來源：財聯(lián)社

　　財聯(lián)社9月25日訊（記者 陳俊蘭 趙昕睿）忙得沒法睡覺了——這句調(diào)侃也成為這兩天賣方策略分析師狀態(tài)的寫照。

　　9月24日上午，一行一局一會聯(lián)合出臺一系列金融政策支持高質(zhì)量發(fā)展，政策明確釋放穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期的積極信號，政策力度空前，總量政策超預(yù)期出臺，資本市場反響強(qiáng)烈。

　　本次發(fā)布會上的金融政策涵蓋資本市場、房地產(chǎn)市場和實體經(jīng)濟(jì)三個核心領(lǐng)域。降準(zhǔn)降息與下調(diào)存量房貸利率的落地、五項房地產(chǎn)政策齊聚發(fā)力、非銀金融機(jī)構(gòu)互換便利和股票再回購等股票市場一系列組合拳政策的出臺將如何影響市場？多家機(jī)構(gòu)做出解讀。

　　對于政策的超預(yù)期，招商證券首席策略分析師張夏表示 有望扭轉(zhuǎn)三個信心：一是扭轉(zhuǎn)對政策的信心；二是扭轉(zhuǎn)對股票市場增量資金的信心；三是扭轉(zhuǎn)對資本市場的悲觀預(yù)期。

　　張夏還提到發(fā)布會只是一個政策預(yù)告，隨著未來政策文件陸續(xù)出臺，將會對市場形成連續(xù)的刺激。從經(jīng)驗來看，市場對政策的理解存在漸進(jìn)態(tài)勢，即政策出臺初期受情緒推動，將會忽略到許多的政策細(xì)節(jié)。這些政策細(xì)節(jié)往往是逐漸被市場發(fā)現(xiàn)并演進(jìn)成為投資機(jī)會的。因此，隨著政策文件的出臺，更多政策細(xì)節(jié)被挖掘，重要意義被市場意識到，市場風(fēng)險偏好也將持續(xù)的改善。

　　重點之一：推動中長期資金入市

　　中長期資金入市方面，黨的二十屆三中全會提出，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，支持長期資金入市，有關(guān)方面也一直在呼吁和推動長期投資、價值投資。證監(jiān)會主席吳清此次提到，近日將會印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》，這一政策的目標(biāo)是增加長期資金的入市規(guī)模，延長投資期限，并提高投資回報。

　　銀河證券宏觀研究團(tuán)隊提到，中長期資金入市重點在大力發(fā)展權(quán)益類公募基金、完善“長錢長投”的制度環(huán)境、持續(xù)改善資本市場生態(tài)等三個方面布局。

　　首先，大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，強(qiáng)調(diào)投資者回報導(dǎo)向，將推動基金公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和服務(wù)能力，滿足大眾投資需求，促進(jìn)長期收益的實現(xiàn)。新發(fā)行的中證A500ETF的成功募資表明市場對優(yōu)質(zhì)基金產(chǎn)品的渴求，未來的寬基ETF及中小盤ETF產(chǎn)品創(chuàng)新將進(jìn)一步增強(qiáng)市場的多樣性，助力國家戰(zhàn)略與新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。此外，穩(wěn)步降低綜合費率將直接減輕投資者負(fù)擔(dān)，提升投資回報。

　　其次，完善“長錢長投”的制度環(huán)境將為中長期資金的權(quán)益投資創(chuàng)造更加包容的監(jiān)管環(huán)境，推動保險資金的長期價值投資，有助于穩(wěn)定資本市場的資金來源。這一制度安排與多層次養(yǎng)老保障體系的良性互動，將鼓勵養(yǎng)老基金進(jìn)行差異化投資，從而增強(qiáng)資本市場的長期韌性。

　　最后，持續(xù)改善資本市場生態(tài)，通過提升上市公司質(zhì)量、加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的治理參與及嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為，能夠有效塑造一個吸引中長期資金的良好市場環(huán)境。

　　東吳證券策略研究團(tuán)隊的看法則是在當(dāng)前國內(nèi)利率中樞調(diào)整背景下，結(jié)合內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境，以及A股估值仍處于歷史低位，恰逢中長期資金入市的有利時機(jī)。從中長期資金發(fā)揮的功能來看，一是，當(dāng)前股票市場需要助力核心技術(shù)自主研發(fā)，助力解決“卡脖子”難題。二是，中長期資金入市有利于市場環(huán)境的穩(wěn)定。三是，資本市場的蓬勃發(fā)展將是新階段居民資產(chǎn)財富效應(yīng)的來源，有助于促進(jìn)居民消費信心。

