一定便宜。

　　也許更重要的是，糟糕的表現(xiàn)表明上漲空間可能有限。盡管英特爾短期內(nèi)可能會(huì)小幅攀升，但根據(jù)之前的業(yè)績(jī)、管理、執(zhí)行和其他因素，可持續(xù)走高的希望不大。

　　在英特爾能夠證明自己已準(zhǔn)備好并能夠?qū)崿F(xiàn)全面扭虧為盈之前，該公司仍持有該股，但中長(zhǎng)期上漲潛力有限。在實(shí)質(zhì)性改善實(shí)現(xiàn)之前，它可能會(huì)在 20-30 美元區(qū)域附近保持區(qū)間波動(dòng)。

　　一旦我們看到幾個(gè)季度的盈利好于預(yù)期且不斷改善，我們實(shí)現(xiàn)持續(xù)好轉(zhuǎn)的可能性就會(huì)增加。此外，新任首席執(zhí)行官（尤其是外部首席執(zhí)行官）將是一個(gè)受歡迎的變化，因?yàn)橥獠渴紫瘓?zhí)行官可以影響更重大的變化，從而帶來(lái)積極的企業(yè)文化改革、減少官僚主義、更好的執(zhí)行力、提高效率、改善情緒和其他建設(shè)性因素。

　　英特爾必須重新開(kāi)始領(lǐng)先和創(chuàng)新。它必須利用人工智能和其他不斷增長(zhǎng)的行業(yè)的增長(zhǎng)和盈利潛力，在其細(xì)分市場(chǎng)中具有高度競(jìng)爭(zhēng)力。