機(jī)構(gòu)：國泰君安

研究員：訾猛/李美儀

本報告導(dǎo)讀：

公司發(fā)布股份回購方案，擬出資30-60 億元回購注銷，繼此前75%常態(tài)化分紅后再度回饋投資者，同時堅(jiān)定全年 15%總收入增長目標(biāo)，彰顯龍頭擔(dān)當(dāng)。

投資要點(diǎn)：

投資建議：維持增持評級。公司 積極響應(yīng)“國九條”，繼未來3年分紅率不低于75%規(guī)劃后，擬再出資30-60 億元回購注銷，呵護(hù)市場信心。維持2024-26 年EPS 68.41 元、78.82 元、90.11 元，參考可比公司估值，考慮公司作為白酒龍頭具備較強(qiáng)經(jīng)營韌性、增長工具較為充足，給予24 年33X PE，維持目標(biāo)價2240.12 元。

公司擬出資30-60 億元回購注銷，提振市場信心。9 月20 日公司發(fā)布股份回購方案，擬出資30-60 億元回購并注銷股份，回購價格上限1795.78 元/股（相較9 月20 日收盤價溢價42%），以回購價格上限測算對應(yīng)回購股份167-334 萬股、占總股本0.13%-0.27%。此為茅臺公司2001 年上市以來首度實(shí)施注銷回購，有力強(qiáng)化市值管理。

積極響應(yīng)“國九條”，此前提出未來3 年分紅率不低于75%，彰顯龍頭擔(dān)當(dāng)。公司高度重視股東回報，此前已于8 月發(fā)布現(xiàn)金分紅回報規(guī)劃，推動特別分紅常態(tài)化，計(jì)劃2024-26 年每年兩次現(xiàn)金分紅、分紅率不低于75%，預(yù)計(jì)24 年內(nèi)將派發(fā)第二筆分紅，股東回報力度超市場預(yù)期。24Q2 以來白酒板塊表現(xiàn)偏弱，茅臺特別分紅常態(tài)化疊加此次回購注銷計(jì)劃有助于穩(wěn)定市場情緒，同時公司作為白酒龍頭有望在業(yè)內(nèi)形成示范效應(yīng)，推動板塊估值回歸。

多舉措穩(wěn)批價，堅(jiān)定全年15%總收入增長目標(biāo)。24 年以來公司面對較弱的市場環(huán)境積極穩(wěn)價并響應(yīng)市場變化，端午節(jié)前后飛天批價出現(xiàn)較大調(diào)整引發(fā)市場擔(dān)憂，公司靈活調(diào)整投放策略，通過產(chǎn)品端調(diào)發(fā)貨結(jié)構(gòu)、渠道端控放量節(jié)奏的方式推動批價回升。8 月下旬中秋動銷開啟后飛天批價再度波動，公司積極應(yīng)對并在部分區(qū)域控貨挺價，截至9 月20 日箱茅、散茅批價分別報2470 元、2360 元（百榮酒價），散茅由于供應(yīng)量減少價格相對平穩(wěn)，有望對箱茅批價形成支撐，渠道庫存較為良性。24 年半年度業(yè)績說明會上，張董事長提出將確保營業(yè)總收入增長15%目標(biāo)如期完成，24H1 公司總營收增速超17%，全年目標(biāo)無虞。

風(fēng)險提示：批價大幅回調(diào)、需求復(fù)蘇慢于預(yù)期、外資大幅外流等。

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