　　從潛在配置空間來看，權(quán)益類公募基金有望降低費率讓利、回報投資者，養(yǎng)老金、銀行理財資金等中長線資金配置股票市場的比例仍較低，對于股票市場的配置具備潛在提升空間。

　　東海證券研究團(tuán)隊認(rèn)為，未來對于中長期資金權(quán)益投資的監(jiān)管包容性有望持續(xù)提升，“長錢長投”制度環(huán)境逐步完善，以進(jìn)一步改善市場資金結(jié)構(gòu)，提升資本市場投資的吸引力。此外，結(jié)合央行潘功勝行長在發(fā)布會上關(guān)于“平準(zhǔn)基金設(shè)立正在研究”的表態(tài)，團(tuán)隊認(rèn)為平準(zhǔn)基金的設(shè)立有望提上日程，既能平抑市場過度波動，也能提振市場信心，同時加大中長期資金入市力度，疊加不斷提升的上市公司質(zhì)量，資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性的提升值得期待。

　　重點之二：鼓勵股票回購

　　此次國新辦舉行的新聞發(fā)布會上，央行宣布創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持資本市場，以增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)股票增持能力，支持上市公司回購、增持股票同時也表明了對資本市場穩(wěn)定發(fā)展的重視。

　　對此，財通證券認(rèn)為，符合條件的證券、基金、保險公司，這些機(jī)構(gòu)會由證監(jiān)會、金融監(jiān)管總局按照一定的規(guī)則來確定，可以使他們持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)作為抵押，從中央銀行換人國債、央行票據(jù)等高流動性資產(chǎn)，將大幅提升相關(guān)機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。通過這項政策取得的資金只能用于投資股票市場。

　　在股票回購、增持再貸款方面，財通證券研究團(tuán)隊表示，首期額度為3000億元，若此項工具用得好，之后還可以有第二個、第三個3000億元，但一切還要看后續(xù)市場情況再做評估。此外，這項政策適用于國有企業(yè)、民營企業(yè)、混合所有制企業(yè)等不同所有制的上市公司。

　　東海證券研究團(tuán)隊表示，創(chuàng)設(shè)股票回購增持專項再貸款，能夠提振投資者信心。在現(xiàn)行市場貸款產(chǎn)品中橫向比較，此產(chǎn)品定價具有絕對的競爭力和吸引力，上市公司和主要股東可有效降低回購和增持的資金成本，也能保證業(yè)務(wù)開展的靈活性的資本實力，同時能提振投資者信心，促進(jìn)資本市場的良性循環(huán)。

　　萬和證券研究所認(rèn)為，央行的前兩項政策主要是通過信貸渠道，第三項首次創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持資本市場，則是打通了央行向資本市場投放流動性的通路，5000億“互換便利”不但給出金融機(jī)構(gòu)加杠桿的操作方式，以央行作為對手方，暗示了當(dāng)前點位上央行對于滬深 300 等資產(chǎn)中長期配置價值的認(rèn)可度。3000 億“回購增持再貸款”用于上市公司大股東回購或增持股票，利率低至2.25%，理論上只要ROE高于該水平，上市公司就有貸款回購的動力，總體上有助于提高上市公司回購股票的積極性，改善股市流動性水平。并且，據(jù)潘行長表示，以上的5000億和3000億只是首期。

　　華福證券宏觀研究團(tuán)隊認(rèn)為，股票回購再貸款工具對于維護(hù)資本市場穩(wěn)定、提振投資者信心具有積極作用。分紅回購之所以重要，不僅因為其是股票投資的直接收益來源，同時還能夠向市場傳遞企業(yè)盈利穩(wěn)定或價值被低估的積極信號，回購還有利于資本市場的股價表現(xiàn)。近些年A股上市公司對分紅的重視程度明顯提高，但相比于分紅，A股上市公司實施股票回購的積極性仍有很大的提升空間，當(dāng)前A股上市公司的回購規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及美股。

　　創(chuàng)設(shè)股票回購再貸款工具預(yù)計將促進(jìn)上市公司提高合理回購的積極性，不僅能夠有效提升投資者的獲得感，還有助于上市公司進(jìn)行市值管理，有利于提振投資者信心、推動資本市場平穩(wěn)運行。

　　重點之三：多舉措并舉活躍并購重組市場

　　當(dāng)前市場環(huán)境下，上市公司并購重組也是關(guān)注的焦點。本次國新辦發(fā)布會，吳清主席透露了證監(jiān)會將多措并舉活躍并購重組市場，將不斷完善相關(guān)領(lǐng)域制度細(xì)節(jié)，切實增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，以更好激發(fā)資本市場并購重組效率和活力的信號。

