華夏時(shí)報(bào)記者胡金華 上海報(bào)道

　　8月債市波動(dòng)之下，即使低風(fēng)險(xiǎn)的銀行理財(cái)產(chǎn)品也出現(xiàn)收益率破凈的尷尬情況，雖然本輪債市收益率下行并未讓低風(fēng)險(xiǎn)銀行理財(cái)產(chǎn)品大面積破凈，但是近3000款產(chǎn)品約3.59%的破凈率，還是讓銀行客戶直呼“傷不起”。

　　“我買的R1低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品竟然也會(huì)跌破一元凈值？”9月22日，上海一家股份制商業(yè)銀行客戶程女士無奈地對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者說。在她眼中，R1理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)該是基本沒有風(fēng)險(xiǎn)、年化收益又會(huì)略高于存款的產(chǎn)品，沒想到還是出現(xiàn)了虧損。

　　同日，這家股份制商業(yè)銀行支行客戶經(jīng)理王愛然（化名）接受本報(bào)記者采訪時(shí)坦言，今年以來所有銀行理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)持續(xù)下行，上個(gè)月平均業(yè)績比較基準(zhǔn)已降至2.82%，創(chuàng)一年新低，但還是高于三年期定存利率。

　　“債市尤其是信用債市場(chǎng)收益不斷下調(diào)，而銀行凈值產(chǎn)品的收益表現(xiàn)有滯后性，客戶近期也來詢問產(chǎn)品破凈的原因，我們也建議客戶隨著利率不斷下行要理性看待收益回落，在產(chǎn)品破凈不大的情況下，可以考慮贖回做定存。”王愛然表示。

　　破凈率創(chuàng)近8個(gè)月新高

　　如果說兩年前銀行理財(cái)子公司發(fā)行的R2/R3中高風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品大面積虧損是由于股市波動(dòng)引發(fā)的，那么當(dāng)前銀行理財(cái)市場(chǎng)近3000只低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的破凈則是債市波動(dòng)所致。

　　普益標(biāo)準(zhǔn)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2024年8月末，共有2782款理財(cái)產(chǎn)品單位凈值破凈，破凈率為4.49%，環(huán)比抬升1.78個(gè)百分點(diǎn)；同期，共有2032款理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)凈值破凈，創(chuàng)10個(gè)月新高，累計(jì)凈值破凈率也升至3.59%，創(chuàng)下近8個(gè)月新高。

　　“今年8月份債市發(fā)生調(diào)整，尤其信用債收益率自8月中旬以來回調(diào)明顯。銀行理財(cái)產(chǎn)品投資以固收類資產(chǎn)為主，受債市影響較大；從券種結(jié)構(gòu)看，信用債在總投資資產(chǎn)占比近四成，因此理財(cái)產(chǎn)品凈值表現(xiàn)受到資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)影響，破凈率有所提升。債券資產(chǎn)是銀行理財(cái)產(chǎn)品配置的重要底層資產(chǎn)，債券資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品凈值影響較大。”華寶證券資深銀行理財(cái)分析師張菁9月24日告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者。

　　普益標(biāo)準(zhǔn)細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，在銀行凈值理財(cái)品類中，固收類產(chǎn)品破凈率明顯上升，混合類和權(quán)益類產(chǎn)品破凈率微漲；在固收類產(chǎn)品的期限上，中長期投資周期的產(chǎn)品破凈率相對(duì)較高，而投資周期較短的產(chǎn)品破凈率較低。

　　“債市波動(dòng)導(dǎo)致部分產(chǎn)品凈值下行，甚至低于1元凈值，這是理財(cái)市場(chǎng)的正常現(xiàn)象。不過凈值跌破1元主要是一些新發(fā)產(chǎn)品，而一些已經(jīng)存續(xù)很久的凈值累積較高的產(chǎn)品雖然也出現(xiàn)凈值下跌，但大概率不會(huì)跌破1元。從數(shù)據(jù)上來看，這些新發(fā)產(chǎn)品本身投資周期較長，比如超過兩年甚至三年的，資管產(chǎn)品的期限和所投資產(chǎn)需要做到期限匹配，中長期固收理財(cái)配置的債券久期較短期限產(chǎn)品而言更長。8月這輪信用債收益率回調(diào)中，期限越長信用債調(diào)整越明顯，而反映在理財(cái)產(chǎn)品凈值層面，底層配置久期越長的理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)越明顯?！?月24日，上海一家銀行理財(cái)子公司債券投資部門負(fù)責(zé)人陳杰接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示。

　　銀行客戶關(guān)心的是凈值產(chǎn)品緣何破凈，但是市場(chǎng)投資人士關(guān)心的則是后續(xù)債市將如何表現(xiàn)？

　　“債市波動(dòng)加大，我們復(fù)盤來看應(yīng)有三大原因，其一是全球資本市場(chǎng)不確定性加強(qiáng) ，8月5日全球資本市場(chǎng)經(jīng)歷了黑色星期一，海外政治局勢(shì)不確定性加強(qiáng)，疊加各大央行發(fā)布超預(yù)期貨幣政策，大量套息交易資金出逃，市場(chǎng)發(fā)生恐慌性拋售，帶動(dòng)全球資本市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩；第二個(gè)原因是國內(nèi)監(jiān)管重拳出擊。8月7日、8日，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)連續(xù)兩天發(fā)布公告，4家農(nóng)商行在國債二級(jí)市場(chǎng)交易中涉嫌操縱市場(chǎng)價(jià)格、利益輸送，將對(duì)其啟動(dòng)自律調(diào)查。監(jiān)管本意是整頓市場(chǎng)秩序、營造更規(guī)范的市場(chǎng)環(huán)境，但處罰公告確實(shí)對(duì)市場(chǎng)的多頭起到了較大的震懾作用，因此，債市在公告發(fā)布后的成交量持續(xù)萎縮；第三則是整個(gè)8月市場(chǎng)流動(dòng)性稍顯緊張?！鄙虾Ｇ粊碣Y產(chǎn)管理公司總經(jīng)理許佳瑩分析指出。

