機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券

研究員：夏禹/鄭薇

投資要點(diǎn)

麗珠集團(tuán)發(fā)布2024 年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入62.82 億元，同比減少6.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.71 億元，同比增長(zhǎng)3.21%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利11.55 億元，同比增長(zhǎng)5.65%。公司第二季度實(shí)現(xiàn)收入30.40 億，同比減少7.24%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.63 億元，同比增長(zhǎng)1.90%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利5.65 億元，同比增長(zhǎng)7.91%。

整體經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)，期待生物制品和化學(xué)制劑的增量上半年公司化學(xué)制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入32.24 億元，同比下降7.37%，其中消化道產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入13.01 億，同比下降19.96%，促性激素類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入15.49 億元，同比增長(zhǎng)12.51%，消化道產(chǎn)品有所回調(diào)我們預(yù)計(jì)是受艾普拉唑針劑少量降價(jià)影響。

上半年原料藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入17.61 億，同比下降1.16%，毛利率同比提升0.51 個(gè)百分點(diǎn)，整體表現(xiàn)平穩(wěn)。中藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.45 億，同比下降21.89%，我們預(yù)計(jì)主要是受2023H1 感冒發(fā)燒類(lèi)藥物基數(shù)較高所致，2024Q2 相比Q1 降幅收窄。

靜待BD和自研項(xiàng)目的轉(zhuǎn)化

公司此前引入PCAB 藥物JP-1366，有望對(duì)消化道產(chǎn)品進(jìn)行補(bǔ)充；生物制品研發(fā)中，司美格魯肽減重適應(yīng)癥已取得臨床批件，III 期臨床試驗(yàn)準(zhǔn)備中，IL-17 抗體藥物銀屑病頭對(duì)頭司庫(kù)奇尤的III 期臨床研究已經(jīng)在2024 年4 月底完成全部患者入組。后續(xù)BD 和自研有望雙輪驅(qū)動(dòng)來(lái)豐富公司產(chǎn)品線。

維持“增持”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年?duì)I業(yè)收入分別為131.63/139.47/148.75 億，同比增速分別為5.90%/5.95%/ 6.66%，歸母凈利潤(rùn)分別為21.96/24.56/27.00 億，同比增速分別為12.41%/11.84%/9.95%，EPS 分別為2.37/2.65/2.92 元/股，3 年CAGR 為1 1.38%。鑒于公司利潤(rùn)表現(xiàn)穩(wěn)健以及較高的股息率，維持 “增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：艾普拉唑銷(xiāo)售低于預(yù)期；原料藥拓展低于預(yù)期；自免和減肥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)

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