　　銀河證券宏觀研究團(tuán)隊提到，支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型升級，將引導(dǎo)資源要素向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)集聚。通過并購重組，尤其是跨行業(yè)整合和未盈利資產(chǎn)收購，上市公司能夠加速技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，提升整體競爭力。鼓勵產(chǎn)業(yè)整合將提高資源配置效率，尤其是在當(dāng)前部分產(chǎn)業(yè)存在“大而不強(qiáng)”的現(xiàn)狀下。通過簡化審核程序，支持傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行合理重組，可以實現(xiàn)更高的產(chǎn)業(yè)集中度，從而推動行業(yè)的優(yōu)化升級。

　　此外，進(jìn)一步提高監(jiān)管包容度，將有助于創(chuàng)造更為寬松的市場環(huán)境。證監(jiān)會將依據(jù)市場規(guī)律和實際情況，對重組估值、業(yè)績承諾等事項采取靈活的監(jiān)管策略，以促進(jìn)市場的有效資源配置。最后，提升重組市場的交易效率將顯著增強(qiáng)資本市場的活躍度。通過豐富支付工具的使用和簡化審核流程，上市公司將能夠更加靈活地進(jìn)行重組，優(yōu)化資金使用效率。此外，加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)能力，將有助于提高并購重組的專業(yè)性和成功率。

　　東吳證券策略研究團(tuán)隊則是認(rèn)為，隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級加快推進(jìn)，部分行業(yè)逐步成熟化，資本市場層面IPO逆周期調(diào)整下節(jié)奏有所放緩，加之海外流動性偏緊，美元基金投資意愿減弱，一二級市場估值面臨承壓，并購重組市場化改革的重要性明顯提升。從側(cè)重點來看，一方面，將積極支持新質(zhì)生產(chǎn)力方向科技型企業(yè)的并購重組，有利于產(chǎn)業(yè)協(xié)同創(chuàng)新發(fā)展；另一方面，政策通過弱化盈利性要求、“松綁”支付方式和審核流程、提升估值包容度等手段，推動并購重組提質(zhì)增效。

　　開源證券副總裁、研究所所長孫金鉅認(rèn)為，“并購六條”有助于更好發(fā)揮市場優(yōu)化資源配置作用。一方面，“并購六條”堅持市場化方向，進(jìn)一步提高監(jiān)管包容度，從而更好地發(fā)揮市場優(yōu)化資源配置的作用。未來隨著合理的跨行業(yè)并購和補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈的未盈利資產(chǎn)收購的成功案例逐漸增加，上市公司有望進(jìn)一步向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級。

　　另一方面，“并購六條”堅持尊重經(jīng)濟(jì)規(guī)律及創(chuàng)新規(guī)律，進(jìn)一步優(yōu)化支付機(jī)制和審核程序，從而提升并購交易的靈活性和便利性。2024年以來，并購項目審核速度已明顯加快，截至2024年9月24日，上交所新受理項目從受理到過會平均用時64天，較2023年全年的122天大幅減少，未來審核效率的進(jìn)一步提升有望帶動并購市場逐步回暖。

　　重點之四：指引上市公司做好市值管理

　　在今年4月出臺的新“國九條”就上市公司提升投資價值、加強(qiáng)市值管理提出了明確要求。在此次的國新辦發(fā)布會上，吳清主席表示最近將就市值管理指引公開征求意見，同時已會同相關(guān)部委研究制定了上市公司市值管理指引，要求上市公司依法做好市值管理，主要包括重視投資者保護(hù)和投資者回報、積極運用市值管理工具提升投資價值、建立常態(tài)化的回購機(jī)制安排、長期破凈公司制定價值提升計劃以及主要指數(shù)成分股公司制定市值管理制度等五方面內(nèi)容。各大券商研究團(tuán)隊也對此作出詳細(xì)解讀。

　　招商證券首席策略分析師張夏論及市值管理則是認(rèn)為，從政策設(shè)計上來看，市值管理指引明確要求主要指數(shù)成分股公司負(fù)起責(zé)任，制定市值管理制度，疊加再貸款解決回購、增持的資金擔(dān)憂。未來主要指數(shù)成分股，如滬深300（中證A500也可能在未來承擔(dān)更重要的角色）等主要指數(shù)成分股，下跌風(fēng)險有限、投資價值持續(xù)提升。

