戰(zhàn)術(shù)上需更樂觀一些，戰(zhàn)略上需等待政策落地而非預(yù)期，港股繼續(xù)較A 股占優(yōu)的時(shí)間窗口仍在，窗口期后A 股有望向港股收斂。

　　美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息落地，關(guān)注國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地。周四聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息50bp 是本周市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。一方面，歷史上來看，開局50bp 的降息操作并不常見，只在比較緊急的情況下才會(huì)出現(xiàn)，比如科網(wǎng)泡沫、2008 年金融危機(jī)和疫情的時(shí)候；另一方面，鮑威爾一改此前預(yù)期引導(dǎo)的方式，調(diào)降息50bp 不能作為新基準(zhǔn)而外推，認(rèn)為中性利率顯著高于疫情前。我們認(rèn)為，本次超預(yù)期降息并不意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸。對(duì)于A 股而言，我們認(rèn)為，隨著聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的超預(yù)期落地，貨幣寬松對(duì)于A 股的影響或?qū)p弱，而當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)堵點(diǎn)主要來源于貨幣到信用的傳導(dǎo)，后續(xù)需求能否企穩(wěn)更多來源于財(cái)政政策的推進(jìn)?？紤]到穩(wěn)增長(zhǎng)政策生效需要的時(shí)間，政策調(diào)整的窗口期或就在9 月至10 月之間；結(jié)合本周發(fā)改委等相關(guān)部門的表態(tài)，后續(xù)仍需進(jìn)一步關(guān)注國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地情況。

　　內(nèi)外邊際改善，海外降息落地，國(guó)內(nèi)政策預(yù)期再度提升。受益于國(guó)內(nèi)政策端預(yù)期提升，穩(wěn)地產(chǎn)和存量房貸利率下調(diào)等增量政策預(yù)期推動(dòng)地產(chǎn)行業(yè)再次提前大幅異動(dòng)。其他漲幅居前行業(yè)更多受益海外降息帶動(dòng)的分母端提振，如外需掛鉤度高的有色、家電行業(yè)。受三折疊新機(jī)熱銷提振，華為概念漲幅居前但果鏈回調(diào)明顯，電子行業(yè)本周表現(xiàn)靠后，本周藥品采購(gòu)領(lǐng)域國(guó)談會(huì)召開，醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)墊底。

　　當(dāng)前仍處于港股占優(yōu)窗口期。8 月迄今，港股與A 股市場(chǎng)表現(xiàn)分化，恒生指數(shù)持續(xù)向上，而全A 指數(shù)則持續(xù)向下，AH 顯著悖離引發(fā)市場(chǎng)兩方面關(guān)注，一是港股是否已完全脫離歷史底部，二是港股底部反彈后，是否意味著A 股也已見底，即將向上。我們總結(jié)了港股領(lǐng)先A 股的三點(diǎn)原因：1）港股近期更多受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息操作后的海外流動(dòng)性改善，港股定價(jià)分母端在外，短端提振更大屬于情理之中。2）9 月之前，A 股銀行等權(quán)重行在資金推動(dòng)下有一定超漲，超額買入暫停后，A 股指數(shù)有一定回歸壓力。3）港股的順周期行業(yè)權(quán)重，如互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，盈利改善相對(duì)較好，回購(gòu)力度更強(qiáng)，而A 股的順周期權(quán)重電新和消費(fèi)等，盈利壓力和盈利預(yù)期承壓幅度相對(duì)更大。綜上的這些優(yōu)勢(shì)邏輯，使得在存量資金市場(chǎng)中，資金短期更偏向涌入港股。歷史經(jīng)驗(yàn)來看，港股和A 股在趨勢(shì)上的明顯悖離時(shí)間較難超過3 個(gè)月（除2021 年中港股權(quán)重互聯(lián)網(wǎng)因政策承壓，A 股權(quán)重新能源行業(yè)景氣，而形成更長(zhǎng)悖離），本輪悖離時(shí)間已耗時(shí)近2 月。短期港股邏輯在分母端及資金面上都較A 股更為順暢，但更長(zhǎng)久期的趨勢(shì)上，即分子端難以悖離A 股過久。短期，我們依然認(rèn)為戰(zhàn)術(shù)上需更樂觀一些，戰(zhàn)略上需等待政策落地而非預(yù)期，港股繼續(xù)較A 股占優(yōu)的時(shí)間窗口仍在，窗口期后，A 股有望向港股收斂。

　　非銀具備積極催化。2024 年初以來，紅利風(fēng)格受到市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注，眾多高股息賽道已有較大漲幅，相比之下，非銀行金融板塊中，保險(xiǎn)、租賃、金融控股、證券等仍是具備較高性價(jià)比的賽道，同時(shí)非銀金融當(dāng)前也具備積極的政策催化。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期。