來源：華爾街見聞

　　準(zhǔn)確預(yù)測到今年夏末美股回調(diào)的Rubner還提到，1900 年以來，標(biāo)普500每年11月和12月的平均回報(bào)率為2.9%，這期間的選舉年中，11月和12月平均回報(bào)3.4%。無論誰當(dāng)選，標(biāo)普的表現(xiàn)都會(huì)高于平均水平。

　　2024年只剩下71個(gè)交易日，經(jīng)歷受“魔咒”困擾的9月后，美股又會(huì)怎樣動(dòng)蕩？準(zhǔn)確預(yù)測到今年夏末美股回調(diào)的高盛研究資金流專家Scott Rubner將今年剩余的三個(gè)月劃分為三個(gè)交易時(shí)段：季度末、大選前和年末。

　　超短期

　　在9月20日周五報(bào)告中，任高盛全球市場部董事總經(jīng)理的Rubner提到了他對近期、即超短期的交易觀點(diǎn)是看跌。

　　距離9月的三季度末還有7個(gè)交易日。報(bào)告稱，大家應(yīng)該意識到，在季度末到來前，短期技術(shù)面是不利的。

　　報(bào)告稱，周三美聯(lián)儲會(huì)議后的市場反應(yīng)似乎推遲了一天，周四美股才大反彈。本周五這個(gè)三巫日，共有4.5萬億美元的美股期權(quán)大規(guī)模到期，這是有紀(jì)錄以來9月的最大規(guī)模期權(quán)到期，也是史上第四大期權(quán)到期規(guī)模，僅次于今年6月、去年12月和今年3月。這批期權(quán)到期釋放了Gamma，周五期權(quán)到期過后，市場可以自由地向任何方向移動(dòng)。

　　Rubner稱，鑒于本周五大批衍生品到期，周四的美股上漲感覺更像是技術(shù)性且暫時(shí)的。戰(zhàn)術(shù)上，他對本季度末持消極態(tài)度，尤其是考慮到周四的反彈是機(jī)械性的，有再平衡和期權(quán)影響。

　　此外，高盛的美國 TMT Spec 銷售團(tuán)隊(duì)指出，他們周四回答了很多“追還是不追”類型的問題，因?yàn)橹芩拿拦煞磸椀乃俣人坪踝尯芏嗳舜胧植患?，很多人在美國大選前采取了更為保守的立場。

　　中期

　　Rubner認(rèn)為，中期內(nèi)他的交易觀點(diǎn)是，這期間市場會(huì)震蕩，股價(jià)走低，波動(dòng)率上升，投資機(jī)構(gòu)和基金、資管公司將被迫對沖。

　　距離11月5日美國大選還有 32 個(gè)交易日，距離 11 月 7 日下一次 美聯(lián)儲貨幣政策委員會(huì)FOMC的會(huì)議還有 35 個(gè)交易日。Rubner對大選前的風(fēng)險(xiǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度，鑒于隱含波動(dòng)率的重置，他認(rèn)為投資者會(huì)減少 1 個(gè) delta 并增加方向性對沖。

　　長期

　　長期來看，Rubner的交易觀點(diǎn)是，到今年年底，美股會(huì)出現(xiàn)融漲（melt up）。

　　美國大選后，到2024年底還剩39個(gè)交易。按照Rubner的觀點(diǎn)，美股的下跌可能到11月就截止。他的目標(biāo)是，到年底，SPX 6000出現(xiàn)害怕錯(cuò)過上漲的FOMO心理驅(qū)動(dòng)反彈。

　　Rubner預(yù)計(jì)，投資者將在 11 月和 12 月追逐風(fēng)險(xiǎn)，并將他們的投資組合從現(xiàn)金重新分配到股票中。市場將像一堆 RINO（名義上的衰退）投資組合一樣在 2025 年進(jìn)行交易。市場的廣度會(huì)增加，之前不受歡迎的主題——在通脹、價(jià)值股、能源股和新興市場的表現(xiàn)將勝過大盤。

　　在Rubner關(guān)注的一些指標(biāo)中，回購方面，他提到，高盛估算，上市公司的股票回購靜默期將在10月25日截止，55%的公司都處于這個(gè)靜默期內(nèi)，不得進(jìn)行回購。今年初以來，企業(yè)回購授權(quán)規(guī)模達(dá)到9110億美元，為有紀(jì)錄以來第二高，僅次于2022年同期的9260億美元。上市公司已經(jīng)是今年美股最大的買家，高盛預(yù)計(jì)靜默期內(nèi)的回購需求會(huì)下降35%。而年末的11月和12月是一年之中回購占比最高的兩個(gè)月。

　　養(yǎng)老基金方面，Rubner提到9月的季末養(yǎng)老基金再平衡，稱Milliman 100養(yǎng)老基金指數(shù)顯示，養(yǎng)老基金的充裕率達(dá)103%。高盛一直看到養(yǎng)老基金在轉(zhuǎn)向投資級信用債，同時(shí)降低股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，并利用免疫策略降低負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。鑒于資金充裕，養(yǎng)老基金一直在美國大選前降低股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。

　　共同基金方面，Rubner稱關(guān)注合計(jì)1.1萬億美元規(guī)模的共同基金在本季度末的才年末調(diào)整，不過，9月作為財(cái)年末的基金規(guī)模相對較小。高盛研究合計(jì)股票資產(chǎn)3.7萬億美元的554只大型共同基金發(fā)現(xiàn)，今年10月是多數(shù)共同基金本財(cái)年的最后一個(gè)月，10月為財(cái)年末月的基金占主動(dòng)管理資產(chǎn)總額近24%，其次是12月，約占管理總資產(chǎn)的20%。

　　Rubner此前的報(bào)告提到，10月屬于財(cái)年末可能令熱門共同基金對價(jià)格走勢產(chǎn)生不利影響，或者已經(jīng)產(chǎn)生不利影響，因?yàn)槟瓿踔两癖憩F(xiàn)不佳的基金可能因報(bào)稅損失而拋售，年初至今表現(xiàn)優(yōu)異的基金可能會(huì)減持或獲利回吐。

　　關(guān)于美國大選期間的交易，Rubner指出，自1900 年以來，標(biāo)普500指數(shù)在每年11 月和 12 月的平均回報(bào)率為 2.9%，而在1900年以來的選舉年中，11月和12月該指數(shù)的平均回報(bào)率為3.4%。換句話說，無論誰贏得 11 月的美國大選，標(biāo)普11 月和 12 月的回報(bào)率通常都高于平均水平。

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