　　華福證券宏觀研究團(tuán)隊指出，引導(dǎo)上市公司做好市值管理不僅能夠有效促進(jìn)上市公司質(zhì)量的提高，還能夠提升投資者回報，對于提振投資者信心有著重要作用。市值管理核心在于提升公司的內(nèi)在價值，有效的市值管理要求上市公司通過提高經(jīng)營管理水平、提高盈利能力、提高核心競爭力夯實基礎(chǔ)，有助于提升上市公司的持續(xù)發(fā)展能力，同時有利于提高上市公司的融資能力與抗風(fēng)險能力。對于投資者來說，上市公司通過市場管理維護(hù)股價穩(wěn)定合理運行、實現(xiàn)公司實際價值的投資變現(xiàn)，有助于維護(hù)股東權(quán)益，提升投資者對于公司的信心。引導(dǎo)上市公司做好市值管理、完善相關(guān)的制度建設(shè)對于增強(qiáng)資本市場的穩(wěn)定性、推動資本市場的高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

　　東海證券研究團(tuán)隊看來，政策引領(lǐng)下的投資者回報提升顯著，國資委也在按照“一企一策”，加大對央企上市公司市值管理的考核力度。東海證券認(rèn)為經(jīng)驗成熟后有望向各層級推廣，既能促使企業(yè)傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，提高投資者的獲得感，同時也有助于提升整個資本市場的穩(wěn)定性和吸引力。

　　另外，市值提升雖是最終目標(biāo)，但市值管理的過程既是對公司自身發(fā)展戰(zhàn)略和執(zhí)行力的考驗，也是對公司形象的重塑和內(nèi)在價值的挖掘，或可一定程度上優(yōu)化公司治理體系，推動業(yè)務(wù)運作的良性改善，進(jìn)而實現(xiàn)價值提升。

　　銀河證券宏觀研究團(tuán)隊則是認(rèn)為這一系列措施將促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展，確保上市公司在市值管理過程中遵循合規(guī)原則，避免市場操縱和內(nèi)幕交易等違法行為，從而維護(hù)市場的公平和穩(wěn)定。

　　重點之五：金融支持實體經(jīng)濟(jì)力度不斷加強(qiáng)

　　在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)方面，貨幣政策支持力度不斷增強(qiáng)，本次涉及房地產(chǎn)方向的政策內(nèi)容較多，包括存量房貸利率下調(diào)、統(tǒng)一首套二套首付比例、保障房再貸款加碼、現(xiàn)有政策的延期。對穩(wěn)定房地產(chǎn)市場支持實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有積極支撐作用。

　　東海研究團(tuán)隊認(rèn)為，總體來看，地產(chǎn)下行的拖累仍然較大，本次政策從多方面提振地產(chǎn)預(yù)期，或進(jìn)一步緩解地產(chǎn)銷售及投資的壓力。

　　此外，正在研究的政策包括再貸款支持企業(yè)收購房企土地、市場化定價房貸、以及跨行轉(zhuǎn)按揭。短期來看，最有可能落地的是收儲方面的政策，去庫是地產(chǎn)的核心政策方向。而完善房貸定價機(jī)制以及跨行轉(zhuǎn)按揭，體現(xiàn)出未來利率定價市場化的發(fā)展方向。

　　萬和證券研究所也給出觀點，房地產(chǎn)市場深陷負(fù)反饋螺旋仍然是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的主要癥結(jié)，需要形成強(qiáng)大的買方力量才能扭轉(zhuǎn)房市的低迷。保障性住房再貸款利率是1.75%，未來仍有降低的可能，根據(jù)中房網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024上半年一、二、三四線城市租金回報率分別為1.79%、1.92%和2.46%，在良好運作的情況下，地方國企收儲商品房用于出租的收益已經(jīng)可以覆蓋資金成本。不過3000億規(guī)模較小，實際作用有待觀察。

　　東吳證券策略研究團(tuán)隊認(rèn)為，本輪降息從幅度來看略超市場預(yù)期，在當(dāng)前我國有效需求不足、內(nèi)需動能仍偏疲弱的背景下，隨著美聯(lián)儲降息后匯率掣肘的緩解，降息有利于壓低國內(nèi)真實利率，降低實際融資成本，激發(fā)實體經(jīng)濟(jì)的活力。降準(zhǔn)有望釋放長期流動性，推動信用擴(kuò)張，一定程度上緩解銀行凈息差壓力。

　　綜合券商研究解讀來看，此次政策組合拳“多箭”齊發(fā)，充分反映出央行“穩(wěn)增長、穩(wěn)樓市、穩(wěn)股市”的政策意圖，對穩(wěn)增長、穩(wěn)樓市的直接作用短期或有限，但對激發(fā)資本市場活力，改善市場預(yù)期、提振信心的作用立竿見影。

　　展望未來，要真正走出當(dāng)前國內(nèi)需求不足、價格低迷困境，預(yù)期改善或只是第一步，仍需財政發(fā)揮“有形之手”的作用，提供增量需求，啟動一個基于居民財富增長的消費需求擴(kuò)張為核心的新循環(huán)。預(yù)計下一步，較大規(guī)模財政刺激或許正在路上。