投資要點

　　歷史上國慶節(jié)后A 股上漲概率較大，主要受政策和外部事件、海內(nèi)外經(jīng)濟數(shù)據(jù)、美元指數(shù)等影響。（1）國慶假期后A 股短期上漲概率較高：2010 年以來的14 年國慶假期后5 個交易日內(nèi)上證綜指上漲10 次。（2）國慶假期后A 股短期表現(xiàn)主要受政策和外部事件、海內(nèi)外經(jīng)濟數(shù)據(jù)、美元指數(shù)等影響。一是政策和外部事件是影響節(jié)后走勢的核心因素：如2010 年預(yù)期美國QE2、2015 年調(diào)降首付比例、2019年和2021 年中美經(jīng)貿(mào)磋商，節(jié)后上證綜指上漲；而2014 年預(yù)期美國退出QE3、2018 年中美貿(mào)易摩擦、2022 年美聯(lián)儲加息、2023 年巴以沖突，節(jié)后上證綜指下跌。二是假期期間公布的海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)和國內(nèi)假期消費數(shù)據(jù)也對節(jié)后A 股表現(xiàn)有明顯影響。三是假期期間美元指數(shù)的表現(xiàn)對節(jié)后A 股漲跌也有一定影響：2010 以來節(jié)日期間美元指數(shù)漲跌幅與節(jié)后5 個交易日內(nèi)上證綜指漲跌幅相關(guān)系數(shù)為-0.52。

　　今年國慶假期期間風險可能有限，可持股過節(jié)。（1）外部事件和政策可能偏積極，風險有限。一是今年假期期間外部風險事件發(fā)生的概率可能較低：首先，近期中美經(jīng)濟工作組舉行第五次會議，短期內(nèi)中美貿(mào)易摩擦激化的風險可能有限；其次，當前美國大選持續(xù)推進，哈里斯支持率略高于特朗普，美國拜登政府短期內(nèi)對中美關(guān)系的態(tài)度大概率維持穩(wěn)定。二是國內(nèi)外政策短期可能偏寬松：首先，美聯(lián)儲9 月降息50BP，全球降息周期開啟，外部流動性維持寬松；其次，美聯(lián)儲降息導致人民幣匯率近期明顯升值，再考慮到9 月LPR 并未調(diào)降，而商業(yè)銀行超儲率低位、政府債發(fā)行加速、臨近假期流動性需求上升，短期降準窗口可能打開；最后，8 月份國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，臨近四季度，超長國債發(fā)行、存量房貸利率下調(diào)等政策短期內(nèi)也可能進一步出臺。（2）假期期間海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能偏弱，但國內(nèi)假期消費數(shù)據(jù)可能繼續(xù)回升。一是從當前美國經(jīng)濟和就業(yè)放緩的趨勢上看，國慶假期期間公布的美國9 月份制造業(yè)PMI、非農(nóng)就業(yè)等重要數(shù)據(jù)可能偏弱。二是中秋假期消費已回升至同比2019 年出現(xiàn)明顯增長的水平，國慶假期期間的國內(nèi)消費數(shù)據(jù)可能繼續(xù)回升。（3）假期期間美元指數(shù)可能維持偏弱走勢，全球資本市場風險偏好有望上行。

　　節(jié)前繼續(xù)逢低布局科技成長、部分核心資產(chǎn)和低估值紅利等行業(yè)。（1）節(jié)前科技成長和部分消費值得逢低布局。一是歷史經(jīng)驗上，國慶假期后一周科技、消費行業(yè)表現(xiàn)相對占優(yōu)。二是當前來看，首先，產(chǎn)業(yè)趨勢與政策催化不斷，科技值得逢低布局；其次，存量房貸利率下調(diào)等政策可能出臺、國慶消費可能修復下大眾消費板塊也有配置機會。（2）節(jié)前部分核心資產(chǎn)也可能有配置機會：一是歷史經(jīng)驗上，美聯(lián)儲降息后，核心資產(chǎn)和部分科技等成長行業(yè)相對占優(yōu)；二是歷史經(jīng)驗上，美聯(lián)儲降息后外資可能流入A 股，核心資產(chǎn)可能受益；三是當前來看，部分核心資產(chǎn)基本面可能邊際改善，短期可能有配置機會。（3）8 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱，長期經(jīng)濟潛在增速下行的趨勢不變，疊加部分高股息板塊調(diào)整已較多，高股息短期仍有配置機會。

　　（4）節(jié)前逢低布局：一是政策和產(chǎn)業(yè)催化下的計算機（國產(chǎn)化、鴻蒙、自動駕駛）、傳媒（游戲）、電子（消費電子、半導體）、通信（算力）；二是景氣可能改善的電新、大眾消費（社服、商貿(mào)、紡服）；三是低估值紅利的銀行、交運等。

　　風險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用、政策超預(yù)期變化、經(jīng)濟修復不及預(yù)期。