　　而后續(xù)債市還會(huì)不會(huì)再跌？許佳瑩認(rèn)為，債券市場(chǎng)行情存在三大驅(qū)動(dòng)力，即基本面+配置盤+交易盤?；久娴母黜?xiàng)宏觀觀測(cè)指標(biāo)，例如貨幣政策情況、社會(huì)融資供需關(guān)系等是債券市場(chǎng)分析的起點(diǎn)，是驅(qū)動(dòng)債券市場(chǎng)的根本性、全局性因素，在相當(dāng)大程度上決定債券市場(chǎng)的長期趨勢(shì)。

　　“雖然上半年社會(huì)融資規(guī)模增量較去年同期有所減少，但當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)圖景延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，基本面對(duì)債市或仍有支撐，尤其是央行降息組合拳推動(dòng)廣譜利率下行，資產(chǎn)荒邏輯或?qū)⒊掷m(xù)深化；從配置盤來看，大部分銀行與保險(xiǎn)可能是債市兩大典型的配置盤，因其資金主要由存款、壽險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)偏好低、期限偏長的資金構(gòu)成，整體穩(wěn)定性較高；交易盤也就是一些機(jī)構(gòu)間的資金博弈，這些資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)更高，通常以波段交易為主要投資策略，以收割債券買賣價(jià)差而獲利。從三個(gè)維度來分析，當(dāng)前的債市調(diào)整仍然是偏短期、交易層面的，我們也無需過于悲觀，未來債券還有投資的價(jià)值。”許佳瑩表示。

　　未來債市理財(cái)如何走

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，9月24日央行、金融監(jiān)管總局和證監(jiān)會(huì)三部委亮相國新辦發(fā)布會(huì)，向外界釋放了降準(zhǔn)、降息等多個(gè)重磅利好，業(yè)內(nèi)人士據(jù)此研判，未來債市再度回穩(wěn)且走強(qiáng)，預(yù)計(jì)銀行理財(cái)?shù)钠苾袈蕰?huì)出現(xiàn)明顯下降，固收類理財(cái)產(chǎn)品的凈值有望回歸穩(wěn)健增長的曲線。

　　“產(chǎn)品凈值變化一方面來自底層資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，另一方面也會(huì)受到產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)時(shí)間的影響。如果產(chǎn)品發(fā)行恰逢市場(chǎng)調(diào)整階段，在產(chǎn)品建倉期間，可能會(huì)受到市場(chǎng)波動(dòng)拖累而破凈。

　　在選擇理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，客戶需要關(guān)注產(chǎn)品長期運(yùn)作表現(xiàn)，對(duì)于新發(fā)產(chǎn)品可以關(guān)注同系列同策略產(chǎn)品的過往業(yè)績及達(dá)標(biāo)情況，也需要關(guān)注政策變化導(dǎo)向、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等可能影響債市走向的因素。固收類理財(cái)產(chǎn)品在貨幣政策維持相對(duì)寬松、沒有實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)向的時(shí)候，依然可以保持相對(duì)較好的收益水平。”張菁表示。

　　中信證券發(fā)布的最新研報(bào)顯示，債市波動(dòng)并未大規(guī)模傳導(dǎo)至理財(cái)負(fù)債端，破凈率已經(jīng)從最高點(diǎn)8月底的2.83%到9月10日已經(jīng)恢復(fù)至2.38%，遠(yuǎn)不及去年年中4.25%的高點(diǎn)。

　　“我們預(yù)計(jì)9月理財(cái)規(guī)?？赡芗竟?jié)性回撤6000億元左右，但10月將很快修復(fù)并續(xù)創(chuàng)新高，仍將為債市帶來有力支撐。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2024年二季度末，銀行業(yè)凈息差整體已經(jīng)下滑至1.54%，面臨較大壓力。且當(dāng)前存款定期化趨勢(shì)嚴(yán)重，居民和企業(yè)定期存款增速均遠(yuǎn)高于活期存款增速。受此影響，存款利率的調(diào)降對(duì)于降低銀行負(fù)債端成本的作用或有限，存款付息率反而有所抬升，息差壓力仍然較大。因此7月末國股大行又開始了新一輪的存款降息，預(yù)計(jì)后續(xù)小行將在12月之前陸續(xù)跟進(jìn)，理財(cái)性價(jià)比或進(jìn)一步提升，將繼續(xù)推動(dòng)居民部門的資金轉(zhuǎn)向相對(duì)較高收益的理財(cái)產(chǎn)品。從歷史數(shù)據(jù)來看，理財(cái)子整體素有在下半年沖量發(fā)力的慣例，其中，國有行旗下理財(cái)子更為明顯，2019—2021年國有行理財(cái)規(guī)模下半年的增量占全年增量的比例分別為180%、145%、165%，預(yù)計(jì)在國有行的帶動(dòng)之下，2024年下半年理財(cái)規(guī)模將重新站上31.5萬億元的關(guān)口，完全修復(fù)贖回潮前的高點(diǎn)?！敝行抛C券研報(bào)進(jìn)一步指出。

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